长吉图先导区高新技术产业融资模式探讨

费聿珉，张友祥，国林恒

（东北师范大学经济学院，长春130117）

长吉图先导区高新技术产业融资模式探讨

费聿珉，张友祥，国林恒

（东北师范大学经济学院，长春130117）

高新技术产业是区域经济新常态发展的主要力量，而与高新技术产业发展密切相关的创新活动离不开金融支持。从长吉图先导区高新技术产业发展现状及现有的政策性融资、银行贷款、资本市场融资等模式的融资能力来看，在保持现有银行主导模式的前提下，应积极完善风险投资市场，形成由金融机构、担保机构、投资机构、中介机构等多方参与的市场化投融资模式。

长吉图先导区；高新技术产业；融资模式

国务院通过的《中国图们江区域合作开发规划纲要——以长吉图为开发开放先导区》明确提出：“努力培育具有自主创新能力和核心竞争力的高新技术产业”。［1］高新技术产业是资金密集型产业，其产业发展及创新活动始终与金融支持紧密结合，［2］因此，探讨长吉图先导区高新技术产业融资及其模式具有理论和现实意义。

一、文献综述

国内外学者主要是从企业和产业发展的角度来探讨融资问题的。对一般企业而言，Myers和Majluf认为，企业能够以内部融资、债务融资和股权融资的先后顺序来满足自身的资金需求。［3］对中小企业而言，常因自身条件和外部金融环境限制而存在融资困难，其解决途径在于发展中小银行。［4］在经济转轨时期，市场环境相对不完善，这种以中小银行为主的关系型融资模式具有一定优越性。［5］具体到高新技术产业发展融资，Ronald·Gilson认为，高新技术产业得以持续发展的关键在于对风险资本的充分利用；［6］而McMaughton则认为由于存在信息不对称，高新技术企业难以获得风险资本支持。［7］斯蒂格利茨和詹姆士·奎恩等学者认为，政府干预会增强高新技术产业融资的有效性。［8］［9］

国内学者王连杰从我国实际出发，指出风险投融资对高新技术产业发展的重要性；［10］李建玲、孙铁山等提出政府创造和区域环境改善。［11］在具体融资模式构建上，綦鲁明、张亮认为，国外典型的高新技术产业融资模式有两种，即以证券市场为主导的融资模式和以政府为主导的融资模式；［12］顾丽敏、段光、金辉则进一步指出，应当构建包括知识产权融资模式和创业引导基金融资模式在内的多样化的融资模式。［13］就长吉图先导区而言，支大林等认为，选择以政府为主导的混合型融资模式和适度的市场化融资模式更具合理性；［14］张友祥等则在此基础上提出了一系列保障长吉图先导区系统性融资的对策措施。［15］

二、长吉图先导区高新技术产业现有融资模式及问题分析

高新技术产业融资模式的形成有赖于区域的政治环境、经济环境、文化环境等，对长吉图先导区高新技术产业现有融资模式的研究，有助于掌握长吉图先导区的软硬环境，从而在此基础上寻求适合长吉图先导区高新技术产业实际发展状况的融资模式，以满足产业发展的融资需求。

1.长吉图先导区高新技术产业发展的现有融资模式

在实践中，吉林省已形成了以政策性融资为导向，银行贷款融资为主，其他多种融资方式并存的融资模式，融资结构逐渐优化。

（1）政策性融资。吉林省政府对高新技术企业的金融支持主要是通过专项基金和产业政策基金的运作来实现的，资金来源主要是省财政收入和国家财政收入。近年来，吉林省政府不断加大对高新技术企业的财政支持，其直接投资额已经由2007年的1.7亿元增加到2013年的6.55亿元，并积极向国家创新基金项目组推荐项目，获得科技部创新基金8亿元；为了加快技术成果的转化，实施“双十”工程，已累计投入经费9.56亿元。［16］

（2）银行贷款融资。银行按照传统的授信模式对高新技术企业提供贷款，由企业提出贷款申请，银行对借款人的信用进行等级评估、审批、签订借款合同、发放贷款并进行贷后检查。自2009年开始，吉林省科技厅先后与兴业银行长春分行和交通银行吉林省分行签署了科技金融合作协议，由两家银行分别为吉林省科技类企业提供50亿元的信贷。［17］［18］但这种融资方式也存在一定的局限性，如贷款审批程序复杂、历时较长，贷款成本较高和贷款使用灵活性差等。

（3）资本市场融资。随着资本市场的不断发展，长吉图先导区高新技术产业也开始逐渐利用资本市场进行融资，包括传统的上市融资和新兴的风险投资融资。对于企业而言，通过发行股票所筹集的资金没有还本压力，且企业对其拥有较强的支配权。风险投资是一种新型的投融资方式，［19］其主要投资对象是具有发展潜力的中小型高新技术企业，这为本身融资能力较差的中小型高新技术企业提供了较大的融资可能性。

2.长吉图先导区现有融资模式存在的问题

长吉图先导区高新技术产业的现有融资模式无法充分满足产业的资金需求。具体表现在以下四个方面。

（1）政策性融资规模不足且绩效不高。吉林省是农业大省，政府财政收入有限，投入到高新技术产业领域的资金就更少了。同时，政府资金投入的绩效不高，财政资金的示范效应和引导效应不强。

（2）间接金融体系不完善。虽然吉林省形成了由政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行、农村合作信用社和各种形式的非银行金融机构构成的多层次金融体系，但是，各金融机构之间并没有形成市场化的竞争机制和互补机制，这就在很大程度上限制了银行对高新技术产业的信贷支持。作为市场化的金融机构，股东财富最大化是除政策性银行外的其他金融机构的本质特征，出于盈利性和安全性的考虑，银行在对高新技术企业进行信贷支持时，会着眼于高效益低风险的优势企业和优质项目，不能照顾到处于初创阶段的企业。此外，农村信用社对贷款的用途有着更为严格的限制，一般不涉足高新技术产业；而一些非银行金融机构目前还不能为高新技术产业的发展提供全方位的现代金融服务。

（3）资本市场融资困难。我国对上市公司的治理结构、财务经营状况都有着极为严格的条件，而长吉图先导区高新技术企业中能够达到这些条件的企业并不多。就风险投资而言，虽然吉林省已经吸引了一些创业投资机构，但是，相对于长吉图先导区高新技术企业对风险投资的需求来说，还远远不够。因此，吉林省政府应当加快资本市场发展，以此吸引区域外更多、更大的风险投资机构，构建和完善风险投资市场。

（4）中介服务体系不完善。高新技术产业融资难的很大一部分原因是信息不对称，而解决信息不对称的重要途径就是建立针对高新技术产业的专业性服务机构，搭建专业性的服务平台。由于高新技术产业具有很强的专业性，为其提供经营管理、法律、融资、财务方面的咨询服务也需要高水平的专业技术人才。而目前吉林省在构建专门服务于高新技术产业的中介体系方面有明显不足，能够提供高新技术产业咨询的机构很少。

三、长吉图先导区高新技术产业融资模式选择

高新技术企业在发展过程中，面临着较高的风险，且具体的风险水平因企业所处阶段的不同而不同，这决定了高新技术企业在不同阶段应有不同的融资模式。从理论上讲，在企业的种子阶段和创业阶段，其融资模式应当在政策性融资的引导下，采用天使投资、风险投资参与的融资模式；在企业的成长阶段和成熟阶段，其融资模式应当是以银行信贷为主，风险投资、上市融资并存的融资模式。在长吉图先导区高新技术产业融资过程中，应当在保持现有银行主导模式的前提下，加强银行业创新体制建设，并积极建立和完善风险投资市场，最终形成由金融机构、担保机构、投资机构、中介机构等多方共同参与的市场化投融资模式。

1.总体运行模式

政府一方面通过专项资金直接或者通过产业政策间接对企业进行扶持，另一方面通过设立政府创业投资引导基金对企业进行扶持。其中，政府创业投资引导基金一方面会吸纳社会各类资金，创设种子基金和创业投资基金，前者主要是投资于处于种子阶段和创业阶段的高新技术企业，后者主要是投资于处于成长阶段和成熟阶段的高新技术企业。政府创业投资引导基金会为高新技术企业的银行贷款提供担保，以促使金融机构对企业提供信贷。金融机构在发挥现有作用，探索科技与金融结合的创新渠道、创新产品的同时，其自身应加快市场化改革，通过市场化运作，相互之间形成竞争机制和互补机制，更好地为高新技术企业提供资金支持。

最为关键的是风险投资。在图1中，一部分风险投资资本包含在社会投资中，以基金的形式进入高新技术企业，还有一部分直接进入高新技术企业。当企业进入成熟阶段后，企业可以在保证良好运营的条件下探索上市融资，此阶段是企业的高回收阶段，政府、银行、风险投资者开始退出企业。图中的虚线，即表示政府投资、创业投资引导基金、金融机构和私募基金等通过企业上市、企业并购重组或者企业清算等方式收回投资成本和投资损益。

2.政策性融资运行模式

针对吉林省政策性融资存在的投入总量不足和绩效低的问题，政府创业投资引导基金是一种极佳的解决方式。政府通过财政出资设立创业投资引导基金作为母基金，进而通过借款、参股、担保等方式充分调动民间资金、金融机构资金参与创业风险投资基金的积极性，弥补了财政资金的投入不足。同时，基金的投资决策和日常管理都是由专业的创业投资管理团队负责，这种市场化的运作模式从根本上保证了政府财政支出的绩效。

3.市场性间接融资运行模式

吉林省现存金融机构之间尚未形成完善的竞争与互补机制，传统的商业银行经营理念阻碍了吉林省金融机构对长吉图先导区高新技术产业的支持。在间接性融资市场上，应当根据高新技术企业所处的不同发展阶段对各类机构进行分工，并在市场调节作用和政府引导下，形成合作竞争的投融资机制。

图2显示，在高新技术企业的种子阶段，企业面临着重大的技术风险，应由风险投资机构为企业提供金融支持。风险投资机构在为企业提供资金的支持的同时，还可以为企业提供一系列的咨询服务或者直接参与企业管理，能够促进高新技术产业的发展和成熟；在创业阶段，企业表现为高风险性与高盈利性并存的特征，除风险投资机构的参与，还应当鼓励科技型中小银行对高新技术企业提供信贷，同时应充分发挥融资担保机构、中介服务机构和政府的担保、咨询作用，以降低银行的科技贷款风险；在企业的成长阶段，企业风险大大降低，商业性银行在控制风险的同时，应扩大对高新技术产业的贷款规模。在这一阶段，企业还可以积极申请在新三板上市，以谋求股权融资；在企业的成熟阶段，企业的风险进一步降低，同时也进入投资回收高峰期，风险投资退出企业。

4.市场性直接融资的运行模式

根据国内外高新技术产业成功的投融资经验，发达的资本市场是高新技术产业融资的重要保障。但长吉图先导区只有少数成熟企业才能满足上市条件，而且很少有企业通过发行债券的方式进行融资。为了弥补直接融资的不足，应当探索建立股权交易中心，为非上市的高新技术企业提供的股份转让服务，并鼓励一些处于成长阶段的高新技术企业在新三板挂牌交易，这不仅能够使企业通过重组购并、股份转让等融入资金，还可以提高企业的知名度。

四、长吉图先导区高新技术产业融资模式的政策保障

为确保长吉图先导区融资新模式的正常运行，切实发挥为高新技术产业融资的作用，吉林省政府应当尽快完善符合融资新模式特点的政策体系。

1.政策性融资的政策保障

在以政府为主导的创业投资引导基金融资模式中，最为关键的是要保证政府投入资金的绩效，充分发挥政府基金对社会资本的引导效应。首先，应当建立财政支出绩效评估制度，及时合理地调整现有财政支出结构，充分发挥对高新技术产业融资的支持作用；其次，建立市场化的投融资选择机制，对长吉图先导区高新技术企业进行筛选，有计划有目的地进行财政支持；再次，为了拓宽创业投资资本来源的渠道，应当创建地方性法规，放宽创业投资引导基金和创业投资企业的投资准入条件；最后，成立专门的管理委员会，制定创业投资引导基金发展规划和扶持政策，指导基金运作。

2.市场性间接融资的政策保障

市场性间接融资涉及的投融资主体主要是风险投资机构和银行业金融机构。就银行业金融机构而言，应当制定税收优惠政策和一定的财政激励政策，以激励银行开展知识产权融资、集合委托贷款等有利于区域内高新技术产业融资的业务。就风险投资机构而言，应当加强风险投资机构组织形式多样化，鼓励风险投资机构的信托基金制、有限合伙制组织形式。为了降低投资机构的风险，还应当积极搭建信息服务平台，弱化高新技术企业与其他各组织机构的信息不对称性。

3.市场性直接融资的政策保障

由于长吉图先导区高新技术企业大多属于中小型企业，并不能满足公开发行股票和债券的条件。为了解决这一问题，政府应当重视以下方面：第一，建立场外股权交易中心，开展集股份转让、登记结算、代理买卖、市场拓展、定向增资、企业购并等多种金融服务业务，解决中小公司不能上市融资的难题；第二，通过制度性的安排，加强股权交易中心与中小板、创业板的联系，由此形成上市资源库，并重点关注新三板市场；第三，为了能够实现发行债务融资，应当建立专门的机构，作为中小企业集合债券的牵头人，负责债券发行中的统一组织协调。此外，为应对高新技术企业的信用风险问题，应当建立和完善针对企业逃废债行为的硬性约束机制，促使中小高新技术企业集合债券的良性发展。

［1］国务院.中国图们江区域合作开发规划纲要——以长吉图为开发开放先导区［Z］.2009-8-30.

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［18］吉林省科技厅.省交行与省科技厅全面合作50亿元信贷支持科技型中小企业［EB/OL］.http：//kjt.jl.gov.cn/kjt/6/9/ 2013/01/i8040.shtml.

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责任编辑：张 旭

F207/F830.9

A

1005-2674（2015）06-092-05

2015-03-30

定稿日期：2015-05-11

科技部国家软科学研究计划重大合作项目（2013GXS2D019）

费聿珉（1967-），男，山东日照人，东北师范大学经济学院博士研究生，主要从事世界经济理论研究；张友祥（1971-），男，山东寿光人，东北师范大学经济学院教授、博士生导师，主要从事区域金融理论与实践研究；国林恒（1992-）男，山东菏泽人，东北师范大学经济学院硕士研究生，主要从事区域金融理论与实践研究。