基于价值链的财务分析体系初探

2015-03-17山西通宝能源股份有限公司李宇鹏

中国商论 2015年10期

关键词：周转率价值链资本

山西通宝能源股份有限公司李宇鹏

基于价值链的财务分析体系初探

山西通宝能源股份有限公司李宇鹏

随着经济社会的发展，传统的财务分析体系面临越来越多的挑战，已经很难满足企业经营者的需求。本文通过价值链体系的引入，深挖价值驱动的因素，打破制约财务分析的瓶颈，构建了以EVA为核心，以杜邦分析体系为扩展，以价值链分析为基础的财务分析体系。

价值链财务分析

财务分析是指，财务信息的使用主体针对企业经济和财务活动的后果进行真实性、效率性等评价的过程，并对企业的经营和决策提供必要的依据，财务分析是一个随经济发展而不断发展的学科，同时也具有很强的目的性，不同的分析主体，分析的目的及侧重点会有明显的不同。

1 传统财务分析体系面临的挑战

就财务分析的变化历程来看，大致可以分为传统财务分析和现代财务分析两个阶段。传统的财务分析体系主要是服务于外部的债权人或投资人，随着经济水平的提高、企业产权结构以及组织结构的颠覆性变化，通过财务分析的结果为企业的内部管理以及经营决策提供参考信息已经成为众多企业管理者的迫切需求。为了满足这一需求，财务分析也不能仅根据财务信息进行，而是要更多地将非财务信息与财务信息结合起来，才能全方位、精确地把脉企业发展状况。

2 引入价值链理论对财务分析体系的贡献

价值链理论最早由美国哈佛商学院著名战略学家迈克尔·波特提出。价值链管理就是寻找可以在战略层面上提升企业价值的活动，从而定位到企业竞争优势的来源。将价值链的思想引入到财务分析中，可以极大地扩展财务分析的宽度，提升财务分析的高度，同时应用先进的网络技术和信息技术，通过对企业活动的分解，结合企业的资金流、实物流，也为财务信息与非财务信息的结合提供一条新的研究思路。

3 基于价值链的财务分析的基本框架

经济增加值(EVA)是用来反映价值增加的指标，且该指标综合性、可分解性强，可以作为整个财务分析框架的起点。经济增加值的直接传导因素分析是整个财务分析的起点，然后利用杜邦分析体系对直接传导因素进行更具体层次的分解，将盈利能力、偿债能力、发展能力以及营运能力等诸多具体的财务指标与EVA的变化联系起来。在此基础上，引入价值链的理念，根据内部价值链从客户及供应商、内部经营、创新以及员工四个角度进行经营与财务数据的对接。

4 基于价值链的财务分析体系构建

4.1 EVA的分解

对EVA的分解可以清楚地揭示价值驱动的直接因素，同时也为分析体系构建打下基础。EVA的定义公式如下：

EVA=税后净经营利润－资本×加权平均资本成本率

经过简单的换算后，EVA=(资本回报率－加权平均资本成本率)×资本

从前述的公式我们可以找到以下几条提高EVA的直接路径：向回报率高于资金成本的项目投资；提高当前的资产使用效率；减少不良资产对资本的占用；保持有效的增长。

通过对资本回报率的重新组合，经济增加值还可以表述为：

(税后净营业利润率×资产周转率－加权平均资本成本)×投入资本

由此可见，我们可以从以上公式中的四个直接影响EVA的指标出发，对EVA进行初步分解，并在此基础上构建综合的财务分析体系。

4.2 EVA与杜邦分析体系的融合

杜邦分析体系可以全面地反映企业的盈利能力、营运能力和偿债能力，为了与EVA指标更好地融合，本文对部分指标的取值做了进一步修正。

(1)税后净营业利润率的拆解。税后净营业利润率=税后净营业利润/销售收入。这里的税后净营业利润与会计报表上的利润不同，具体的计算办法为：

税后净营业利润=营业利润－管理与销售费用+投资收益+计提的各项减值－EVA税收调整

其中：EVA税收调整=实缴所得税+(财务费用+营业外收支净额)×税率

因此，税后净营业利润率=营业利润率－(管理费用+销售费用)/销售收入+各项减值准备/销售收入+投资收益/销售收入－EVA税收调整/销售收入。

上述公式可以清晰地反映出财务分析中盈利层面的价值创造促动因素。

(2)资产周转率的分解。资产周转率是通过企业全部资

产的周转情况，进而反映企业的整体经营情况。资产周转率由流动资产和固定资产的周转率共同决定。但一般来说，固定资产周转率对企业经营环节改善的敏感系数较低，因而全部资产的周转率与企业不动产所占比例及其流转情况密切相关。

一般来说，存货和应收账款是流动资产中最重要的两个部分，所以我们在分析的时候要特别给予关注。固定资产周转率反映的是企业的设备、建筑物等形成销售的程度。需要注意的是在具体的财务分析过程中，固定资产周转率并不是越高越好，也需要控制在一个合理的区间内，因为固定资产周转率以固定资产净值作为计算依据，所以同时受折旧计提和设备更新两方面的影响，且作为方向相反，过高的资产周转率，往往可能意味着设备更新换代较慢。

(3)加权平均资本成本率与投入资本的分解。经济增加值的计算不仅需要考虑债务成本，还必须要将股东权益的成本考虑进去。

加权平均资本成本=(权益资本/总资本)×权益资本成本+(债务资本/总资本)×债务资本成本×(l－税率)，由此可见对加权平均资本成本的进一步分析既能反映经营主体的资本结构，又能反映远期的债务偿还能力。

经济增加值计算时采用的投入资本还需要在会计概念的投资资本上做进一步调整：

经济增加值的投入资本=债务资本+权益资本+约当权益资本+战略性投资+研发及营销费用资本化+递延税款借项

其中：债务资本=短期借款+一年内到期长期借款+长期借款+应付债券－递延税款贷项；约当权益资本=各项准备+累计税后营业外收支净额。

4.3 价值链与财务分析的融合

传统的财务分析大多止步于上述的财务指标，但财务指标只是企业价值的表现而不是源泉，所以我们还要深挖价值驱动因素，打破制约财务分析的瓶颈。

价值链的理念帮助企业管理者从企业内部到企业外部，全面地审视价值创造的过程。我们可以结合价值创造的理念，从客户及供应商层面、内部经营层面、创新层面以及员工层面五个角度来对价值创造活动加以分析。

在以EVA为核心指标的财务分析体系中，客户与内部经营层面直接影响了EVA指标中的收入与成本项，而供应商、创新以及员工三个层面通过影响内部经营层面最终影响到EVA的核算，且这三个层面之间又是互相影响的。下文将从以上五个层面构建与财务指标相关联的经营类分析指标体系。

(1)客户及供应商范畴的衡量指标。客户及供应商是企业外部价值链的首尾两端，其中，客户层面是推动EVA的直接因素，供应商虽然不能直接推动EVA的提升但通过影响内部经营进而影响到EVA。

客户范畴的衡量体系，对于客户范围的衡量体系，可以从当前的市场占有率、市场拓展速度、已有客户的稳定程度以及客户对企业产业和服务的满意程度等几个方面入手。

容易看出，以上这些指标直接影响了产品的销售量，进而影响杜邦体系中的主营业务利润率，销售量的提高也会提升企业的资产利用效率，影响到杜邦体系中的资产周转率指标。但应该特别说明的是，指标的增长不一定表示价值创造能力的提高，必须要权衡成本和效益的关系。

供应商层面的分析指标，目前，在许多行业里，供应商和企业已经成为合作共赢的关系，供应商要想及时提供满足企业要求的产品，必须以完善的信息共享机制为基础，在此前提下再保证质量、数量以及效率。

企业与供货商给予对方有用的信息数量应作为信息分享程度的一个重要判断依据。

订单完成率和质量合格率可以用来衡量数量和质量，交货的及时率则可以用来衡量供应商的效率。

(2)内部经营范畴的衡量指标。内部经营包括生产和售后两个过程，内部经营通过影响客户端，最终影响到EVA的变化。

内部经营可以从产品质量、资源利用效率以及售后服务三个角度进行分析。产品总体合格率、产品一次合格率、退货率，这三个指标可以用来衡量产品的质量。交易时间占比(交易周期/完整订单周期)以及内部生产循环率(加工时间/完整生产时间)这两个指标可以衡量内部经营中的资源利用效率，指标值高说明企业把很多的精力用在增加价值的生产过程中。同时周期缩短则意味着各种资源，特别是流动性较强的现金与存货的流转加速，为企业带来了更多的利润获取机会。

良好的售后服务可以增加客户黏性，不断提升销售量。故障维修及时率以及售后服务回访的满意度都能评价售后服务的水平。

(3)创新范畴的衡量指标。对创新的评价应该从企业自己的研发能力和引进外部技术的能力和意愿两个角度进行。研究开发费用率、研究开发费用增长率、研发人员比例这三个指标可以用来衡量研发能力的强弱。对企业引入能力的判断，必须以成本和收益对等为前提，在此基础上综合另外的指标对企业引进技术、人才的情况进行衡量。研发人员招聘情况(研发人员招聘数量/全部招聘数量)、新技术引进情况(新技术引进费用/全年营业收入)这两个指标的变化可以用来衡量企业的引入能力。

(4)员工范畴的衡量指标。人力资源是企业的核心资源，价值的创造必须通过生产资源和人力资源的共同作用。员工为企业创造价值的多少既与员工的素质有关也与员工的付

出程度相关，而员工的付出往往取决于员工对企业的满意程度。所以员工范围的衡量体系构建必须从员工素质与企业给员工的满足度两个方面入手。

员工的学历、自我后续教育，以及给企业管理、发展所提出的合理提议的多少都可以反映员工的能力水平。员工满意是提高产品质量、生产效率的必要条件，职员平均工资水平的提升、对其职业生涯发展的规划以及离职率都可以用来反映企业给予员工的满足度。