国家电网海外并购财务绩效分析

颜苏莉，李文辉

(华北电力大学 经济与管理学院，北京 102206)

国家电网海外并购财务绩效分析

颜苏莉，李文辉

(华北电力大学 经济与管理学院，北京 102206)

得益于经济全球化进程的日益加快，国家电网的海外并购实现了跨越式的发展，但如何客观衡量海外并购所产生的财务绩效越发的引起人们的关注和重视。首先通过分析研究国家电网海外并购业务的发展历程，继而探究了并购过程中面临的机遇和挑战，为进一步优化完善海外并购业务提供参考。其次在构建国家电网海外并购财务绩效综合评价体系的基础上，从盈利能力、偿债能力、成长能力、营运能力以及现金能力五个方面对比分析海外并购前后财务绩效的变化情况，这一方案不仅使财务指标得到科学有效的甄选，同时还为海外并购财务绩效的评价提供了一种新的思路和方法。

国家电网；海外并购；财务绩效

随着经济全球化的进程日益加快，企业纷纷走出国门寻求更为广阔的海外市场，其中海外并购已经变成中国企业获取优势资源的渠道之一。后金融危机时代下，持续攀升的人民币汇率、疲态的经济发展环境以及产业结构的大规模调整为我国企业的海外并购提供了良好契机。国家电网积极跟随“走出去”的发展浪潮，充分发挥丰富的运维管理经验以及应用特高压技术等先进技术不断提高国家电网在国际电力市场上的品牌知名度，使其“网联天下”发展蓝图的整体格局初现端倪。

当国家电网海外并购风起云涌时，我们在为取得骄人成绩欢欣鼓舞时也要客观的分析和思考所产生的财务绩效。因此，本文采用财务指标法从盈利能力、成长能力、营运能力、现金能力和偿债能力五个角度筛选11个财务指标构建了财务绩效综合评价体系，同时以国家电网并购葡萄牙国家能源网公司(REN)股份为例进行实证研究。算例结果表明，此次并购业务不仅使国家电网财务绩效有了明显的增幅，同时还为海外并购业务有效的开展提供实践指导。

一、海外并购相关概述

海外并购(cross-border M & A)是指为了实现某种特定目标，通过直接或间接渠道并借助某些支付方式购买被并购方部分或全部资产的行为。海外并购是对外直接投资的重要方式之一，也是一种超越国界而进行的股权或者资产的让渡行为[1]。

因划分标准的不同海外并购的模式多种多样，结合当前理论界对划分标准的理解，主要可以从功能、出资方式、是否经由中介以及目标企业是否上市四个方面进行研究。具体分类内容见图1所示。

图1 企业海外并购模式研究

二、国家电网海外并购的发展现状

(一)国家电网海外并购发展历程

在“走出去”战略的引导和鼓励下，近些年来国家电网积极响应号召，加快海外布局的步伐，先后在东南亚、南美洲、欧洲和大洋洲等地开辟海外市场，投资优质资源。

1.2007年12月，国家电网联合多家企业以39.5亿美元成功获取菲律宾输电网25年经营特许权，并顺利通过国会审议与批准。2009年1月开始运营菲律宾输电网，标志获得境外国家级电网的运营管理权的首次成功，填补了我国在这一领域的空白。国家电网并购菲律宾国家电网运营权不仅仅是获得稳定可观的经济效益，同时还向国际电力市场输出了成功的电网运营管理的技术和经验，为进一步转变发展方式迈出了重要的一步。

2.在成功运营菲律宾输电网项目的基础上，国家电网在2010年12月又以9.89亿美元成功并购巴西拥有特许经营权的7家输电公司。此次并购行为不仅提升了国家电网在南美洲的品牌知名度和影响力，还增强了我国企业在南美洲市场上的竞争力。

3.2012年5月，国家电网以3.87亿欧元成功并购葡萄牙国家能源网公司(REN)股份，此举不仅使国家电网成为REN最大的股东，而且成为进军欧洲电力市场的重要一棋。葡萄牙财长阿尔布开克认为此次并购行为将会开启双方互利共赢的局面，同时国家电网将会为REN带来强大的技术支持和丰富的运维经验[2]。

4.自2012年2月开始国家电网开始谋划进军大洋洲市场，通过一系列计划方案成功并购了澳大利亚输电网公司的股权，这是国家电网乃至我国企业首次进入大洋洲能源市场。此次并购最深远影响在于国家电网开始通过自身积累进行海外融资来实现企业的滚动式发展，由此步入了企业并购业务的新阶段。

5.2014年7月国家电网以21亿欧元收购意大利CDP全资子公司CDPRETI35%股份的并购行为终于尘埃落定。这是中国企业在意大利市场上发生的最大规模的投资行为。

在完成对意大利CDPRETI股份并购后，国家电网相关负责人并没有立即回国，而是继续在欧洲、非洲等进行实地考查和探测，为后续海外并购业务的开展提供最真实丰富的原始信息。

(二)国家电网海外并购的现状

在应用SWOT分析对国家电网海外并购发展现状进行分析可知，当前国家电网掌握着先进的电力技术，有着丰富的电网运营管理经验以及良好的外部环境，邻国能源资源储量丰富、能源产品出口需求旺盛，全球输配电市场交易明显增多、市场前景广阔以及市场准入壁垒削弱、融资政策松动等为海外并购行为提供了诸多发展良机[3]。此外，运用波特的钻石模型分析可知国家电网的海外并购业务也是存在着许多问题的。例如(1)经验欠缺，对国际化业务展开的整体规划不够；(2)不熟悉国际环境，国际业务信息收集不及时；(3)国际业务人才储备不足；(4)东道国的政治阻碍与行政干预；(5)国资委对垄断性央企加大海外投资监控、管理力度；(6)投资规模巨大，但目前缺少有效、稳定的投资手段等。

通过上述分析可见，后金融危机时代下国家电网的海外并购之路是机遇和挑战并存的，在充分依托内外部环境优势的前提下科学有效的应对问题的发生[4]。因此科学客观的评价海外并购所产生的财务绩效是当前国家电网迫切考虑的问题之一。

三、国家电网海外并购财务绩效研究

(一)国家电网海外并购财务绩效综合评价体系

国家电网结合企业发展的实际情况，应用财务指标法从盈利能力、营运能力、成长能力、现金能力和偿债能力五个方面筛选代表性的财务指标来构建海外并购财务绩效评价体系。其中基于财务信息的可比性和谨慎性，本文通过选取相对型财务指标进行财务绩效评价以消除由于资产规模等绝对型指标所产生的差异[5]。综合评价体系具体内容如图2所示。

图2 国家电网海外并购财务绩效综合评价体系

(二)实证分析

为了突出海外并购前后财务绩效的变化情况，本文以国家电网并购葡萄牙国家能源网(REN)股份为例，并在财务报告中选取11个具有代表性的财务指标来对比分析盈利能力、成长能力、运营能力、现金能力和偿债能力的变化情况以研究海外并购业务对国家电网整体财务绩效的影响效果。

1.盈利能力财务分析

(1)总资产报酬率

总资产报酬率指标越高，表明企业资产的整体利用效率也就越高，越能充分发挥资产的价值。国家电网 2011年的总资产报酬率为2%，2012年总资产报酬率为6%，同比增长了4%。表明此次并购后资产利用能力得以加倍提高，达到增收节支的目的。

(2)成本费用利润率

2011年国家电网的成本费用利润率为32.19%，2012年成本费用利润率为57%，较去年同期增长了24.81%。显而易见，海外并购业务明显提高了国家电网成本费用的使用效率，成本费用的实际控制能力和经营管理水平也有所进步。

(3)销售净利率

2011年国家电网的销售净利率为27.63%，2012年销售净利率为52.73%，同比增长25.1%。结果表明在完成此次海外并购业务后，企业的产品质量提升、销售渠道得到拓宽，生产销售管理得到显著改善从而大幅度提高了盈利水平。

(4)净资产收益率

2011年国家电网的净资产收益率为4.17%，2012年的净资产收益率为230.33%，较去年同期增长了226.16%。说明国家电网在成功并购葡萄牙电网公司后净资产收益率得以出现质的提升，净资产的整体获利能力是非常可观的。

2.成长能力分析

(1)净利润增长率

2011年国家电网的净利润增长率为8%，2012年净利润增长率为12%，同比增长4%。由此可见，国家电网成功并购葡萄牙电力公司的经济行为为2012年净利润的增长做出了突出贡献，为国家电网的财务绩效增长带来了利好的影响。

(2)净资产增长率

2011年国家电网的净资产增长率为10%，2012年净资产增长率为12%，较去年同期增长了2%。结果表明企业对外投资资金的流出一定程度上稳定了未来良好的发展潜力和可观的发展前景。

3.营运能力财务分析

(1)存货周转率

2011年国家电网的存货周转率为241.28，2012年国家电网的存货周转率为474.01，较去年同期有了较大的飞跃。由此可见，国家电网的电力产品在葡萄牙市场销售顺畅，市场占有率迅速上扬，发展态势良好，从而加快了存货的周转速度、降低存货占用资金的周期水平。

(2)总资产周转率

2011年国家电网的总资产周转率为8%，2012年总资产周转率为13%，较去年同期增长了5%。由此可见，国家电网收购葡方后资产整体的使用效率有所提高。

4.现金能力财务分析

2011年国家电网的销售现金比率为2.4%，2012年国家电网的销售现金比率为2.2%，较去年同期下降了0.2%。2011年国家电网的净利润现金比率为8.7%，2012年国家电网的净利润现金比率为4.2%，较去年同期下降了4.5%。由此可见，国家电网在实施海外并购后现金能力略有下降。

5.偿债能力财务分析

(1)资产负债率

由财务报表计算可知，2011年国家电网的资产负债率为45.58%，2012年资产负债率为46.64%，同比增幅为1.06%。结果表明，国家电网虽然资产负债率有所升高，但比值还是较低，使得企业的长期偿债能力不高，影响着负债的使用质量。

从盈利能力、成长能力、营运能力、现金能力和偿债能力五个方面入手，对2011年和2012年国家电网财务指标的变化情况进行比较分析，综合反映了国家电网并购葡萄牙国家能源网公司股份的经济行为是一次成功的海外并购，不仅改观了国家电网整体财务绩效，而且对于并购产生的规模经济和协同效应都具有重要的现实意义。

[1] 孙冰露.中国企业跨国并购动因与效率分析[J].中国对外贸易,2012(12).

[2] 中国产业竞争情报网. 国家电网公司国际化战略迈出新步伐[EB/OL]. http://www.chinacir.com.cn/2012_qydt/294024.shtml.

[3] 王毅.国家电网境外并购分析[D].成都：西南财经大学硕士研究生学位论文，2013.

[4] 吴术. 中国资源类企业海外并购实证研究[D].长春：吉林大学硕士研究生学位论文，2013.

[5] 吴茜茜.中国企业跨国并购绩效实证研究[D].上海：复旦大学硕士研究生学位论文,2011.

(责任编辑：王 荻)

Analysis of the Financial Performance from Overseas M&A of State Grid Corporation of China

YAN Su-li, LI Wen-hui

(School of Economics and Management，North China Electric Power University，Beijing 102206，China)

Thanks to the development of economy globalization, the overseas M&A of State Grid Corporation has achieved leapfrog development. Therefore, how to measure the financial performance increasingly arouse people’s concern and attention. Firstly, this study considers the course of the State Grid overseas M&A and then explores the opportunities and challenges that faces in the process can provide a reference for optimization of overseas mergers and acquisitions to some extent. Secondly, the paper compares and analyzes the financial performance of overseas M & A from five aspects of profitability:debt paying ability, growth ability, operation ability and cash ability which was in the foundation of financial performance evaluation system. This scheme not only selects the financial indicators in a more scientific way, but also provides the new thought and method for evaluation system.

state grid corporation; overseas M &A; financial performance

2015-05-27

颜苏莉，女，华北电力大学经济与管理学院教授；李文辉，男，华北电力大学经济与管理学院硕士研究生。

F407.61；F206

A

1008-2603(2015)03-0033-04