金融市场波动行为特征研究的新视角——评《分形金融市场的波动行为及其建模研究》

REPORTER/作者：曹　杰 Cao Jie

金融市场波动行为特征研究的新视角——评《分形金融市场的波动行为及其建模研究》

REPORTER/作者：曹杰 Cao Jie

随着全球一体化趋势的不断加快，各国金融市场之间相互依赖性也不断增强，对金融风险的防范已成为国际金融市场发展中的首要问题。采用科学的方法和工具度量金融波动，对于认识和掌握金融市场波动的规律和结构具有十分重要的意义。

现代金融理论是以Samuleson（1965）和Fama（1965）等学者所创立并发展的有效市场假说（EMH）理论为核心，以现代资产组合理论（MPT）、MM定理、资本资产定价模型（CAPM）、套利定价理论（APT）和期权定价理论等为基石所构架的，这些内容一直居于现代金融研究领域的主导地位。然而，随着行为金融学的发展和混沌、分形等复杂性理论在经济学及金融学上的广泛应用，人们对以有效市场假说为代表的线性范式等假设提出置疑。

《分形金融市场的波动行为及其建模研究》试图在分形理论框架之下，研究金融时间序列波动的建模问题，对精确估计我国股票市场波动的波动水平，有效地提高风险预警能力，具有重要的理论意义和现实意义。具体来讲，体现在以下四个方面：

一是有助于正确认识金融市场的真实特征。传统金融理论通常假设资产价格运动满足随机游走假说，即资产价格时间序列是短期相关的。早期研究利用线性统计理论，认为金融市场能够满足随机游走假定。但随着统计研究方法和工具的不断发展创新，更多的实证证据却支持资产价格具有长期相关性、跳跃性（金融市场受突发事件影响）、时变性等异质性特征，这些对传统金融理论提出了挑战。

二是有助于丰富现代金融理论的研究内涵。金融时间序列理论已成为定量分析复杂金融现象的有力工具，传统的模型主要包括两类：一类是一阶矩意义上的金融资产收益模型，另一类是二阶矩意义上的金融资产波动模型。将金融资产异质特征引入上述两类模型，势必对传统金融时间序列理论提出挑战。

三是有助于建立更加符合市场规律的资产定价模型。Black和Scholes于1973年提出的期权定价模型开创了衍生品定价理论的先河。其后，大量基于标的资产服从服从几何布朗运动的模型应运而生。如果将金融资产的异质特征引入研究衍生品定价问题，理论上可以得到更加接近真实市场的定价模型。

四是有助于为我国金融市场风险管理提供指导和依据。自20世纪70年代以来，金融风险从未离开过金融市场。例如，1973年布雷顿森林体系的解体、1979年美联储的利率体制改革、20世纪80年代的能源危机、20世纪90年代的墨西哥比索贬值和本世纪初由美国次债危机引发的金融危机。在世界经济一体化趋势下，各国金融市场联系更加紧密，考虑金融市场异质特征建立更为合理的风险管理模型，对我国发展金融市场，应对金融风险具有重要的现实意义。

纵观全书，可归纳为以几个特点∶（1）学科交叉性较强。该书的完成需要同时具备金融学、统计学、计量经济学、金融时间序列分析、分形理论等多学科知识。（2）研究系统性完整。从分形特征检验到分形特征参数精确估计，从一阶矩扩充到二阶距视角，从参数检验到参数估计等多个角度，研究体系完整，研究脉络清晰。（3）研究方法先进。该书从时间序列波动模型角度估计参数，且在估计方法上采用了敏感度较低的半参数方法,该方法的有限样本特性、有效性都十分优良，研究结论理论基础扎实。（4）数据处理工作量大。该书实证对象采用了高低频数据，从一天数据到每分钟数据，能够解释金融市场的微观行为；同时，不仅考虑时间跨度，还考虑了频率跨度，时频变换综合考虑，聚合扩散综合分析，结果稳定性强，数据处理工作量较大。

此书内容研究视角独特新颖，体现了金融市场在复杂特征背景下定量研究方法发展的主流方向，对国内学术界、金融业界拓宽研究视野，客观认识金融市场发展规律具有重要的理论指导意义。

（曹杰，男，管理学博士，教授，博士生导师，南京信息工程大学社科处处长，兼任中国管理科学学会理事、中国管理科学与工程学会理事，中国优选法统筹法与经济数学研究会理事、中国优选法统筹法与经济数学研究会青年工作委员会副主任委员、江苏省系统工程学会理事、阅江学刊编委等。先后于2006年获得东南大学优秀青年骨干教师资助，2009年被评为新世纪百千万人才工程国家级人选，江苏省“333工程”中青年科学技术带头人，获得江苏省六大人才高峰资助，2012年获得国务院特殊津贴。）