国际金融中心的漂移轨迹与建设经验

文/任新建

国际金融中心的漂移轨迹与建设经验

文/任新建

如果从13世纪的佛罗伦萨算起，国际金融中心已经有800多年的发展历史。综观国际金融中心发展史，国际金融中心并非在一国一地固定不变，而是不断漂移的。从13世纪的威尼斯，到18世纪的阿姆斯特丹，再到19世纪的伦敦和20世纪的纽约，以及如今亚太地区的新兴金融中心，这些国际金融中心的漂移往往意味着时代的更替，以及金融中心所在国经济中心地位的兴衰。

13世纪意大利的佛罗伦萨可以看作是最早的国际金融中心。当时，佛罗伦萨的银行家们既善于同北欧国家打交道，又便于同热那亚和威尼斯的海洋经济沟通，他们为英国国王提供战争所需的资金，也帮助教皇征缴来自英国的供奉，这种繁荣一直持续到14世纪40年代。之后，由于英王爱德华三世无法偿还贷款，同时1348年席卷欧洲的黑死病也抑制了人们的消费，导致佛罗伦萨的金融业逐步衰落。

从15世纪开始，热那亚和威尼斯开始取代佛罗伦萨成为国际金融中心。在热那亚，每个季度都有交易会举行，来自西班牙的商人将白银兑换成黄金，并将黄金运往安特卫普，作为西班牙军队的军饷。热那亚的商业银行家经常从欧洲将贵重金属贩往亚洲，并逐步成为货币信贷流通专家。当时一些管理债务的创新方法，被后人看作是早期利率掉期和证券化的雏形。同样作为海洋经济的威尼斯，凭借地处欧、亚、非三大洲贸易交汇要冲的区位优势，一跃成为当时整个西方世界的贸易中心和金融中心，其银行、票据交换、货币兑换等金融行业非常发达。

16世纪的国际金融中心转移到了比利时的安特卫普。安特卫普同样是以大量物资贸易为基础发展起来的金融中心。各国商人到安特卫普交易，安特卫普向交易者提供金融服务，开展债券融资，发展保险业，进行房地产投资，为外汇和利率投机交易提供场所等。在这一过程中，它逐步成长为当时的国际金融中心。

到了17世纪，荷兰阿姆斯特丹成为当之无愧的国际金融中心。阿姆斯特丹是荷兰最大的城市和第二大港口，优越的区位优势使其成为东方贸易的重要港口，并推动金融业务的创新发展。1609年成立的阿姆斯特丹银行是历史上第一家取消金属币兑换义务而发行纸币的银行，同时也是第一家现代意义上的中央银行。阿姆斯特丹还拥有发达的金融市场，1609年成立的阿姆斯特丹股票交易所是历史上第一个股票交易所。此后，17世纪发生的“郁金香泡沫”事件导致荷兰经济从此走向衰落，阿姆斯特丹也随之丧失了国际金融中心的地位。

19世纪，英国进行了工业革命，经济快速增长，一跃成为当时最为强大的殖民主义国家。凭借出色的机构、优良的海港以及中心的地理位置，伦敦对外经贸活动日益频繁。当东印度公司和南海公司相继上市之后，股票的销售和流通更加顺畅，伦敦逐步登上国际金融中心宝座。经济与金融的良性循环使得伦敦一直稳居国际金融中心金字塔的顶端。

19世纪后半叶，美国纽约也登上了金字塔的顶端。早在17世纪中后期，无与伦比的天然优势就给纽约带来了商业和贸易的繁荣。伴随着经济的繁荣，场外股票交易逐渐在纽约的华尔街兴盛起来。1865年美国南北战争，华尔街成功帮助北方政府进行了大规模战争融资，纽约也获得前所未有的发展，超越费城和芝加哥成为美国金融中心及仅次于伦敦的全球第二大金融市场。两次世界大战使纽约国际金融中心的地位进一步巩固。第一次世界大战推动纽约超越伦敦，成为世界第一大金融中心；第二次世界大战、布雷顿森林体系的签订、战后“马歇尔计划”的实施等，推动美元取代英镑取得霸主地位，纽约国际金融中心的地位保持至今。

到了20世纪80年代，随着日本、亚洲“四小龙”和中国经济的迅速崛起，亚太地区逐步成为世界经济增长的最重要动力，并推动了东京、香港、首尔、上海、孟买等一批新兴金融中心的出现，国际金融中心出现了向亚洲加速漂移的态势。

纵观国际金融中心800年漂移史，可以发现，有几条主线始终贯穿其中：

第一，金融创新是国际金融中心漂移的主要推动力。金融创新是金融发展最具核心作用的因素和力量，是国际金融中心发展变迁的最主要推动力量。从某种意义上讲，国际金融中心的形成和发展就是金融创新的结果。很多城市都具有区位上的优势，能否成为国际金融中心，还要靠机遇和政治运气。而能否把握机遇与运气，就要依靠各个城市金融创新能力的高低。从早期佛罗伦萨银行家运用代收的教皇供奉作为收购羊毛的预付经费等商业银行的信用手段创新，到热那亚关于掉期交易的创新，再到威尼斯关于中央银行机制的探索，再到阿姆斯特丹关于股票交易所的设立，都可以看到金融创新的影子。

第二，国际金融中心发展动力从传统工具到衍生产品。

尽管早期国际金融中心曾出现过掉期、期权等衍生产品的创新，但都是零星的和不成规模的。上世纪二三十年代以来，以期货为代表的衍生产品创新成为金融创新的主角。特别是随着金融定价理论及信息技术的发展，金融创新的速度越来越快、也越来越复杂化。全球金融衍生品交易规模从1976年不足金融交易总额的1%上升至目前的80%以上。

第三，国际金融中心发展依托从银行到市场。在国际金融中心漂移过程中，银行和金融市场是其先后依托的主要金融组织形式。17世纪之前，国际金融中心所依托的主要金融组织形式是银行机构。比如，佛罗伦萨素有“银行城”的美誉，以佛罗伦萨为中心向外拓展企业的著名银行（Peruzzi、Bardi、Frescobaldi、Spini、Scali等银行）多在欧洲各大商业重镇设有分行。17世纪之后，随着阿姆斯特股票交易所的建立，金融市场迅速发展，并取代银行成为国际金融中心的主要依托，成为现代国际金融中心的最主要特征。伦敦、纽约等现代国际金融中心无一不具有非常发达的金融市场。

第四，国际金融中心内涵从资金到定价权。定价权意味着话语权，当前已经成为国际金融中心最重要的内涵，也是各大国际金融中心竞争的焦点。比如，伦敦是世界黄金结算中心；纽约商业交易所（NYMEX）和伦敦洲际交易所（ICE）都是全球原油期货的定价中心；纽约、伦敦证券交易所的股票走势，对全球各大股市具有风向标作用。

从各国国际金融中心建设的经验看，国际金融中心的形成，必须具备七个方面的条件：

一是强大的经济基础。国际金融中心的建设，必须以强大的经济基础和稳定的经济增长为支撑。一方面，经济的发展能够推动贸易和投资的增长、生产规模的扩大，从而产生对资金的大量需求；另一方面，经济的发展也会带来收入和储蓄的增长，从而产生对资金的供给。比如，19世纪末工业革命使英国经济蓬勃发展，推动伦敦成为国际金融中心；20世纪50年代，美国经济的繁荣将纽约送上国际金融中心的宝座。

二是国际金融业务发达，金融机构集聚。国际金融中心均以大量的国际金融业务和国际金融机构集聚为基础。比如，伦敦聚集了近500家外国银行（分行、分公司及代表处）、180多家外国证券交易中心、世界前20大保险和再保险公司；外汇市场日均交易额达到1.8万亿美元，占全球外汇市场的30%以上；金融衍生品交易占全球的43%；布伦特原油交易量占全球交易量的2/3；同时还是世界上最大的黄金市场和黄金交割中心。

三是完善的金融市场结构，相对开放、自由的市场体系。

完善的金融市场体系有利于发挥金融中心的规模经济与集聚效应，扩大金融中心的辐射的深度与广度。同时，对国内外金融机构而言，开放、自由的市场体系意味着较低的进入成本，因而能够使国际资本在全球范围内充分流动与集聚，增强国际金融中心的吸引力。

四是大量的一流国际金融人才。金融业是专业性强、知识密度高的行业，人才是金融业的核心要素，也是金融机构最重要的竞争优势。金融中心需要大量的金融、会计、法律、计算机、管理、外语等方面的人才，一个具有充足人力资源供给的地区自然对金融机构具有吸引力。国际金融中心的活力和发展状况在一定程度上取决于人才特别是金融人才的数量和质量。

五是发达的信息资讯行业，良好的金融基础设施。金融中心需要能够大量实时、客观反映市场、机构、工具和产品变化的信息，这就需要高质量的金融基础设施，比如征信系统、清算系统、高效率的会计师事务所、律师事务所、评估机构等。比如，伦敦是世界领先的两大国际法律服务中心之一，全球六大法律公司中有五家将基地设在伦敦，全球83%的顶级律师事务所将总部设在伦敦。

六是有利于创新而又不失规范的监管体系。利于创新的监管体系是国际金融中心的生命线。一方面，政府要进行严格的监管，防范金融风险；另一方面，又要提供相对宽松的金融环境，促进金融创新，保持金融中心活力和自身发展能力。前者是保证国际金融中心持续发展的前提，后者是保证国际金融中心动态特征的基础。二者相辅相成，缺一不可。 （作者系上海市发展改革研究院金融研究所所长，博士）