结构性牛市大有可为

薛原

A股经过10月下旬的短暂调整后，再度连续大阳线向2500点挺近。毫无疑问，市场具备结构牛市的特征。投资者入市大有可为。

观察市场目前估值状态，静态市盈率约12倍，处于历史低位。比较近14年A股市场估值水平，2005年中旬平均静态市盈率15倍，根据国债收益率调整出的基准市盈率26倍，市场静态估值较基准低估0.43倍。2008年末市场平均静态市盈率14倍，根据国债收益率调整出的基准市盈率26倍，市场静态低估0.46倍。2005年、2008年市场估值较基准低估约0.5倍时诞生了明显牛市行情，目前市场较基准低估0.4倍，依照过往经验判断市场存在诞生牛市的估值基础。

适度考虑未来经济增速，估计值位于5～7%的概率较大，基于此调整出的动态市盈率未见显著下降。比较2005年经济环境平稳可期、2008年底财政刺激前景预期稳定等因素，未来经济增速逐步下降因素难以支持市场走出大级别牛市行情。不过，市场资金成本存在下降预期，这种因素支撑下，A股市场存在局部牛市的概率较大。

市场板块比较分析，创业板、中小板估值水平严重高企，保守估计已经透支未来4～5年业绩水平，泡沫显著，系统风险较大。而沪、深主板市场估值水平明显偏低，尤其以金融、地产、交运、钢铁等为主的强周期行业相对估值及绝对估值水平都很低，形成明显价值洼地。这个角度看，A股存在显著结构性牛市机会。

以市盈率相对估值方法判断，目前银行业平均静态市盈率不足5倍，假设未来2年行业平均增速5%，后期平均增速-5%，按照平均数计算，行业整体估值仍不足6倍。相比较17倍市场基准动态市盈率，银行股具备显著的投资机会。

另外，电力行业尤其火电类公司受益于煤炭价格持续2年的大幅度跳水，业绩恢复速度惊人。假设未来2～3年煤炭价格难以出现明显上扬，电力尤其火电类上市公司的业绩有望维持目前水平附近。根据测算，电力行业当前静态市盈率不足10倍，相比较市场基准而言，行业个股仍具备显著上升空间，可以继续关注。

以市净率方法分析，钢铁行业目前静态市净率平均值接近1倍，其中近一半公司市净率不足1倍。考虑到目前钢铁行业已经处于低谷，当前市净率水平能够代表行业低谷时的参数值。其中部分龙头公司业绩尚能保持盈利，行业地位相对稳固，可是适当参与。

同样的分析思路，我们认为高速公路行业历史沉积的现金流较为充沛，当前水平下绝对业绩在各类行业中相对稳定，值得关注。同样，大盘、周期行业中的龙头公司普遍具备低估值这个特征，我们可以选择其中业绩表现相对稳定或未来存在好转前进的公司重点关注。

各方面的线索毫无疑问的表明，A股市场目前存在明显的结构性牛市机会，尽管符合条件的具体公司业绩普遍处于低谷，但全行业短期大幅崩盘的可能性还是很低。所以我们可以通过多行业精心选股，构建一个由良好质地的低价股组成的庞大组合，通过动态调整组合品种及仓位控制实现稳定获利。

组合推荐：银行、电力、高速路、机场、钢铁、煤炭以及各行业中动态市盈率不足6倍、或者动态市净率不足0.6倍的龙头品种。等金额配置所选股票，耐心持有至估值优势消失时售出。endprint