中国金融外部失衡问题

谢子文

当今社会中国金融外部失衡的问题主要是和美元的主导地位的国际货币体系有关。文章以金融协调理论为指导，以输入性通货膨胀为切入口，从理论和事实分析中国金融外部失衡的问题，论证中国的高储蓄、高投资、低消费是中国金融外部失衡的内部原因。所以，要想切实解决中国输入性通货膨胀的问题，必须从根本上扭转中国金融外部失衡的问题，以此为中小企业的发展提供金融支持。

自改革开放以来，尤其是九十年代初，中国的常用项目和资金项目出现了持续性巨额双顺差。要想研究中国金融外部失衡问题，则需要全面分析引起中国金融外部失衡的原因。在外，美元主导的国际货币体系形成了外部失衡的主要原因；在内，高投资、高储蓄、低消费形成了中国金融外部失衡，但是内部金融发展程度还不至于造成中国金融外部失衡，我们应当予以深入分析。

1 中国金融外部失衡现状

中国金融外部失衡主要体现在国际收支不平衡、外汇储备极大增加、人民币汇率提升或升值预期加大，再加上国际收支不平衡主要体现的经常项目和资金项目持续、巨额双顺差。

中国经常项目的现状。经常项目是国际收支平衡表中最主要的项目，包括货物贸易、服务贸易、收益、经常转移四个子项目。第一，货物贸易顺差决定了经常项目顺差。二十一世纪以来，货物贸易的规模迅速扩大，成为经常项目顺差的主要推动力量。第二，1992年以来，中国的服务贸易中，逆差规模不断扩大，但在服务贸易的规模占经常项目规模比重偏低，对经常项目的影响不大，但是出现逆差的项目主要是运输项目、保险、咨询及专有权利使用费和特许费。第三，收益项目呈现出顺差的新变化。中国收益的逆差主要是投资收益方面的，在这个阶段里外商直接投资存量不断增加，外商投资利润分配呈现为上升趋势，导致中国收益项目呈现逆差，外债的利息支付也是这个项目逆差的重要原因。相对在华外交企业的投资收益，导致中国驻外企业投资收益的汇回资金呈现更大的比例上升，和因人民币、人民币升值预期而产生的中国企业境外资金回流，职工报酬在收益项目中占的比重低，对整个项目的收支情况影响小。

中国资本项目现状。资本金融账户在1985、1986、1988、1989和1993年金融账户和经常账户余额在方向上相反并且数额相差不大，在一定程度上体现出了经常账户和金融账户的互补关系，国际收支大体处于平衡状态。在1997后，经常账户和资本金融账户都呈现同方向非互补变化局势。

若从资本项目的构成看，金融项目包括了直接投资、证券投资和其他投资。其中直接投资由技术、设备、资金在海外直接投资或建立分支企业、投资利润进行再投资以及购买国外的企业股权的方式，来取得在企业中的实际控制权和经营管理权。而证券投资则是为了取得预期的货币收入对非居民的股票、中长期债券和货币市场工具进行投资。其他投资是指除去直接投资、证券投资和储备投资以外的所有金融资产负债，包括贸易信贷、贷款、货币和存款及其他其他资产和负债形式。

中国外汇储备现状。自1997年以来，中国的经常项目和资本项目呈现出大量的顺差，外汇储备的规模增长更加迅猛。大量的国际收支顺差形成了人民币汇率升值的巨大压力，在发达国家的压力下，人民币的升值压力不断加大，随着人民币的升值及升值预期的加大，国际游资大量涌入，加大了国际收支的双顺差规模；另外，国际收支巨额双顺差的直接表现就是形成大量的外汇储备，就中国目前的固定汇率制度，大量的外汇占款。应对这种情况，中央银行进行了对冲操作，但是市场的流动性过剩的局面还是难以抑制。并且随着国际粮价、石油的价格持续上涨，我国的输入性通货膨胀压力更加明显，大量国际收支双顺差和巨额的外汇储备代表了中国金融外部失衡和输入性通货膨胀存在的关系。

2 优化金融结构，提高金融效率

针对当前的中国金融结构合理程度现状和我国金融市场的各种结构性缺陷，提出了下述的建议。

2.1加快国有商业银行的改革，优化金融改革

四大国有商业银行都进行了股份制改革，但是在理结构上存在制度性的问题，推进现代化金融制度建设转变制度，建立科学的内部控制机制和风险预警机制，才能让国有商业银行成为高效的现代化金融企业；另一方面，改革国有商业银行的主导垄断地位，建立多种金融机构并存的金融体系发展中小金融机构，对证券业、保险业、信托业、租赁业进行改革。

2.2加快投融资体制改革，优化市场结构

拓宽信用渠道，加大信用工具开发运用，大力发展企事业信用个人信用，建立健全的多样的金融市场，加快货币市场和契约市场的发展，扩大金融工具种类，进行市场结构优化，能使市场通过市场机制实现金融结构的配置效率，增强金融市场的稳定性。

加快资本市场的发展，优化融资结构。要加快资本市场的发展，就要提高直接融资比重，优化直接融资与间接融资结构，进一步完善股票市场，推动股权分置改革，加快发展债券市场，启动地方政府债券市场，扩大长期商业性金融债券的发行，解决商业银行的附属资本缺少问题，大力发展主板市场，坚持发展风险投资市场，引导民间资金进入直接融资领域，扩大机构投资的队伍，优化机构投资者结构，也就是大力发展多层次资本市场，优化资本市场结构，提高直接融资比重。

解决金融市场的行政分割问题，改善金融市场的区域结构。金融市场有行政分割和金融资源流向的问题影响中国金融效率。政府应该就这方面积极引导，减少对地方金融资源的控制，在行政区域要合理流动，优化资源配置并且提高资源的使用效率，这样发挥了资本市场的财富效应，提高了居民的消费水平，减小了经常项目的失衡状况。无论中央政府还是地方政府，都要制定合理的产业政策，这个政策要能够引导金融资源流向潜在需求旺盛的服务行业和产业政策，可以有效扩大投资，提高居民的消费意愿和消费能力，使经常项目走向平衡。

加快资产证券的发展，提升金融效率。要加快资产证券建设，提高金融效率，大力发展银行资产结构，带动银行、证券、信托等多个金融机构进行跨机构、跨市场的流动性，促进金融市场价格的功能，提高货币政策的传导效率，推进利率市场化，资产证券化能在改变金融资源配置结构的同时改变金融风险的配置结构，提升资产流动性、降低金融体系的流动性风险，增强资产透明度，降低风险，通过资产的出售。抵押、破产等制度，优化资产风险配置、提升金融效率。

发展中小企业金融机构。我国中小企业的融资渠道单一，投资成本高，融资门槛高，面临着直接融资结构缺陷和间接融资的制度缺陷。中国的金融机构主要有四大国有商业银行，且银行的主体架构是为大企业设计的，网聊评估和成本收益不符合中小企业的特点，企业提供融资平台的中小银行的数量少，无法满足中小企业的需要，银行系统以外的金融服务渠道存在结构欠缺，民间资本难以进入银行体系和资本市场缺乏层次性，场外融资渠道缺失。所以，依靠商业银行体系是无法解决中小企业融资问题的，要从多个方面、多种层次来健全中小企业融资机制。

综上所述，对于中国金融外部失衡问题，应当以输入性通货膨胀为切入口，围绕中国金融外部失衡问题，从内外两方面对中国金融外部失衡的层次原因分析，针对这些原因，制定出解决方案，以此为彻底解决中国金融外部失衡的深层问题提供科学指导，为经济金融状况解决外部失衡问题提供思路，从而推进利率市场化金融改革，完善社会保障体系，促进居民收入水平的提高。

（作者单位：中国社会科学院研究生院）