我国非金融类上市公司产融结合的实证分析与战略建议

张艳 杜靖

【摘要】产业资本进入金融领域，反映了经济发展的内在需求，是企业应对市场化变化和竞争加剧的重要手段。一些以产业资本为主体的企业出于长远的发展战略考虑和自身的资金需求等因素，纷纷以参股、控股金融机构或者直接设立财务公司等方式涉足金融行业。实施产融结合的企业中，有的实现了金融资本与产业资本的有效融合和战略协同，有的则在高额利润的驱动下忽视了金融风险的管控，导致了企业的资金链断裂而以失败告终。产融结合给企业带来的影响是双向的，只有做好实施产融结合过程中的战略管控，实现产业与金融资本的战略协同，才能为企业集团的长远发展打下坚实的基础。

【关键词】产融结合  上市公司  战略分析

一、产融结合的概念

许天信和沈小波（2003）[1]、傅艳（2003）[2]、黄明（2000）[3]、王继权（2004）[4]等学者都对产融结合结合的概念做了相关定义，本文基于非金融类企业实施产融结合的角度，认为产融结合从其宏观的表现形式来看，是指产业资本与金融资本之间的相互渗透和影响，微观上表现为工商企业与金融机构互相参股控股;从产融结合的目的上来看，可以分为出于竞争或垄断目的战略性地实施产融结合，以及单纯为了获取金融行业高额利润以提升企业经济效益的产融结合。

二、各年度配对样本t绩效检验实证分析

（一）数据来源

本文实证所用数据均来自于瑞思数据库和新浪财经。

（二）指标评价体系的建立

我们对四大类共10个财务指标参股前后的变化情况进行分析，考察参股前后上市公司盈利能力、偿债能力、营运能力及成长能力的变化。

（三）样本选择

共选取了2009～2013年沪深两市非金融类五大行业共计286个A股上市公司作为研究对象。

（四）假设的建立

假设1：盈利能力，每股收益、净资产收益率、资产收益率、投入资本回报率基于参股后绩效有改善;

假设2：偿债能力，流动比率、速动比率基于参股后绩效有改善;

假设3：营运能力，总资产周转率、应收账款周转率基于参股后绩效有改善;

假设4：成长能力，每股收益增长率、净资产增长率基于参股后有改善。

（五）Spss配对样本t检验统计分析结果

1.盈利能力指标中只有净资产收益率指标显著，其09-10、9-11、09-12、09-13的配对T检验结果其Sig.（双侧）检验的结果分别为0.033、0.016、0.048、0.028，均小于显著性指标0.05，通过了显著性检验，产融结合对企业盈利能力的提升在这个指标上有所体现。而盈利性指标中的其他指标均不显著，均拒绝原假设。

2.偿债能力、营运能力及成长能力指标中，只有成长指标中的净资产增长率指标显著，其其09-10、9-11、09-12、09-13的配对T检验结果其Sig.（双侧）检验的结果分别为0.044、0.026、0.002、0.001，均小于显著性指标0.05，通过了显著性检验，说明上市公司通过实施产融结合为企业创造了一定的成长空间。而其他指标均不显著，均不接受原假设。

三、结论与战略建议

（一）结论

本文以2009～2013年非金融实施了产融结合投资金融机构的上市公司为样本对我国企业产融结合效果进行实证研究，基于会计指标构建企业绩效评价模型。结果表明，上市公司参股金融机构后其盈利能力在个别指标上有所增强，主要体现在净资产收益率上;而从成长能力看，净资产增长率在实施产融结合后有明显提升说明经过一段时间整合后，参股金融机构为上市公司拓展了一定的发展空间。虽然通过实证表明我国上市公司产融结合的效果并不理想，但并非无效，产融结合对企业的成长空间有所拓展。

（二）战略建议

1.严格分析企业自身是否符合产融结合的条件。尽管产融结合能为企业集团的发展带来新的增长动力和利润来源，但这并不能说明所有的企业都可以通过实施产融结合的方式来拓展金融业务。要实施产融结合，必须要明确企业自身的各项基础条件和各类资源是否符合发展金融产业的条件。产融结合需要建立在企业战略与金融发展战略有机结合的基础上，企业要结合自身发展战略深入分析现有主业和金融业务的是否具有相互促进作用，不能为了产融结合而产融结合。

2.明确企业自身的战略定位。企业实施产融结合应该与自身的整体发展战略相匹配，金融业务的发展应该能为产业的发展提供支撑，实现资源的有效互补，实现战略协同效应。而在具体的金融机构类型的选择上，就需要明了不同金融机构的业务范围和金融特点，以及相关法律政策对于非金融类上市公司参股或者直接设立金融机构的限制条件，将金融业务以合理的方式组合，从而实现更好的投资效果。

3.完善金融业务的内部监管。产业资本与金融资本互相融合之后，金融行业的风险就会通过集团内部的业务往来而向实体业务传递，单纯依靠企业原有的风险管理系统难以抵御金融领域带来的风险。所以企业应该加强内部控制系统的建设，不断完善对金融业务的监管，以防范金融风险。

4.提升企业自身的风险管控能力。产融协同比追求短期利益的产融结合对企业集团的管理、协调能力要求更高。产融协同实际上是一种商业模式的创新，这种创新不仅需要重塑企业内部管理框架，还需要改进相关制度，提升风险管控能力，促使集团管理机制更加重视价值链管理和创新，推动各个利润单元

作者简介：张艳（1985-），女，汉，河南商丘人，就读于桂林电子科技大学，研究方向：战略管理。