人民币汇率大松绑

文/本刊记者 孙艳芳

人民币汇率大松绑

文/本刊记者 孙艳芳

［背景］

2015年8月11日，人民币汇市突发巨变。当日，中国人民银行发布声明称，“为增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性，中国人民银行决定完善人民币兑美元汇率中间价报价。自2015年8月11日起，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。”人民币兑美元汇率中间价随即大幅下调1136点至6.2298，跌幅1.82%，创下1994年1月人民币官方与市场汇率并轨以来的最大单日跌幅。人民币汇率中间价的大幅下调，在国际金融市场引发了“多米诺骨牌效应”，亚太新兴货币应声下跌，全球股市和商品市场也陷入动荡，现货黄金则借助避险情绪显著回升。

人民币兑美元汇率中间价怎么了？

中间价报价更加市场化

人民币汇率中间价是中国外汇交易中心根据中国人民银行授权，每日在银行间外汇市场开盘前发布的一个基准汇价。人民币兑美元汇率中间价的形成方式为：交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向外汇市场做市商询价，并将全部做市商报价作为人民币兑美元汇率中间价的计算样本，去掉最高和最低报价后，将剩余做市商的报价加权平均，最终得到当日人民币兑美元汇率中间价，权重由交易中心根据报价方在银行间外汇市场的交易量及报价情况等指标综合确定。因此，从理论上来说，人民币汇率中间价应当是一个市场价格，但这些年的实际运行情况却是中间价更像是一个官定的汇率，虽然对于引导市场预期、稳定市场汇率发挥了重要作用，但也容易导致人民币汇率与市场实际预期的偏离，以及人民币离/在岸价格的价差套利缺口。

今年二季度以来，在国内经济疲弱、市场预计美联储将在年内加息以及一些新兴经济体和大宗商品生产国货币对美元贬值的背景下，人民币兑美元汇率中间价却陷入一个极窄的波动区间，变化十分有限，这使得人民币对其他主要货币显著升值，人民币汇率持续面临贬值预期。

8月11日，央行将中间价在更大程度上交给市场的决定出台以来，人民币经过三天的调整，逐渐向市场化水平回归，央行提及的3%左右的累积贬值压力得到了一次性释放。央行行长助理张晓慧表示，“此前的偏差校正应该说已经基本完成，这是人民币汇率形成机制改革的必要阶段，它使人民币汇率可以按照更加市场化的规律运行。”

这次汇率政策改革，超出了很多人的预料，但其实也在情理之中。5月18日，国务院在已批转的发展改革委《关于2015年深化经济体制改革重点工作意见》中就明确提出，要完善人民币汇率市场化形成机制，增强汇率双向浮动弹性，推动汇率风险管理工具创新。所以，人民币汇率的调整，更多是央行在坚持市场化改革的路上完成的规定动作。央行副行长易纲也明确表示，“我们这次完善汇率的机制基本上是要建立一个更加有效的市场化机制，公平、公开、透明、有效，这将使我们未来改革开放的日程持续推进，特别是资本可兑换的日程。一个有弹性的汇率增强了我们抗风险的能力，它是一个自动的调节器和稳定器，所以这是机制建设。”

让中间价报价机制更加市场化，不同于过去围绕浮动区间、银行对客户牌价等“细节”所进行的修改，而是能扩大汇率的实际运行区间，有利于人民币汇率走势更加契合市场诉求。因此，很多经济学者认为此次中间价报价机制的调整意义堪比2005年的汇改。这种让市场力量在人民币汇率机制中发挥更大作用的举措也受到了IMF、惠誉评级等国际机构的肯定和积极评价。

汇率纠偏引热议

央行完善人民币兑美元汇率中间价报价的举动，也就是人民币汇率的偏差校正，带来8月13日人民币兑美元汇率中间价与8月10日相比大幅下跌约4.66%。货币无小事，全球第二大经济体的货币急贬引发国内外广泛关注，迅速带来与之相关的三个问题：

第一，人民币会不会出现趋势性贬值？答案是否定的。从国家层面看，政府希望看到一个稳定的人民币汇率。7月15日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，明确提出要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，促进跨境贸易人民币结算便利化，帮助企业规避汇率风险。从央行的表态看，更多是通过人民币汇率小幅贬值来增加人民币汇率弹性，改进人民币汇率价格形成机制。从国际、国内经济金融形势看，当前不存在人民币汇率持续贬值的基础。央行发言人明确指出，我国经济增速相对较高，经常项目长期保持顺差，外汇储备充裕，境外主体在贸易投资和资产配置等方面对人民币的需求逐渐增加，市场预期美联储加息预期已在消化之中，这些因素为人民币汇率保持稳定提供了有力支撑。

第二，人民币急贬是否是中国为促进出口的“以邻为壑”之举？答案同样清晰，汇改无关出口。“我们不需要调整汇率来促进出口，中国的出口不错，有这么大的顺差。央行更加注重汇率形成机制的建设。”央行副行长易纲在吹风会上明确回应道。他还澄清，“所谓人民币要贬值10%，要刺激出口，还说这是官方意图，完全是无稽之谈。”退一步讲，百分之四左右的贬值幅度对于出口的改善是极其有限的，甚至是无效果的。有专家估算，没有百分之二十的贬值幅度，出口很难改善。中国的出口问题不是短时间的利润问题，而是需要进行转型升级才能得到彻底改变。

关于中国发动竞争性贬值的言论更是误读。在过去的三个月中，很多亚洲国家和地区的货币已经先于人民币出现贬值了。马来西亚林吉特对美元贬值9.4%，随后是韩元（7.2%）、泰铢（4.6%）、新加坡元（4.2%）、台币（3.2%）和印度卢比（3.0%）。和它们相比，人民币的贬值幅度还是相对谨慎的。中国人民银行研究局首席经济学家马骏表示，最近我国的贸易顺差由于大宗商品价格下降等原因正在扩大，中国没有必要靠与其他国家之间进行汇率战来取得竞争优势。他称，如果每个国家都竞相贬值，最后没有任何一个国家会得利。

第三，人民币急贬是否会影响资本账户开放的步伐？资本账户开放逐步实现、有序实现，是中国的既定方针。 迄今为止，资本账户开放进程已经取得了较大进展，企业、银行借外债更加便利和有序，本币、外币的跨境资金流动更加顺畅。易纲明确表示，中国资本项目可兑换的日程是依照自己定的日程表向前稳步推进的，不是遇到一点波动或一点外边发生的事情就可以轻易改变，“这方面我们是有定力的”。

坚持市场取向的改革

下一步汇改如何走？根据央行新闻发言人的表述，未来人民币汇率形成机制改革会继续朝着市场化方向迈进，更大程度地发挥市场供求在汇率形成机制中的决定性作用；加快外汇市场发展，丰富外汇产品，包括推动外汇市场对外开放、延长外汇交易时间、引入合格境外主体以及促进形成境内外一致的人民币汇率等。这些表述传递出两个信息：

第一，汇改是坚持市场取向的改革。“要相信市场、尊重市场，甚至要敬畏市场、顺应市场，”易纲特别强调，“这样才能够使市场在配置资源中起决定性作用”。在强调尊重市场的同时，易纲还指出，要更好地发挥政府的作用，这两个方面的有机结合将使市场的效率提高，竞争力更强。可以预期，随着市场决定力量的强大，人民币汇率的弹性越强，发挥经济发展稳定器和国际收支稳定器的作用就会越大。

第二，加快外汇市场发展是下一步汇改的重要抓手。外汇市场是市场配置外汇资源的重要平台，也是开放型经济条件下金融市场体系建设的重要组成部分，是完善市场化汇率形成机制的客观需要。近年来，中国外汇市场已经取得了长足发展，创新交易工具不断，交易模式丰富，基础设施不断健全，市场深度不断拓宽。但人民币外汇交易在岸市场的发展滞后于离岸市场也是不争的事实，这说明在岸市场还存在很多制约发展的因素。从便利贸易、便利投资、方便市场使用者的角度看，延长外汇交易时间，引入合格境外主体，促进形成境内外一致的人民币汇率，都是下一步汇改的应有之意。

在汇改走过十年之际，人民币朝“自由”又迈出了切切实实的一大步，未来，只要“咬定青山不放松”，坚持人民币汇改的市场化方向，人民币更美好的明天可期。