白电龙头股价与业绩背离 悲观预期源自行业价格战

于凡

今年以来，伴随着行业竞争加剧以及房地产市场低迷的影响，家电行业上市公司业绩普遍不容乐观，不过作为增长最为确定的子行业白电依然保持着较为稳健的增速。近期，美的、格力、海尔三大白电龙头公布的三季报显示，白电龙头企业的盈利能力仍有大幅提升，不过良好的业绩却难成股价催化剂，“价格战”引发的悲观预期仍在发酵，三大龙头股价持续低迷，对此，有分析人士认为10月市场对空调价格战过度反应，白电龙头已经跌无可跌。

业绩增长股价滞涨

从三季报情况来看，美的集团（000333）最早公布三季报，前三季度，美的集团实现营业收入1091亿元，同比增长16.4%；净利润89.5亿元，同比增长49.2%。此外，格力电器（000651）和青岛海尔（600690）分别公布三季报显示，格力电器前三季度实现营业收入984.10亿元，同比增长12.07%；净利润98.28亿元，同比增长29.67%。青岛海尔前三季度实现营业收入704.87亿元，同比增长5.75%；净利润42.16亿元，同比增长21.82%。

而从单季度情况来看，第三季度，美的集团实现归属于上市公司股东的净利润为23.43亿元，环比下降了42.45%。第三季度格力电器净利润环比增长了18.65%。青岛海尔第三季度归属于上市公司股东的净利润为16.39亿元，环比下降了4.14%。

以上数据不难看出，白电经营表现环比虽有回落，但今年前三季度三大白电龙头均实现了比较稳健的增长，盈利能力仍有提升，然而即使有良好的业绩作支撑，但从股价走势来看，经历了2013年大幅上涨后，今年以来白电龙头们均处于高位滞涨的态势，其中青岛海尔以及格力电器均表现不佳，截至11月5日，今年以来跌幅分别为14.81%、9.92%，远远跑输大盘，相比美的集团涨幅较为可观，自3月底掀起了一波轰轰烈烈的上涨行情，股价由14.3元最高涨至22.8元，涨幅一度达到59%，但9月以来却也陷入震荡调整格局。对此有分析人士认为，以上企业作为传统白马股，业内预期较为确定，而市场对于行业竞争格局下白电的成长性较为担心，再加上盘子较大，二级市场很难因为业绩优秀给出一个高估值。

“价格战”引发悲观预期

基于成长性的担忧，三季度以来白电龙头不免也成为QFII重点减持的对象，具体来看，美林国际去年四季度进入美的集团，曾于今年二季度大幅加仓2872.2万股，不过三季度该QFII却减持了361.5万股，目前仅持有美的集团0.97%的流通股本，无独有偶，格力电器也成为QFII在三季度减持的对象，其中摩根士丹利以及瑞银集团分别在三季度减持格力电器353.78万股、434.4万股。很明显，市值很大的传统白马股已经不再受到海外资金的青睐。

事实上，今年9月份以格力为首掀起的“价格战”让空调业面临着更加严峻的竞争格局，国庆前夕，向来号称不打价格战的格力突然宣布将发动价格战，此后，美的、长虹等厂商也纷纷跟进，这也成为市场预测行业销售整体疲软，利润趋低的进一步佐证。

不过，从目前数据来看，白电龙头仍会在较长的时间段延续“强者恒强”的态势，三季度美的集团预收账款达到58亿元，较去年同期增长34%。不言而喻预收账款上涨，通常预示着经销商提货意愿的增长，公司预计全年实现净利润100亿元到110亿元，可比口径下比去年增长37%到51%。

不同于美的集团高增长预期，格力电器却被投资者视为“鸡肋”，“一方面估值优势确实明显，另一方面基本面存在不确定性预期。” 有投资者表示，“价格战”无疑加大了市场对于格力去库存以及全年业绩能否达标的悲观预期。

但从三季报来看该公司各项指标却依旧抢眼，反应渠道信息的预收账款金额环比增幅达到659%，而货币资金+应收票据则超千亿，“公司短期战略转向用价格手段清理市场中的一些小企业，我们需要关注公司强势市场策略下盈利能力是否会受到影响，但不管终端价格的下降，至少目前看公司资产负债表应当能为这种盈利能力的下滑提供一个缓冲，公司资产负债表中其他流动负债本期末为436 亿元，相比中报时大幅增加了70 亿元，创出历史新高，可以说公司的资产负债表是非常扎实的，预计这个资产负债表的蓄水池应能对冲掉此次价格竞争的影响。”长城证券点评到。

机构预测跌无可跌

那么接下来白电龙头股会如何演绎？备受期待的估值修复行情又是否会如期而至？

招商证券家电行业分析师纪敏10月末曾审视今年的空调行业，认为“‘一路风雨一世情，行业处于库存去化阶段，择机布局龙头的逻辑并无悬念，而似乎白电龙头又从来都以低估值高分红而著称”，他提示格力的看点在于未来2-3个季度的市占率提升和国企改革预期。美的集团则远景初具，“现实的意义在于20元，这是一个你永远无法漠视和忽略企业市值管理预期的价格，换言之，像战略投资者一样来关注美的集团的机会再次出现。”纪敏感慨到。

中金公司则理性的分析到10月市场对空调价格战过度反应，家电龙头已经跌无可跌。“青岛海尔展开资产收购，并学习美的推出股权回购，2015 年预期还有更大规模的资产收购；美的集团分红+股权回购预计会达到净利润50%，折算分红收益率高达5.9%；格力电器即使按照过去40%的分红率测算，分红收益率高达6.5%；如果母公司顺利完成国企改革，公司市值管理改善是大概率事件，在美的和海尔的示范下，提高分红率或者股权回购是大概率事件。”

中金公司最后指出，未来五年家电板块新的驱动因素在形成，即估值国际化接轨带来的估值修复以及互联网和智能化带来的销售模式和产品创新方面的突破。“虽然沪港通推出进度低于预期减缓了估值国际化进度，但家电龙头已经跌无可跌。”endprint