债权人和股东利益冲突对企业战略选择的影响

吴丽芳

摘要：债权人和股东是企业资金的主要提供者，是企业关键的利益相关者。由于债权人和股东在收益分配和风险承担上有明显的不同，因此债权人和股东之间存在明显的利益冲突。平衡债权人和股东之间的利益冲突，对于维持企业的正常运营具有重要的意义。债权人和股东的利益冲突直接影响到企业战略的选择，因此，企业战略选择时应该审慎平衡债权人和股东的利益冲突，保护债权人和股东双方的利益。

关键词：债权人；股东；利益冲突；企业战略选择

中图分类号：F830.9 文献标识码：A

文章编号：1005-913X（2014）12-0194-02

在绝大多数情况下，股东选举董事会，而董事会则聘用经理管理公司的日常事务，因此，经理通常是为股东的利益而工作，很难公正地对待债权人和股东双方的利益。企业的战略选择是激化债权人和股东之间利益冲突的重要力量，因此，债权人和股东之间的利益冲突对企业战略选择具有一定的影响作用。

一、债权人和股东的利益冲突对企业选择投资项目的影响

在科学技术、社会经济迅速发展的背景下，企业只有通过投资活动，才能广开财源、提升企业的价值。不同的投资项目会使债权人和股东双方的获利程度不同，因此，债权人和股东之间的利益冲突会直接影响到企业对投资项目的选择。

（一）债权人和股东的利益冲突对企业选择高风险投资项目的影响

企业的每一个投资决策都是收益与风险并存的，一般而言，利润的增加通常是以风险的提高为代价。债权人和股东之间的利益冲突会直接影响企业对高风险投资项目的选择。债权人和股东承担风险的不同使股东为了实现自身财富最大化往往愿意选择高风险的投资项目。高风险的投资项目对于债权人而言并不能提高收益，但却能大大的提高风险，因此，高风险投资项目对股东来说是有价值的，而债权人承担高风险的同时却得不到相应的回报。债权人和股东的利益冲突会之所以会引发股东愿意接受比债权人预期风险更高的投资项目，其原因是：如果投资项目获得成功，则超额的利润将归股东所有，因为债权人的收益被固定在初始的低风险利率上；而如果项目执行失败，则债权人也将遭受损失。

（二）债权人和股东的利益冲突引发企业放弃有利可图的投资项目

在不进行债务筹资的情况下， 股东可以接受收益的净现值为正的任何投资，即如果投资项目预计未来现金流量的现值高于所需的投资额， 股东就愿意进行该项目的投资。但如果企业预计该项投资需要对外发行债券进行筹资， 则只有当投资项目未来所产生现金流的现值高于发行债券的利息时， 股东才会接受该项投资项目。如果投资项目虽有利可图，但其所产生的收益与发行债券的利息相当时，则企业进行投资的结果就是帮助债权人赚取利息，而不能增加股东的财富。因此，债权人和股东之间的利益冲突直接影响企业决定是否放弃有利可图的投资项目。

（三）债权人和股东的利益冲突对企业放弃正在进行的投资项目的影响

在市场经济条件下，投资项目的收益不是固定不变而是不断变化的，它要受到诸多因素的影响。企业在投资之前，必然认真进行市场调查和市场分析，寻找最有利的投资机会，将资金投入高收益的项目，通过项目的实施来提高企业的综合实力。然而，在市场经济中，投资项目的实际实施情况很难与企业的投资计划一致，市场的多变性可能引起高收益的投资项目变成低收益的项目。如果企业计划的某一投资项目在投资期开始后，经过科学的调查发现该投资项目的市场情况发生了较大的变化，且该项目的现金流动状况与预期的相差甚远，在这样的情况下债权人和股东的利益冲突会直接影响到企业决定是否放弃正在实施的投资项目，转而进行投资更高收益的投资项目。

二、债权人和股东的利益冲突对企业选择投资期的影响

企业的每项投资项目都是在未来才能获得回报，因此，企业在进行投资决策分析时，不仅要分析投资项目产生的收益，也要分析企业为获得相应报酬所需的时间，即企业在分析投资项目的可行性时必须对投资期内的现金流状况进行比较准确的评估。通常情况下，投资期越长的投资项目所产生的收益越高。股东对企业的永久性投资使股东更愿意企业进行长期投资以获取更多的收益。相比之下，债权人对企业的投入却有一定的期限，因此，债权人更希望企业的投资项目能够在债券约定的到期日之前获得收益。项目获得收益时企业将获得大量的现金这样债权人获得本金和债券利息的权力就有了更大的保障。因此，债权人和股东的利益冲突直接影响企业决定的是否进行长期投资以获取高收益还是进行短期投资以保持较高的偿债能力。

三、债权人和股东的利益冲突对企业选择项目方案的影响

在企业投资项目的选择中，债权人更愿意遵循“最大最小准则”亦称小中取大法。每个投资方案在各种可能的状态下有其最大利润和最小利润，最大利润的方案伴随的是最大的风险，反之，最小利润的方案所承担的风险最小。债权人的抉择是从悲观和保守的态度出发，在各个方案的最小利润中找出数值最大的方案。股东则以“最大最大准则”来选择企业的经营战略，即在各个最大利润值中选出利润最高的那个方案作为决策的最优方案。债权人和股东在选择投资项目方案时的标准不同，会直接影响到企业对投资项目方案的确定。

四、债权人和股东的利益冲突对企业盈余分配的影响

由于股东拥有公司的控制权，而债权人一般不能干涉公司的经营活动，这样股东会利用其拥有控制权的优势干涉企业盈余的分配，以使自身利益最大化。当企业面临破产的危险时，股东可能为了自身的利益要求企业发放高额的现金股利。股东在企业破产前获得高额的现金股利，直接减少了企业持有的资金，从而增加了债权人的风险并降低了债权人求偿权的价值。股东要求发放高额现金股利会使企业的财富从原有债权人向股东转移， 使股东在债权人利益损失的基础上得到收益。

五、债权人和股东的利益冲突对企业危机处理的影响

当企业的运营出现危机时，债权人和股东的利益冲突将会影响到企业应对危机的处理方式。如果企业的运营出现危机，股东更希望企业发行新的债券来筹集资金，通过筹资可能使企业的业绩有所改善，但是发行新债导致企业的负债比重上升，增加企业破产的危险。如果企业破产，原债权人和新债权人要共同分配破产财产，使原债权人求偿权的价值降低。如果企业破产清算，股东将蒙受巨大的损失， 但通过发行新债给企业注入新的资金可能促使企业恢复生机，这样股东会得到更大利益， 因此，股东可能会支持继续借款， 即使这样会损害债权人利益。

六、债权人和股东的利益冲突对企业短期资产持有政策的影响

企业在确定短期资产持有政策时应该顾忌债权人和股东双方的态度。股东更愿意企业采用紧缩型短期资产持有政策，即在一定的销售水平上保持较低的短期资产持有量。在这种政策下，企业的现金、短期有价证券等短期资产的持有量降到最低限度，可以降低资金占用成本，但也增加了拖欠贷款或不能到期偿还债务的风险。债权人则更愿意企业采用宽松型短期资产持有政策，即在一定的销售水平上保持较多的短期资产。在这种政策下，企业为应付不确定情况保留了大量资金，且拥有较多的资金作为偿还到期债务的保障，因此，债权人的风险也大大降低，但这种短期资产支持有政策使企业的资金的运营效率低，从而降低了企业的盈利水平，在一定程度上也约束了股东财富的增值。

七、债权人和股东的利益冲突使企业大量举债回购股权

有些股东可能为了自身利益而希望企业大量发行债券筹资，并利用筹集到的资金回购公司流通在外的股票，企图通过减少流通在外的股票增加公司股东的权益收益率。企业大量回购股权，增加企业的库存股，以期达到减少股利的配发，增加企业的价值。但大量举债会造成企业债务比例的提高而直接降低公司债务的价值。因为相对于公司的现金流量和资产，大量举债后需要定期偿还更多的债券本息，这直接增加企业的经营风险，同时也损害了原债权人的利益。因此，债权人和股东之间的利益冲突对企业大量举债回购股权的行为也产生一定的影响作用。

因为债权人和股东之间利益冲突的存在，所以企业如果想要实现长期可持续发展就必须公正地对待公司的债权人和股东，必须在决策中平衡债权人和股东的利益。在经济社会中，企业价值最大化也要求公司经理在决策时应保护债权人和股东双方的利益。

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[责任编辑：文 筠]