多元化经营的纺织类上市公司绩效研究

●武汉纺织大学会计学院 王乔伟

多元化经营的纺织类上市公司绩效研究

●武汉纺织大学会计学院 王乔伟

经济危机以后，无论是政治、社会还是经济的发展都越来越复杂，企业为了适应日趋激烈的竞争环境，开始走向多元化复合经营的战略模式。但在转型过程中，多元化不一定能给企业带来正向绩效，可能还会有负向影响。本文主要研究纺织上市公司的多元化经营对其绩效的影响，文章通过对深沪两市2010年-2013年纺织上市公司的数据进行研究，得出纺织类企业的多元化水平与企业绩效呈现负相关的关系；纺织上市公司的企业规模与企业绩效之间显著负相关；而纺织类企业的资产负债率、主营业务收入和赫芬达尔指数与企业绩效不存在显著的相关性，并基于实证结果给出了建议。

多元化 公司绩效 企业规模经营

一、引言

纺织业是传统工业，但是在信息化时代竞争力明显不足，企业单纯的只依赖纺织品在市场竞争中很明显有压力，因此，很多企业开始进入金融、医疗等盈利较高的领域，企业发展逐渐呈现出多元化趋势。但由于多元化走热的同时需要理论的指导，对多元化理论的研究也开始兴起，并不断走热。回顾多元化及相关理论的发展过程，最开始的研究者多数是工商管理或者战略管理学科的专家学者，但是当前的趋势是越来越多的金融和财务方面的学者也开始着手研究多元化对企业经营绩效的影响。我国这一方面的研究起步相对较晚，但是经过最近一段时间的回归，国内学者对多元化经营研究的热情越来越高，相关的理论也是逐渐丰富起来。而且国内的很多大型企业在经历了最初的发展壮大以后都开始寻找更多的生存空间，多元化成了它们共同的选择，这方面也不乏很多成功的案例，但是巨人集团、四通集团等企业的非相关多元化经营失败的惨痛案例值得人们深思。在国内外，多元化经营都是越来越普及，如何做好多元化，提升纺织企业公司绩效，从财务的角度来研究，就是要发现企业实施多元化以后财务指标和企业经营效率的关系，为经营者决策提供理论支撑的同时也影响着投资者选择。本文的实证研究，不仅涉及到财务绩效指标，还有企业价值指标的度量，试图从多个角度解析企业多元化经营和纺织类上市公司绩效之间的关系。

二、理论分析

（一）理论研究。多元化经营的企业发展战略最早是由学者海格·安索夫提出来的，霍金斯大学教授潘罗斯(Penrose)把多元化经营的概念进行了扩展，之后多元化经营就被广泛应用于世界上的各大知名企业。

国内已有不少的理论研究，比如：林乐芬和夏显力等以为多元化经营会使得企业难以整合内外部资本致使主营业务的盈利能力减弱，从而对企业的整个经营能力带来负面的影响，致使企业整体绩效下降；其中以刘力为代表的学者分析也显示多元化经营和企业绩效之间弱相关或不存在明显相关关系。赵素姣等学者认为企业的多元化经营带来的正面影响占据主导地位，多元化经营以后的企业能够有效地规避风险从而使得收益趋于稳定。

（二）多元化经营对纺织类的上市公司绩效影响。目前，很多纺织类上市公司开始向高科技、高收益、高成长性诸如生物工程，信息、医疗和金融等行业进军，这些行业发展相对于纺织行业而言，会更加的稳定，成长竞争力和盈利能力也会更强，进行多元化投资的公司，不仅可以规避行业的风险，扩大企业的规模，还能增加资金利用效率，优化企业资本结构，提高公司的企业价值。毫无疑问，实施多元化经营给企业带来的益处是显著的，但是同时，经营的多元化会让企业的领导者在管理和决策时的工作变得更为复杂，经营范围的扩大会导致经营成本的增加，这也会对纺织类产品的生产经营产生影响，就当前的理论研究结果来看，多元化经营对上市企业的绩效影响正面和负面的都存在，正是基于这种情况本文选取了纺织类的上市公司为研究对象，试图揭示该类型的企业多元化经营对企业本身会产生何种影响。

三、数据索取、变量体系与模型构造

（一）数据来源。统计样本选取证监会行业类（2012）中纺织类的45个上市公司，剔除掉2010年以后上市的7个公司，一共有38个公司样本，其中深市24个，沪市14个。本文使用的是样本纺织类上市公司2010年到2013年度的数据，数据来源于各个上市公司所发布的年报，或根据年报数据整理得到。

（二）变量选取

1.因变量。反应企业绩效的指标主要包含以下几种：经济增加值、资产收益率和托宾的Q（也叫Q比值或Q比率，即公司的市场价/资产重置成本）等几种，但是在实际操作时，考虑到经济增加值等指标的数据较难以收集，文中选取了有代表性的托宾的Q来衡量企业的综合绩效。

2.自变量。本文选取了两个自变量指标来说明企业经营的多元化水平。第一个是企业的多元化经营部门的数量，计为A，该项指标和企业的多元化经营成正比。另外一个是赫芬达尔指数HI，计算表达式为：

n代表企业业务单位的数量，Pi则代表第i项业务占所有业务总量的比重，该项指标和企业多元化经营程度呈现正相关关系。

3.控制变量。本文选取了三个控制变量，公司的规模（本文选取的变量LNA，即期初总资产的自然对数）、发展水平（以主营业务的增加率量度）、债务偿还能力 （以资产负债率反映）。

表1 变量指标体系

（三）模型构建。根据变量之间的逻辑关系建立回归方程如下：

式中Y为企业经营绩效，以TQ表示，CON代表常数项，ε代表误差项，其他变量的意义如上表定义说明。βn＞0，则该指标与因变量正相关，βn＜0，则该指标与因变量负相关。

四、实证检验

（一）描述性统计分析

表2 描述性统计量

收集到的数据的标准差、均值以及最大值和最小值如表2所示（所用的统计软件为SPSS19.0），描述性统计结果表明，主营业务增长率(SG)和资产负债率（DBTR）标准差相对偏大，这意味着这些样本的资产负债率和主营业务增长率有很明显的区分度，所选样本代表性较强；SG的标准差高出均值很多，说明变量间差异很明显，不同的企业收益率之间存在着很大的差异；多元化程度HI的均值0.4744，标准差0.19695，而NOS的均值则为2.6，标准差0.95443。这都意味着样本中的上市公司都在进行不同程度的多元化；46.5416%的资产负债率均值处于比较合理的资产负债水平区间（比照常规水平40%-60%），可见纺织类企业的债务水平符合常规水平；总资产增长率均值为14.67，说明纺织类企业的整体发展趋势状况良好。

表3 往年各个变量平均值

从表3可以看出纺织类上市公司的两个自变量企业部门数和赫芬达尔指数在四年中基本平稳，变化幅度不大，NOS在 2.55左右徘徊，HI指数在前三年处于上升趋势，2013年回落。说明我国上市的纺织类公司在最近几年都采用了多元化的战略去谋求更大的发展空间而且步伐比较稳健。

（二）多元回归分析。下面运用多元回归对上述结论进行进一步确认。在多元线性回归分析前，第一步要作多重共线性分析，结果如表4所示。从统计学角度看，VIF（方差膨胀因子）＞5，Tolerance（容忍度）＜0.2，则变量间存在着多重共线性。共线性检验结果显示所有的VIF都比5小，同时Tolerance值也明显大于0.2。这些数据表明可以忽略多重共线性从而确保回归结果的正确可行。

表4 变量的多重共线性

表5 模型的回归结果

上面的回归结果表明在以TQ为公司绩效指标时公司绩效和公司规模以及公司部门数负相关，其他变量的相关性并不显著。

变量NOS的系数在5%的置信水平下显著不为0，与Y呈负相关关系，即在其他因素不变的情况下，中国纺织类上市公司的多元化程度与企业绩效呈显著的负相关关系。 多元化经营使管理工作变得更加复杂，因而加大了管理的成本，尤其是高度多元化经营的企业，很多都涉足高科技、高收益、高成长性的行业，鉴于行业间存在很大的差异，加上管理者本身综合能力的局限性，和信息不对称的矛盾，加大了组织决策的难度，会增加管理成本。并且，进入多元化使得工作变得更加繁重复杂，很多业务需要通过外包或者寻求代理的方式予以解决，增加了企业的代理成本，会降低企业的绩效。变量LNA的系数在1%的置信水平下显著不为0且与Y呈负相关，即在没有别的因素影响的前提下，中国纺织上市公司的公司规模与企业绩效呈显著负相关，规模越大，企业绩效越差，规模的加大使得企业在应付市场变化时反应变慢，效率下降。同时规模的扩大会导致局面变得复杂而难以控制，同时管理成本的增加和决策效率降低，最终会影响到企业的绩效。

其他几个变量对于企业绩效的影响不是很显著，但是本文并不能认为他们之间没有相关性，具体关系还需进一步研究。

五、结论及建议

本文以2010年到2013年38家在沪深两市上市的纺织类企业为研究样本，分析了中国纺织类上市公司多元化经营对其绩效的影响。对样本企业数据的实证结果分析得出结论：纺织类企业的多元化水平与企业绩效呈现负相关的关系；纺织上市公司的企业规模与企业绩效之间显著负相关；而纺织类企业的资产负债率、主营业务收入和赫芬达尔指数与企业绩效不存在显著的相关性。

基于实证结果和对现实情况的分析，对于纺织企业的发展，本文给出如下建议：纺织上市公司进行多元化经营可能会在一定程度上弱化企业的整体盈利能力、偿债能力和增长能力，损害纺织上市公司的经营绩效。在竞争日趋激烈的市场环境下，多元化固然能在很大程度上弱化纺织企业纺织类产品市场竞争力不强的劣势，但应按照具体情况，适度地开展多元化，若盲目走向多元化，不但不能利用多元化使公司盈利，增强企业竞争力，还可能对主导产业的竞争力产生不良影响，故本文觉得，纺织上市企业应以开辟纺织类产品为主要任务，在确保主营业务绩效稳定增长的前提下，结合自身实力，抓住机遇选择纺织类相关业务进行多元化，如原材料的生产和加工等。

目前作为高度发展的行业，我国的纺织产业市场成熟度相对较高，纺织类企业的经营模式也在逐步优化，市场也比较稳定，而且相关企业的创新意识也在加强，仍然存在很大的提升空间。鉴于此，纺织企业应当把握市场机遇，在强化核心竞争力的同时注意创新性经营，通过合理的多元化经营分担经营风险，最大程度上确保企业营业收入的稳定性。■

1.Melicher，RonaldW，Rush，DavidF.1973.The Per formance of Conglomerate Firms：Recent RiskandReturn Experience[J]. Journal of Finance，28（2）：381-388.

2.范黎波、马聪聪、马晓婕.2012.多元化、政府补贴与农业企业绩效——基于A股农业上市企业的实证研究[J].农业经济问题，11：83-90。

3.庞英.2004.企业多元化与专业化的战略选择[D].成都：四川大学。

4.魏良益、赵君、肖洪安.2005.企业绩效、股权结构对上市公司规模影响的实证研究——以我国部分制造行业上市公司为例[J].软科学，3：37-40。

5.吴晨.2009.公司多元化程度、规模化与企业绩效——基于上市公司的实证研究[J].统计教育，2：7-10。