黄金融资的“黄金时代”

刘美楠

中国民生银行10月15日发布的报告显示，截至2014年6月底，中国上市银行所持有的黄金和其他贵金属价值总额达4770亿元，其中，由于黄金占了其中的绝大多数，基于国际金价计算，4770亿元相当于1836吨黄金。上市银行中，国有大行在黄金和其他贵金属的资产规模上占有绝对优势，上半年四大国有银行总计持有3783 亿元贵金属资产，相当于1477 吨黄金，占上市银行贵金属资产总规模的79.3%。

在此之后，中国央行在2014年8月公布的数据显示，黄金储备1054吨，这意味着中国商业银行所囤积的黄金已经超过央行。中国民生银行金融市场分析师汤湘滨表示，上半年中国上市银行的贵金属持有量激增主要是受中国黄金租凭业务发展所致。另有行业分析师认为，中国各大银行囤积黄金是为了以黄金为抵押进行放贷，以规避传统贷款和资产负债表相关贷款所受到的各种限制。

市场容量超千亿元

黄金租赁并非中国首创。1988年，加拿大皇家银行等三家银行与美国一家黄金矿山公司签订了一笔30吨的黄金租赁合约，成为世界上首笔黄金租赁业务。而中国的第一笔黄金租赁业务要追溯到10年前，2002年12月，为了解决生产加工中的临时性黄金短缺问题，上海老凤祥珠宝首饰有限公司向上海浦东发展银行借了1.9吨黄金，租借期限为6个月。

之所以能达成这笔交易，起决定性因素的是，上海黄金交易所的成立为双方提供了交易场所。2002年上海黄金交易所成立后，中国人民银行又授权了几家银行相关的资质，目前市场上有20多家银行可以开展黄金交易业务。

在此之后，中国黄金租赁业务的整体规模逐渐扩大。2013年，企业的黄金租赁在600吨左右，按照2.5亿元1吨计算，大约达到1500亿元的市场规模。中国黄金协会发布的数据显示，2013年中国黄金产量达428吨，已经连续7年世界第一。与此同时，中国还是全球最大的黄金进口国，2013年进口黄金量逾千吨。当然，进口黄金的银行也需要获得央行的资质批准（附表）。

创新的融通手段

如果一家企业向银行借黄金，那么这家企业要在上海黄金交易所开户，再通过过户登记，将黄金从银行转到企业名下，企业支付一定的租赁费和手续费。在租赁期间，企业可以对黄金进行加工、改变黄金的形状，到期归还相同品质和重量的黄金即可。这是租赁黄金与其他商品最大的不同—其他租借的商品均不能自由改变其结构，无论是汽车还是住房。除了这一点，黄金和其他商品的租赁并没有太大的区别。

另一方面，黄金虽不是流通货币，但却是一种支付手段，有良好的变现能力和流通市场。因此，对于企业来说，黄金租赁成为了比较好的融通手段，例如黄金加工企业可以向银行租赁黄金去加工首饰，卖掉首饰的钱可以去上海黄金交易所买回黄金，再还给银行；还有的黄金企业会以料换货，卖了货的同时换回原料，收取加工费，这样企业也完成了一个融通过程。银行对于黄金租赁的审批是按照贷款流程，包括资格审查、贷后管理、出账审批等，所有环节都非常严格和谨慎。

由于价格波动风险，银行会建议客户做套期保值，锁定将来以什么价格买入黄金，如果中间价格波动，银行不会向企业追加保证金；但如果企业不做套期保值，黄金价格上涨意味着企业将来要以更多的钱买入黄金，那么银行会要求企业补交保证金，覆盖风险。

平安银行贵金属及高级业务主管李涛对新财富研究员表示，黄金租赁之所以发展这么快，是由于它与其他贷款相比更加灵活、融资成本较低。对于银行来说，第一，黄金租赁并不是贷款，因此不占用存贷比指标，不受存贷款利率的限制；第二，黄金租赁的手续费收入属于银行的中间业务收入，是银行非常看重的；第三，从国外进口黄金属国家外债，每家银行都有一定的外债指标，但黄金不占银行的外债指标。另外一方面，对于企业来说，资质较好的企业有可能拿到低于基准利率的融资成本。

但是，并非所有企业都可以进行黄金租赁。2010年，由中国人民银行联合六部委联合发表了《关于促进黄金市场发展的若干意见》，第一次提到了“黄金产业链”概念，要求商业银行围绕黄金开采、生产加工和销售等整个产业链进行金融服务。因此，只有在黄金产业链上的企业才能进行黄金租赁，得到成本比较低的融资，进而支持该行业的发展。

利率市场化的试验田

黄金融资最大的优势是不受贷款监管，其利率不以基准利率为参照，相当于中国利率市场化的先期演练。目前银行间并没有统一的黄金租赁利率，每家银行有不同的定价模型，参照企业的信用风险状况、资金成本以及同业拆借的相关状况进行定价，因此企业拿到的融资成本也有可能在贷款基准利率之上。

李涛表示，过去，虽然中国的黄金交易量非常大，但并没有黄金定价权。不过，2014年9月29日，上海自贸区黄金国际版正式上线，意味着占据世界出库量近一半的中国黄金市场拥有了“上海金”这一独立价格指标，从而改变了中国黄金市场建立至今缺乏定价权的历史。与“纽约金”、“伦敦金”等国际黄金价格指标相比，“上海金”采取人民币计价及结算。

未来，一旦利率市场化了，黄金融资的优势将会被削弱，但就近期发展来看，随着中国黄金产量及进口量的扩大，以及企业的融资需求旺盛，黄金租赁业务将会持续稳健发展。

亟待强化监管

提到黄金融资的风险，大多数人会联想起铜融资。而实际上，黄金租赁和铜融资存在本质上的区别。青岛港融资骗贷事件是由于一家企业将一堆铜分别押给A银行、B银行、C银行，属于一物多押，一旦出现风险，每家银行的受偿率都不能得到满足，因此国家也在建议对这类货品的融资由专门机构做抵押登记。但黄金租赁并不存在这类风险，黄金租赁的整个过程都在上海黄金交易所进行，每一笔交易的黄金都会在上海黄金交易所做抵押登记。

然而，目前黄金租赁面临的较大问题是套利和变现。首先，如果一家银行的黄金租赁利率低于理财产品，客户就会在银行租赁黄金后进行变现，然后购买理财产品进行套利。出现这种情况主要和银行的管理有关，通常黄金租赁和理财属于两个部门，都是独立运作。这就要求银行相关部门进行协调，及时调整内部定价。

另一个存在的问题是租赁黄金的变现，银行对于租赁黄金都是按照贷款的规定来监管，变现后不能流入房地产及股市等，但由于企业可以在不同银行开代理账户，无疑增加了监管的难度。