中国资本账户开放下的风控重点

■本刊特约评论员 张茉楠

随着人民币汇率形成机制改革逐步成熟，“资本走出去”推动人民币国际化进程提速，以及IMF考虑将人民币纳入特别提款权(SDR)货币篮子，资本账户开放正在成为一个决定中国金融融入全球化进程的一个重要变量。

2008年国际金融危机之后，中国一直在积极推进资本账户开放，推进贸易投资便利化，在风险可控前提下，逐步实现人民币资本项目可兑换，支持国内有条件的企业扩大国际并购，有序放宽境内机构和个人对外证券投资的限制。

特别是这几年中国资本账户开放大大超出先前预期。首先，人民币支付价值快速上升。央行致力于两年之内实现利率市场化，不断推进与更多国家实现人民币双边互换。根据环球同业银行金融电讯协会(SWIFT)数据，目前人民币是全球第二大贸易融资货币，也是全球第五大最被广泛使用的交易货币。

其次，人民币进入特别提款权货币篮子的“门槛”，而资本账户开放变成决定人民币是否进入SDR的一个重要的关键变量，因为扩大资本项目可兑换程度，既可消除人民币加入SDR的技术障碍，也利于打消部分国家在资本项目可兑换方面的要价。

第三，随着中国“双（资金和外汇）缺口”向“双（资金和外汇）剩余”的转变，以及“一带一路”等对外开放战略的全面实施，中国已经成为全球最为重要的投资母国和资本输出国之一，对资本自由流动形成新的倒逼机制，因此，加快资本账户开放势在必行。

目前，据粗略估算，中国资本账户开放程度已达到85%，尚无法自由兑换的项目主要集中于三大类：一是主要对境内经营性机构和个人在境外直接投资的限制；二是对股权类投资的限制；三是对债务证券投资的限制，包括对境内经营性机构到境外发行公司债券及其他债务证券的限制。

对于第一类，我国实施的是“部分开放，有限流出”的个人境外投资政策，国务院提出要建立个人投资者境外投资制度，有利于调整优化国家的对外资产负债表结构。然而对于后两类，由于主要是非居民参与国内货币市场、基金信托市场以及买卖衍生工具，都是杠杆率高、风险监管难度大的项目。因此，国际上对此类项目也比较审慎。

与开放资本账户同步，中国应全面建立资本账户开放下的风控框架，对资本账户开放路径也应本着“先长期后短期，先直接后间接”的原则，以便对跨境资金进行监测和风险管理，进而有利于掌握资本流向的主动权。

首先，针对短期资本流动风险的监管。由于在短期资本流动风险中，证券投资变现能力最强，其带来的市场波动性也较大；短期债券具有较大的不确定性和偿债风险，中国应有针对性地重点实施临时管制措施。

其次，针对重点跨境融资项目的监管。为了规避资本账户开放后急升的外债风险，监管部门需要密切对境外融资规模、币种和期限都有相应的风险管理规则，这样能有效避免外债的膨胀和币种错配，防范出现外债危机。此外，针对非法目的的资本重点监控，如涉及洗钱、恐怖融资、过度利用避税天堂的跨境金融交易等。

最后，应积极参与全球金融治理与规则制定，积极推动国际汇率制度、国际收支调节体系、国际资本流动管理以及国际货币金融政策方面的改革与协调，建立健全系统性金融风险防范预警体系和处置机制，这是在全球层面上有效规避资本账户开放风险的制度框架。