我国上市公司债务融资效应分析

中国石油大学(华东) 刘芳林

中国的股市经历了十多年的发展后，已初具规模，然而近几年来众多上市公司的业绩不尽人意，公司的价值下降不仅使投资者蒙受损失、信心下降，而且也使经营状况较好，发展潜力较大的公司的融资造成困难[1]。

同时，上市公司的融资行为与融资方式也受到各界的关注，如何有效解决上市公司债务融资难题，凸显上市公司债务融资的现实作用的深远影响是有效改善上市公司融资环境的有效举措，更是全面提升上市公司整体实力与核心竞争力的必然选择。

因此，我们要正视当前我国上市公司债务融资现状，全面分析上市公司债务统治效应，从而进一步调整我国上市公司的融资结构，为我国上市企业现代化、科学化战略发展目标的实现提供源源不断的动力支持。

1 公司债务融资效应相关理论分析

为进一步明晰我国现代上市公司债务融资效应与现状，为改善我国上市公司融资环境，我们首先必须全面分析企业债务融资效应的相关理论，为优化我国上市公司债务融资效应提供明确的理论指导与坚实的理论基础。

1.1 债务融资的财务杠杆效应

从本质上将，财务杠杆效应是指企业通过调节与选择融资结构中负债融资比例的方式来决定与影响企业权益资本利润率。根据相关理论，我们可将企业的资本结构的财务杠杆效应用下面的公式来表示：

权益资本净利润率=[总资产报酬率+(总资产报酬率-负债利率)×负债资本/权益资本]×(1-所得税率)

从这个公式出发，财务杠杆的正效应可归纳为，当公司的总资产的报酬率低于公司的负债率时，如果公司不采取包括减少公司对外负债金额等方式，既有可能大大减少企业的经济收益，更有可能会引发企业的财务危机。反之，财务杠杆的负效应则是指公司的总资产的报酬率约等于公司的负债率，尽管这种现状对企业并不会产生更大范围的损坏，但因为公司的资金并没有增值，这对于企业的长远发展是非常不利的，所以，企业必须做出相应的改革与调整，进一步提升借入资金的使用率，达到提高企业经济收益的目的。具体到实际操作中，上市企业要有效利用财务杠杆原理，制订更为完善的资本使用方案，降低公司发生财务危机的几率，有效推进公司的正常运转。

1.2 债务融资的治理效应

上市公司发行股票对外筹资时，公司的经营管理者就有可能产生各种非生产性消费、采用有利于自己而不利于外部股东的道德风险行为，导致经营管理者和外部股东的利益冲突[2]，这是上市公司经常会出现的问题之一，为有效协调公司管理者与公司股东的关系，企业要进一步调整与改变其融资方式，或是在确保企业经营者投资比重的前提下，适度地增加公司管理者的股权投入，激发公司管理者参与到企业管理的积极性与主动性；或是通过采用单一支付公司负债利息的方式，大大减少企业内在的流动资金与自由资金数额，有效规避企业管理者“职权消费”的现象的发生。以上两种方式即是公司债务融资的治理效应的具体表现形式，上市公司可以根据实际情况有针对性选择其中的一种方式，或者两种方式并用，规范企业的财务管理制度与财务管理模式，提高企业相关经济决策的科学性与完善性，从而有效缓解企业股东与管理者的关系，引导双方共同投入到企业的管理中来，为企业的可持续化发展营造良好的环境与氛围。

2 当前我国上市公司的债务融资效应分析

我国上市公司的债务融资效应是一个内容繁复、项目众多的复杂工程体系，包括财务杠杆效应、税盾效应、财务拮据效应、公司治理效应、信号传递效应等，每一个效应都有可能会对上市公司产生重要影响，我们必须重视债务融资的效应，并从我国上市公司债务融资效应的现状出发，优选更为适合的改革措施与手段，进一步发挥上市公司债务融资的积极作用与正面效应。

2.1 财务杠杆效应分析

当前，我国上市公司类型多样，公司的规模与经济发展模式也不尽相同，但绝大多数经济收益较为稳定的公司都存在着企业资产负债率较低的现状，这就导致公司债务融资的正面效益无法得到发挥，而对于经济收益相对较低的小型上市企业来说，对外来资本的依赖较大，资金负债率也就相对较高，极有可能引发公司财务杠杆的负面效应，这是因为企业在保持稳定收益时，相对忽视债务融资的积极作用，而一旦公司资金运转出现问题时，又会没有计划地增加外债数额，既违背了公司推行与实践财务杠杆效应的根本理念，同时也没法突出公司财务杠杆的积极效用。

2.2 税盾效应分析

对于上市公司来说，税遁效应也可称之为节税效应，即指公司通过主动调节与选择其负债机制来影响企业经济收益的一切行为的总称。当前，我国公司必须缴纳所得税，因此，相对来说，上市公司会因为利息的减税作用增加经济收益，企业也可以更为自由地支配经济收益，比如购置现代化设备，引进专业化人才等，这是推进企业进一步发展与进步的重要保障。但从当前我国绝大多数上市公司的发展现状来看，财务费用大于息税前利润的现象广泛存在，尽管节税效应可以在某种层面上得以发挥，但是因为企业的盈利状况并不乐观，使得上市公司的财务危机长期存在，这是当前我国上市公司必须关注的重要问题之一。

2.3 财务拮据效应分析

财务拮据效应是指企业通过调节对外负债比例的方式而对企业经济收益与正常运营产生的一系列影响。具体来说，当企业的运营资金完全由经营者和股东提供时，企业便不存在财务风险，而当企业的绝大多数运营资金均来源于外部借贷时，则会面临着财务危机与运营危机双重危险。其实，在实际环境下，绝大多数企业都会借贷一部分外来资金，除了用于企业的正常运作之外，还必须聘请专业律师、财务管理人员等，再加上经济收益的不稳定等因素的影响，都在某种程度上提高了公司的负债数额，增加企业的经济压力，这就是引发公司财务拮据效应的重要因素。为有效规避这一现状，公司需要适当调整内部财务结构，降低运营资本，将产生拮据负效应的概率降到最低。

2.4 信号传递效应分析

信号传递效应指公司通过调节公司内部股权比例与负债比例的方式而影响与决定投资者决策行为的现象。这种效益相对较容易理解，企业管理者在全面洞察公司的运转情况之外，全面制定公司的融资方案，包括股权比例与外部借贷数额等，这一方案既可以影响股东的投资行为，也会影响投资者的决策行为，是企业执行调节运营资本结构的重要方式，也是调整企业融资方式与企业融资结构的重要推动力。

2.5 公司治理效应分析

公司的治理效应指公司通过改变内部资本负债结构的方式对公司治理效应产生的影响。当前，公司的外部债务一般可分为长期债务与短期债务两类，在治理两种债务时会产生不同的治理效果，比如清算公司债务，公司在分析内部财务状况之后，会清算一部分债务，这样会相对净化企业的资金环境，降低企业产生财务危机的风险；企业经营者清算运营资本的同时，也会进一步明晰公司的财务状况与资金数额，从而有效规范管理者与经营者的经济行为，

全面发挥公司治理效应在推进企业科学化发展方面的重要作用。

3 凸显上市公司债务融资效应积极作用的有效措施

债务融资是上市公司的重要融资方式之一，也是维持与保障上市公司正常运转，解决上市资金问题的基本渠道与手段。针对当前我国上市债务融资现状以及债务融资效应的表现形式，我们将优化上市公司债务融资效应以及凸显上市公司债务融资效应积极作用的措施归纳为以下三个方面。

3.1 突出银行改革的作用力，强化对上市公司的债务约束

当前，我国上市公司多会向银行借贷，也就是说，银行是上市工资的债权人，因此，从这个层面上说，为进一步优化上市公司债务融资效应，我们可以尝试从突出银行改革作用力入手，加强对上市公司的债务约束，从而改变上市企业的债务融资行为。具体来说，可综合使用现代化管理制度，加速实现银行的商业化进程，突出银行产权主体地位，划清政府与上市公司的关系，一方面为上市公司的正常运转与科学发展营造一个良好、自由的环境与氛围，另一方面也让银行对企业的投资更为便捷与自主。

3.2 构建完善的上市公司偿债保障体系，发挥债务融资效益的积极效应

构建完善的上市公司偿债保障机制，建立完善的偿债保障制度既是全面发挥上市公司债务融资效应积极作用的重要方式，也为上市公司债务融资治理效益的发挥奠定了坚实的基础与前提。为此，上市企业要定期进行债务清算，并有针对性地建设有效破产机制，将上市公司的运营风险纳入财务管理工作的范围之内，一旦发生运营危机，上市公司可以在第一时间转移公司的控制权与管理权，有效规避企业的运营风险，强化上市公司债务融资的治理效应，实现上市公司的健康、可持续化发展，积极采用债务融资并发挥债务融资的积极效应。

3.3 发展上市公司债券市场，扩展公司融资渠道

当前，影响我国上市公司融资成效的主要问题是债务融资的比重相对较小，对银行借贷的依赖较大，这样一来，就使我国上市公司的融资方式较为单一，融资渠道狭窄，同时也限制了上市公司债务融资效益的发挥。为优化我国上市公司的融资结构，我们要进一步开发与发展上市公司债券市场，通过修改《公司法》、放宽对债券发行管理等方式，为上市企业债务融资提供新思路与新方向。另一方面，要制定较为详细的、完善的信用评价体系，对债券的类型进行科学地划分，更加便于上市企业区分与辨别。最后，要逐步取消债券额度限制，在监管部门监督债券市场的前提下，根据上市企业的需求以及市场的变化，调整债券发行数额与数量，有效改善当前我国上市公司融资难、债务融资比重较少的现状。

融资结构的合理确定是上市公司有效治理的基础，股权融资和债务融资有机结合才能形成相对合理的融资结构，才能够从根本上提高上市公司的治理效率[3]，为有效改变当前我国上市公司相对忽视债务融资，偏重股权融资的现状，我们要坚持实事求是与改革创新相结合的原则，立足于分析我国上市公司债务融资现状，吸收国内外上市企业债务融资的方式与方法，从而全面发挥债务融资在治理与规范上市企业财务结构中的重要作用，推进上市公司完善的、高效的、科学的治理机制的构建，从根本上实现上市企业价值的最大化。

[1] 王敏.上市公司债务融资效应研究[D].山东大学,2014(6).

[2] 刘冬荣.我国上市公司债务融资效应研究[J].中南财经政法大学学报,2010(3).

[3] 周宁.我国上市公司债务融资的效应分析[J].吉林省经济管理干部学院学报,2013(9).