创业板公司资本结构对公司业绩影响分析

王凯悦

摘要：创业板公司是我国国民经济的重要组成部分，针对创业板上市公司的特点以及特殊性，选择在创业板上市的多家公司探讨其资本结构，进而为创业板上市公司提供一些在资本结构上面的合理的建议。先从定义上面带读者深入了解什么是资本结构，并且对资本结构的理论和文献进行了回顾和综述，然后对资本结构的影响因素及其最佳的资本结构进行了简要的分析，最后对创业板企业各项财务指标进行了统计和剖析。

关键词：创业板；上市公司；资本结构；公司业绩

中图分类号：F83

文献标识码：A

文章编号：1672—3198（2014）10—0111—01

1引言

资本结构是企业筹资决策的核心，在筹资管理过程中，采用适当的方法以确定最佳资本结构，是筹资管理的主要人任务之一。资本结构是指企业各种资本构成及其比例关系。企业的筹资方式虽然很多，但总的来看分负债方式筹资以及发行股票等的权益方式进行筹资，因此，资本结构的问题总体而言即负债资本比率的问题，即负债在企业全部资本中所占的比重。在实务中，资本结构有广义和狭义之分。狭义的资本结构是指长期资本结构；广义的是指全部资本包括长期和短期资本，本文采用的是广义的内涵。创业板上市的公司往往是一些中小企业，这些公司有上市公司的共性，也有其独特性，因此对它们的资本结构进行分析是很有必要的。

2资本结构理论

2.1现代资本结构理论

（1）MM理论。

莫迪利安尼——米勒模型。他们提出在完善的市场条件下，企业的资本结构与企业额的市场价值无关，简称MM理论。该理论认为是现代资本结构理论或公司金融理论的基石，他们提出的理论分析框架和论证方法对公司金融理论的发展产生了巨大影响。

（2）权衡理论。

现实的企业中基本是没有百分之百负债的，究竟是什么原因阻碍了企业无限扩大负债比率，成为现代资本结构理论试图解决的一个谜，在探索此问题的过程中，形成了权衡理论。权衡理论实际上是在MM理论的基础上引进财务困境成本和代理成本后修正的一种模型。

2.2传统资本结构理论

净收益理论：是由美国的经济学家·杜兰特最先在名为《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》的一文中提出来的。这个理论认为：一般而言债务方式筹集资本成本往往要比权益方式筹集更低，所以通过债务筹资的方式可以达到降低企业资金的综合资金成本的目的，而且负债程度越高，综合资金成本就越低，此时企业价值就越大。若按照该理论，负债比率达到100%时，企业综合资金成本最低，企业达到最大价值。但是在我们看来这是荒谬的。

净营业收益理论：此理论讲到，无论财务杠杆变化如何，公司加权平均资本成本都是固定保持不变的，因此公司的总价值亦保持固定不变。就不会因为负债比率的提高使得加权平均资本成本降低，而是维持不变。因此，公司没有办法充分利用财务杠杆改变加权平均资本成本，也就无法通过改变资本结构使公司价值最大化；应是其营业收益才能够对公司价值起到决定作用。

折中理论：以上两种极端情况的折中情况。

3创业板上市公司资本结构的特点

通过查阅资料后发现，创业板上市公司的资产负债率较低，且在负债中，流动负债所占比重较大，而长期负债所占比重较小，甚至有多数创业板上市公司的长期负债为零，负债全由流动负债组成。也就是说，创业板上市公司多采用股权融资而非负债融资。另外，在创业板上市公司的持股占比中，个人投资者的持股占比远高于机构持股者的占比，且一股独大现象非常明显，这与同期的主板以及中小板上市公司有较大的区别。

在一份对212家创业板上市公司的调查中显示，有200家都是家族企业，其发行上市前平均第一大家族股东平均持股比例高达54%。持股超过70%的有51家，50%-70%的有64家，30%-50%有61家，30%以下的仅有24家。其中雷曼光电公司李跃宗家族，发行前持股99%，发行后持股74%。

4优化资本结构对业绩影响及建议

观察得出上市公司现有的资本结构特征和我国国内一些学者所公认的上市公司偏好股权融资的判断在一定程度上不相容。笔者通过对上市公司资本结构和经营绩效关系的考察分析，不难得出该地区上市公司资本结构的病症归根到底在于公司资产负债率偏高。根据资产负债率偏高的病源可以推知，上市公司融资结构存在的问题恰恰在于股权融资的不足，而却不在其“圈钱”这种行为的存在。优化资本结构能有效使得代理成本进一步降低，进而提高公司治理效率，从而改善经营绩效。因此，本文提出如下资本结构优化建议：

（1）优化产权比例，加大股权融资的力量。发现的债权资本过于高的一些公司，剖析确定其原因，确定是否确实有必要降低负债率。适度将上市公司股权融资所设定的某些限制放松、提高股票市场的扩容速度，有利于促进并且优化上市公司资本结构、提高企业资源配置效率，使上市公司企业价值冲向最大化的财务管理目标。

（2）积极培育接管市场，推进上市公司重组。控制权理论认为，促进公司优化资本结构的外在力量当然少不了对于接管市场的方式。由于存在接管市场的压力，经理人员会迅速有效调整企业内部资本结构，进而使资本结构的形一种内在的优化机制。

参考文献

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[2]飞子昂.资本结构对公司经营绩效的影响[J].现代经济信息，2012，（24）.

[3]姚海.财务管理[M].北京：清华大学出版社，2013.