电网企业投资策略选择研究

张 林

(国网重庆市电力公司，重庆400014)

投资策略关系到电网企业经营的持续健康发展。由于国内经济不断变化对电网企业经营产生负面影响，各项指标下行压力明显，必须通过加快转变基于电量增长和投资驱动的经营模式，实现内涵式发展，才能确保电网企业效益的稳健增长。

1 研究背景

近年来，我国电网投资逐年递增，电网资产规模显著增加。但由于外部环境的变化，宏观经济持续走低，社会用电量增长有所放缓，高速投资已经不符合当前电网企业经营实际，需要重新调整投资策略以适应新形势的变化。本文拟选取一家省级电力公司作为研究对象(以下简称“某电力公司”)，对其年度投资策略选择开展研究。

2 数据来源

(1)本文的外部环境信息相关数据均来源于政府权威发布数据，具体通过查询政府统计机构的官方网站——政府统计信息网收集信息，如:PMI、CPI、PPI等数据。

(2)由于选取某电力公司作为研究对象，因此本文所需研究对象的相关业务数据均来源于某电力公司本部职能部门。例如:发展策划部关于投资完成情况及短期规划相关数据;财务部门关于主要经营指标走势变化以及短期经营效益预测数据等。

3 研究内容

3.1 电网建设投资与市场需求匹配性分析

作为独立的经营主体，电网的建设应与市场的实际相适应，才能同时满足需求侧客观要求以及经营效益的需要。因此，以下通过宏观经济形势、经济发展模式与用电需求变化走势的关系，分析电网投资的合理性，提出调整投资策略的必要性。

3.1.1 宏观经济形势抑制了用电需求的快速增长

2013年以来我国经济下行压力不断加大，汇丰(中国)银行发布的2013年8月份中国制造业经理人指数(PMI)为47.6，连续4个月回落且继续低于枯荣线，显示我国制造业增速仍然在放缓;国家统计局发布的2013年8月全国居民消费价格(CPI)同比增长2.2%，工业生产者出厂价格(PPI)下降3.5%，表明国内消费热点短期内培育不足，相关产业链终端市场萎缩，产品市场需求不足。而某市统计局发布的2013年上半年工业用电量为228.23亿千瓦时，占某电力公司区域用电量的66.3%，仅增长1.9%;同时2013年2季度的企业景气指数为119.62，较一季度下降6.43点，企业家信心指数为111.92，较一季度下降12.21点，也印证了宏观经济下行压力对本地区的影响。按照某市统计局的预测，2013年下半年全市工业生产增速回暖企稳的可能性加大，但考虑到宏观经济形势未发生根本改变，2013年内不会出现根本性扭转。工业售电量占某电力公司总售电量近6成，这无疑对下年度用电需求的增长产生较大的负面效应［1］。

3.1.2 经济发展模式转变进一步降低用电需求的增速

某电力公司所在区域经济发展模式近年来开始向低电耗、高附加值的方向转变，而且这种趋势在逐渐加快。从某市统计局发布的数据来看，2008年4季度至2012年2季度，化工、水泥、钢铁、冶金、火电等高耗能行业工业增加值占全市规模以上增加值比重已经从30.2%下降到24.9%，而计算机、电气、交通运输设备、通用设备等战略新兴、高能效产业则从36.5%上升到44.7%。今年一季度，通信设备、计算机及其他电子设备制造业的单位用电量产出高达249.6元/千瓦时，为传统“六大”高耗能行业的25倍。这种经济发展模式的转变直接体现在GDP与全社会用电量的增长趋势上，扣除季节影响因素后，2006年4季度至2012年2季度某市GDP总量与全社会用电量的关系如图1所示。

图1 剔除季节影响某市的GDP与全社会用电量的时间序列图

由图1可见，从2008年4季度开始，某市GDP的增长速度明显快于全社会用电量的增长，而随着某市经济发展模式转变的持续深化，二者间的差距还在不断扩大。这说明即使未来某市经济保持增速不变，用电需求的增速也难以稳步提高。

综上可见，一方面经济下行压力抑制了用电需求的增长，另一方面经济发展模式的转变使单位能耗不断降低，进一步放大了这一效应，导致2012年、2013年预测售电量远低于十二五规划的规划值。从市场需求变动和整体经济形势的角度来看，对电网建设投资规划进行适当的调整非常必要。

3.2 电网建设投资与财务状况匹配性分析

合理的电网投资是确保财务状况健康的基础，健康的财务状况为电网投资提供保障。以下通过电网投资与电网企业的盈利水平、负债水平的关系，分析电网投资合理性，提出调整投资策略的必要性。

3.2.1 电网建设投资直接影响公司盈利水平

根据测算，2013年某电力公司由售电量增长实现的售电收入毛利增收5.67亿元，而成本费用增加20.25亿元。包括折旧、利息、工资、可控及不可控成本，预计2013年将在2012年基础上增加亏损14.58亿元。

其中，由投资引起的折旧费用增加(按目前每年100亿元左右的投资规模，2013年将增加8亿元左右的折旧费用)和融资带来的利息增加(假设对外融资比例为35%，每年将增加1.75亿元的利息支出)为9.75亿元，占总成本增加的48%，在不减少投资的情况下要达到公司盈亏平衡，2013年的售电量应至少达到635亿千瓦时，同比增加 18.02%［2］。

3.2.2 电网建设投资应与财务状况匹配

自2009年以来，虽然某电力公司每年的融资规模都保持在较高的水平，但资产负债率一直维持在63%左右;今年在计划投资规模同比降低8.3%的情况下，无论是融资规模还是资产负债率都发生了较大提升，融资规模到2012年8月已经达到75.97亿，接近2011全年的水平，而资产负债率更是增长近67%。这显示公司的财务健康情况值得关注，如图2所示。

图2 某电力公司融资规模及资产负债率变化图

资产负债率增长的原因有两点:一是负债总额增长较快，主要由于投资规模加大导致的长短期借款增加，特别是长期借款增加趋势明显，同时贷款利息上升、融资成本提升，亦增加了公司债务负担;二是资产总额增长受制，主要是受到上一年资产折旧的影响，资产总额增长规模和增速降低。

如果按照目前计划投资规模以及对外融资规模，2013年某电力公司的资产负债率将接近70%，远高于国内省级电网企业平均水平64%。在这种情况下，从确保财务健康的角度出发，适度调整投资规模对于降低融资压力和资产负债率将有较好效果。

3.3 电网建设投资与运营绩效的匹配性分析

由于电网建设的投资回报期较长，再加上电网企业还承担着很多社会责任，导致当前还无法精确评估公司单项电网建设的投资回报率。然而在一个相对较长时段内，对比公司固定资产增长与关键运营绩效指标的变化情况，还是可以在一定程度上反映公司电网建设的效益变化的。

选取与电网建设关系密切，且反映运营绩效的售电量、综合线损率、单位资产售电量等关键指标，对比从2007年至2011年的变化趋势与固定资产增长的关系，如图3所示。

图3 某电力公司固定资产增长与售电量、单位资产售电量和综合线损率变化趋势

通过图3可以看出，虽然某电力公司近5年来一直基本保持10%以上的固定资产增长，但与之相关的关键运营绩效指标提升却相对有限，单位资产售电量指标连续5年保持负增长，资产利用率有待提高，投资对收入增长的拉动作用趋弱;2008至2009年固定资产增长速度超前于售电量增长速度，而2010至2011年固定资产增长速度滞后于售电量增长速度，固定资产增长趋势与售电量增长趋势没有完全同步，资产规模与收入水平之间的匹配性尚待提高［3］。在当前市场需求不足、财务压力较大的情况下，如果投资不能较好转化为运营绩效的提升，无疑将增加经营困难，因此更加谨慎、科学的投资势在必行。

3 结语

从某电力公司整体运营绩效优化的角度出发，认为在用电需求增长放缓、财务压力增大及投资效益趋弱的情况下，经营和投资在短期内都应该围绕售电量实际增长水平来制定。

提出以下建议:

一是建议对公司明年的投资定位进行审慎思考和合理控制，在保证电网安全运行和满足经济发展的前提下，确保对两江新区、保税区和笔电产业等热点经济新区的供电，结合投资增供水平，对所有项目进行梳理和排序。

二是建议对经营成本进行有效评判和合理控制，保持成本与收入增长的匹配性，在确保安全、稳定和服务的前提下，挖掘成本潜力。

三是尽力争取政府加大政策补贴如增加农网还贷资金返还、继续争取外购补贴等，增加公司的收入，为投资腾出空间。

［1］ 赵俊光，雷波，聂崇峡，等.投资效益分析法在电网规划中的应用推广［J］.电力建设，2008，(10):87-90.

［2］ 孙朝军.投资经济效益评价方法的探讨［J］.审计与理财，2005，(8):47-48.

［3］ 赵会茹，王鹤，韩英豪，等.电网建设项目投资优化及辅助决策支持系统研究［J］.华东电力，2007，(6):28-30.