初创小微企业资金管理绩效影响因素实证研究

文亮+赵鸣姣

摘 要：依据湖南省229家初创小微企业的调研数据，考量社会资本、政策支持对初创小微企业资金管理绩效的影响。实证表明：社会资本显著影响初创小微企业资金管理绩效;政策支持在社会资本与资金管理绩效中起调节作用，拥有良好政策支持的初创小微企业资金筹集管理绩效与运营管理绩效显著优于缺少政策支持的企业。初创小微型企业应不断丰富自身社会资本，积极利用政府提供的有利环境，提高资金管理绩效。

关键词： 初创小微企业;社会资本;政策支持;资金管理绩效

中图分类号：F275.1   文献标识码： A    文章编号：1003-7217（2015）01-0129-06

一、引 言

经济转型时期，初创小微企业如何平稳度过初创期获得长远发展越来越受到国家和学者们的重视，其中，企业融资、投资等资金管理问题是大家讨论的焦点。社会资本作为一种无形资源影响着企业的生存和发展绩效。Coleman（1988）指出，社会资本具有生产性，能够实现某些运营的目的，并且有助于改善企业在资本市场上的功能^[1]。Woodcock（1998）则进一步指出，社会资本这一要素在中小微企业融资的问题上具有重大作用。DemirgücKunt（1999）通过研究发现，规范的行政体系和政策有利于私有企业的外部资本运营^[2]。然而，我国政府政策体系的不健全却一定程度上增加了私有企业资金的管理难度。以往研究表明，社会资本对企业融资与财务绩效有明显的作用[3，4]，政府政策支持是影响企业投融资的重要外部因素[5，6]。在此基础上，本文以初创小微企业为研究对象，进一步探究社会资本、政府政策支持对新创企业资金管理绩效的影响，为解决初创小微企业的生存和发展问题提供思路。

二、文献综述与研究假设

（一）社会资本与资金管理绩效

Chakravarty（1999）研究指出，如果将企业信贷看作因变量，则企业社会资本中的银企关系对其解释显著^[3]。Impavido（2002）认为，企业社会资本作为一种资源，在企业筹集资金时可以发挥担保的功能^[4]。司公奇等（2008）认为，社会资本是中小企业突破资源约束的重要条件。边燕杰、丘海雄（2000）认为，企业家社会资本与企业绩效之间具有正向关系^[7]。陈爱娟等（2010）经过研究指出，企业绩效的衡量主要包括财务指标和非财务指标，并且企业家社会资本中的关系网络、社会交往、共同语言、共同规范、信任与财务经营效益均为显著正相关。杜建华等（2009）指出，财务绩效对创业绩效的评价非常重要，并认为财务绩效等客观绩效更多地反应了组织管理层面的绩效情况，客观绩效可以通过一些财务指标，如销售增长、投资回报等来衡量^[8]。由以上分析可知，企业社会资本能够改善企业资金筹集情况与财务绩效，而企业财务绩效反映的正是企业资金运营管理的结果，因此提出以下假设：

H1：社会资本对资金筹集管理绩效存在显著影响

H2：社会资本对资金运营管理绩效存在显著影响

（二）政策支持与资金管理绩效

小微企业的发展依赖政府的扶持政策。余明桂等（2008）认为，政府政策是否完善，是否对小微企业存在偏向性支持，影响到小微企业的运营风险，进而影响到银行等金融机构对小微企业的融资^[9]。文亮等（2011）通过实证研究指出，政府创业支持性政策对创业企业绩效有显著的正向影响^[10]。Hawkins（1993）的研究表明，政府提供一些管理和创业培训课程、咨询服务等都能提高创业者的资金运营管理能力，这对企业资金管理绩效有直接影响。Black等（2002）的研究显示，政府充分的创业信贷支持有助于企业的资本运营和发展绩效的提升，优惠的税收政策可以有效缓解创业者的资金压力，提升资金管理绩效。由以上分析可知，在我国经济转型时期，良好的政策支持有利于企业融资和资本运营，即有利于企业的资金管理绩效的提升，因此提出以下假设：

H3：有政策支持的企业比没有政策支持的企业资金筹集管理绩效更好

H4：有政策支持的企业比没有政策支持的企业资金运营管理绩效更好

财经理论与实践（双月刊）2015年第1期2015年第1期（总第193期）文 亮， 赵鸣姣：初创小微企业资金管理绩效影响因素实证研究

图1 研究模型

三、研究设计与方法

（一）深度访谈

通过对企业家的深度访谈了解企业的创业过程，了解企业所拥有的社会资本及政府政策支持情况;大致掌握初创小微企业目前的生存状况、财务状况及资金管理情况。针对初创小微企业所属的不同行业，本文选取了工业、信息业、服务业、批发零售业及其他类型产业中比较典型的1～2家企业进行了深度访谈。访谈结果初步表明，拥有良好社会资本和政府政策支持的企业目前的生存状况较稳定，资金管理绩效较好。

（二）变量测量

1.社会资本。企业社会资本研究从社会学中研究人与人之间关系网络资源演化而来。Nahapiet等（1998）首次明确定义企业层面社会资本的概念，认为企业社会资本是在个人或企业单元关系网络中能获取的资源，其衡量标准包括结构、认知和关系三个维度^[11]。此后，国内外的许多学者以此为基础展开关于企业社会资本的研究，并丰富了这三个维度的内容。如韦影（2007）在研究中兼顾内外部视角，将企业社会资本的三个维度交叉综合，得到关于企业社会资本的矩阵式测量结构;陈爱娟等（2010）在上述三个维度的基础上进一步构建了企业社会资本三级指标。另一些学者考虑到所研究领域、区域的具体情况，对企业社会资本的内容重新进行了划分，如司公奇等（2008）在研究社会资本与中小企业成长关系时，将企业社会资本划分为内部社会资本和外部社会资本;石军伟等（2010）认为在经济转型的情境下，产生了结构、性质与功能大不相同的两类异质性社会资本：一是等级制社会资本，二是市场社会资本。初创小微企业由于规模和业务量相对较小，其社会资本主要体现在与政府部门、税收单位、金融机构和科研类机构的关系中，以及与同业竞争对手、上下游合作伙伴和新闻媒体的关系中。本文的企业社会资本的测量主要参考了Acquaah（2007）、Peng &Luo（2000）和石军伟等（2010）的研究量表，共8个题项。

2.政策支持。政策制度通过制定一系列规则，并对制定的规则进行监督和强制执行来指导和约束组织与个人的行为（North，1990）^[12]。政策支持主要是指行政性政策支持、资金政策支持、组织政策支持等^[13]。目前关于政策支持的研究多包涵在制度环境中，如周建等（2009）用政府支持程度和经济法律环境水平来描述制度环境变量;廖开容等（2011）将制度环境划分为市场和政府政策两个方面，包括民营经济市场竞争、知识产权保护、政府管制、政府服务和政府规范等。Busenitz、Gomez和Spencer（2000）在研究中将制度环境变量分为规则维度、规范维度和认知维度，其中，规则维度的测量包括政府部门支持个人创业行为的程度、政府与新创企业和小企业签订产品合同的意愿、政府为有意创业的个人提供特别的支持程度等，这些内容与初创小微企业所面临的政策支持环境相一致，因此，本文借鉴了Busenitz、Gomez和Spencer的研究量表进行测量，根据预调研情况和专家建议舍去一个题项后共4个题项。

3.资金管理绩效。资金管理绩效指企业通过筹资管理、投资管理、营运资金管理和收益分配管理等活动给企业带来的绩效。本文结合初创小微企业资金管理的特点，将资金管理绩效划分为资金筹集管理绩效和运营管理绩效。杨自业等（2009）指出资金管理绩效的计量方式可以分为以市场为依据来测量和以会计为依据来测量两种。前者的测量指标有股票市值、股票收益率等;后者的测量指标有盈利性、资本利用性和成长性等^[14]。杜建华等（2009）在研究中将创业企业资金管理绩效分为主观绩效和客观绩效两个维度^[8]。本文的资金筹集管理绩效主要根据企业的资金缺口率、筹资成本和筹资风险来衡量。资金运营管理绩效量表主要参照了以往Biggadike（1979）、Ciavarella等（2004）、Murphy等（1994）和杜建华等（2009）研究中对于创业企业财务绩效和成长绩效的的测量方法，根据专家建议和预调研情况最终选取了投资回报率、利润率和产品销售增长三个指标。

4.问卷设计。原始问卷一共分为五个部分，第一部分为背景信息，对企业以及被调查者的基本情况做初步了解。以往的研究表明，背景变量，如被调查者的性别、年龄，企业的成立年数、所属行业、员工数量、营业收入等会对企业财务情况产生影响，因此，本文将背景变量作为控制变量处理。问卷第二到第五部分分别测量企业的社会资本、政策支持、资金筹集管理绩效与资金运营管理绩效。为了减少被调查者的主观偏向性，本文先将问卷中的题项打乱再进行测量。由于初创小微企业财务信息不完善，无法获得完整可靠的财务报表，被测试者针对所有提问均在数字1～5中选择一项。其中，企业利润率、投资回报率、资金缺口率、筹资成本利率和销售增长率5个问项中，1表示20%以下;2表示21%～40%;3表示41%～60%;4表示61%～80%;5表示80%以上。其他所有构念均采用Likert 5 级量表进行测量，1表示完全不同意;2表示基本不同意;3表示不能确定;4表示基本同意;5表示完全同意。所有题项如表1所示。需提出说明的是，资金筹集管理绩效测量题项数值越大，则表明情况越差，其他变量的题项数值越大，则表明情况越好。因此，若某一变量对资金筹集管理绩效为显著负影响，则表明这一变量能使企业资金筹集的情况变得更好。

（三）调查样本

本研究在正式调研前进行了小规模预调研，预调研对象为长沙、株洲、湘潭的初创小微企业。根据预调研收集数据的分析结果和专家建议，对题项进行修改得到正式调研的问卷。正式的调研于2013年7～8月在湖南省内各地区展开，主要向创业园区、开发区、孵化器平台及有规模的集中市场内的企业发放问卷。本研究共发放问卷372份，实际回收286份，回收率为77%，剔除不完整和不合格问卷，实际有效问卷229份，有效回收率为62%。在有效问卷中，所有企业的成立年数均在5年以下，即符合企业生命周期理论关于初创企业的要求。从所属行业来看，信息类企业占26%，且营业收入在1000万以下，从业人员在100人以下;工业企业占23%，且营业收入在2000万以下，从业人员在300人以下;服务业占19%，且营业收入在2000万以下，从业人员在100人以下;批发零售业占14%，其他行业企业占18%，且营业收入和从业人员均符合工信部联企业[2011]300号关于小微企业划型标准的规定。此外，在229个样本中，被调查者几乎全部为企业的高层管理人员，其中男性占82% ， 女性占18%，年龄在26-45岁的占总样本的59%。

四、数据分析及结果

（一）信度与效度分析

为了检验量表的信度和效度，首先运用SPSS17.0软件对样本数据进行了探索性因子分析（Exploratory factor analysis， EFA）。从表1中可以看出：Bartlett值均为0.00，小于显著性水平，说明数据适合做因子分析;KMO值分别为0.88、0.75、0.73、0.72，表明数据总体合适;α信度系数分别为0.92、0.78、0.88、0.85，表明四个潜在变量的信度较好。效度方面，本文中量表的题项均来自已有研究，根据预测试的实际情况和专家建议进行了修改，因此具有良好的内容效度和效标效度。从表1中还可以看出：四个变量特征根大于1的因子都只有一个，且每个变量的题项在该因子上的载荷全部大于0.7，被因子解释的方差全部大于0.6，表明数据的收敛效度指标达到要求。以上分析显示，变量的信度和效度都较好。

（二）模型的整体拟合程度分析

验证性因子分析用来测试一个因子与相对应的测度项之间的关系是否符合研究者所设计的理论关系。在经过探索性因子分析之后，为了对主要研究变量内部结构的理论构思进行进一步的验证，运用Amos17.0对数据进行验证性因子分析（confirmatory factor analyses， CFA）分析。卡方自由度比率（χ2/df）、RMSEA、GFI、AGFI值是衡量模型绝对适配度的指标，从表2中可以看出，χ2（127） = 236.58， p < 0.01，比率为1.86<2，结果理想;RMSEA值为0.06<0.1，结果很好;GFI、AGFI值分别为0.90、0.87，达到或接近0.9，结果良好。NFI、RFI、IFI、TLI、CFI是衡量模型增值适配度的指标，由表2中数据可知，其值均大于0.9，趋近于1，结果理想。验证性因子分析表明，变量间具有良好的区分效度，模型拟合度较优。

（三）描述性统计分析

表3总结了各主要变量的平均值、标准差和相关系数。从表3中可以看出，社会资本与资金筹集管理绩效之间存在显著的负向关系（r=-0.33，p<0.01），即良好的社会资本能使资金筹集各指标的值降低，低筹资风险、低筹资成本率、低资金缺口率即表明企业的资金筹集情况良好。表3中的数据还显示，社会资本与资金运营管理绩效之间存在显著的正向关系（r=0.29，p<0.01）。政策支持对资金筹集管理绩效虽显示出负向关系，但不显著（r=-0.13）;社会资本对资金运营管理绩效虽显示出正向关系，但不显著（r=0.05）。这从一定程度上说明政府政策并不能直接显著影响资金管理绩效。值得注意的是，政策支持这一变量的平均值只有2.91，说明企业感受到的政府政策扶持力度还较弱，这与我们在深度访谈中得到的信息相一致，究其原因则是政府仍对初创小微企业存在偏见，相关优惠政策还没有落到实处。

（四）假设检验

本文主要采用层次回归法（Hierarchical Regression）对假设进行验证。

为了验证假设1和假设2，首先将资金筹集管理（运营管理）绩效设置为因变量，然后加入控制变量（性别、年龄、成立年数、所属行业、员工数量、营业收入），最后将自变量（社会资本）放入到回归方程中。层次回归的结果如表4所示。表4显示，社会资本对资金筹集管理绩效有显著的负向影响（M2，β=-0.33，p<0.01），对资金运营管理绩效有显著的正向影响（M6，β=0.29，p<0.01）。因此，假设1和假设2得到了数据的支持。

为了验证假设3和假设4，本文首先将资金筹集管理（资金运营管理）绩效设为因变量，然后顺序加入控制变量、自变量（社会资本）和调节变量（政策支持），最后加入自变量和调节变量的乘积项。为了消除共线性，在构造自变量和调节变量的乘积项时，本文将自变量和调节变量分别进行了标准化。层级回归分析结果也列示在表4中。从表4中的模型4可以看到，社会资本与政策支持之间的交互会对资金筹集产生显著的负向影响（M4， β= -0.22， p<0.01）。这表明，政策支持越好，社会资本与资金筹集之间的负向关系就越强，即有政策支持的企业比没有政策支持的企业资金筹集管理绩效更好，支持了假设3。从表4中的模型8可以看到，社会资本与政策支持之间的交互会对资金运营管理绩效产生显著的正向影响（M8， β=0.17， p<0.01）。这表明，政策支持越好，社会资本与资金运营管理绩效之间的正向关系就越强，即有政策支持的企业比没有政策支持的企业资金运营管理绩效更好，支持了假设4。

五、结 论

以上研究表明：社会资本对初创小微企业资金筹集管理绩效与资金运营管理绩效均存在显著影响，政策支持在社会资本与资金管理绩效中起调节作用。但政策支持对资金筹集与运营管理绩效的直接作用并不明显，说明政府政策支持并不能直接改善初创小微企业的财务状况，只能通过增强企业社会资本对资金管理绩效的影响而发挥作用。

该研究结果对初创小微企业资金管理绩效有如下启示：第一，企业自身应树立诚信的形象，提升软实力，积极营造好与政府、银行以及社会大众的关系，充实企业的社会资本;第二，政府应加快落实有利于初创小微企业资金管理的相关政策，注意偏向性政策与监管性政策并存。同时，政府应把握宏观调控的度，进行市场化管理，切勿过度干预。

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（责任编辑：钟 瑶）

An Empirical Research on Influencing Factors of Startup Small

and Micro Enterprises' Funds Management Performance

WEN Liang， ZHAO Mingjiao

（School of Economics & Management， Changsha University of Science & Technology， Changsha， Hunan 410076， China）

Abstract：The effect of social capital and policy support on financial management performance is researched based on the survey data of 229 startup small and micro enterprises in Hunan Province. The empirical result shows that： social capital significantly affects startup small and micro enterprise's financial management performance; policy support plays a regulatory role between social capital and financial management performance， namely， with a good policy support， startup small and micro enterprises' fund raising management performance and operational management performance is significantly better than without it. In order to improve financial management performance， start-up small and micro enterprises should continue to enrich their social capital， and to take an active use of enabling environment which provided by the government.

Key words：Startup small and micro enterprises; Social capital; Policy support; Financial management performance