杠杆原理在企业中的应用研究

龚晓

摘 要：财务管理中的杠杆是指由于固定费用（包括生产经营方面的固定费用和财务方面的固定费用）的存在，当业务量发生较小的变化时，利润会产生较大变化的规律。杠杆一般分为财务杠杆、经营杠杆和总杠杆。企业的杠杆在企业经营财务活动分析、制订经营财务计划、实施经营财务控制时起着十分重要的作用，因此，杠杆的作用是企业资本结构决策必须考虑的一个重要因素。

关键词：杠杆原理；杠杆风险；应用；研究

一、影响企业杠杆风险的因素

1.杠杆成因对杠杆风险的影响

根据杠杆的成因可将杠杆分为经营杠杆、财务杠杆和总杠杆。

经营杠杆是由于企业生产需要存在固定资产而产生的杠杆效应，若企业存在固定的成本，则业务量增加时，分摊到单位的固定资产价值减少，即单位成本降低。反之，业务量减少时，固定成本不变，分摊到单位的固定资产价值增加。

财务杠杆是由于企业融资需要存在的负债利息费用而产生的杠杆效应，若企业存在固定的利息成本，则利润增加时，分摊到普通股每股的利润增加，即每股收益增加，每股盈余的增长率会大于利润的增长率。反之，利润减少时，扣除的利息仍然不变，分摊到普通股每股的利润减少，造成每股盈余的下降率会大于利润的下降率。

总杠杆是由经营杠杆和财务杠杆共同作用的结果。总杠杆系数直接反映了企业所面临的总风险，是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，即在总杠杆系数确定时，经营杠杆系数与财务杠杆系数成反比变动。

2.企业所处时期对杠杆风险的影响

（1）企业处于初创期，为了占领市场，会选择低价乃至亏本销售，而产品研发、广告费用又需要大量资金，因此企业的经营活动现金流量、投资活动现金流量一般小于零，即生产成本较高。所以在企业初创阶段要采取权益资本筹资方式和无股利政策，以求企业可持续发展。

（2）企业处于发展期。企业经营活动现金流量已基本满足企业正常生产需要，但是这个时期为了进一步扩大经营规模，满足销售量的需求，需要购置大量固定资产和流动资产，这就要求企业适度举债经营，此时财务杠杆风险提高。

（3）企业处于成熟期，企业的市场份额较大，但是市场的竞争变得更加激烈了，消费者的见识更广，要求也更加严格，销售量变动相对稳定，利润增长幅度也较小，但是现金流入量大而且稳定，因此此时应采取较高财务杠杆以达到良好节税和提高权益资本报酬率的效果。

二、研究设计

1.指标的选择

（1）经营杠杆系数（DOL）。经营杠杆系数反映了经营杠杆效应的强弱，DOL越大，说明企业的经营风险越大。其公式可以表示为：

式中：DOL为经营杠杆系数，△EBIT为变动前的息税前收益， △EBIT为息税前收益变动额，S为变动前的产销量，△S为产销量变动额。

（2）财务杠杆系数（DFL）。财务杠杆系数反映了财务杠杆效应的强弱，是反映财务风险大小的主要指标。DFL越大，权益资本收益率对于息税前利润率的弹性就越大，随着息税前利润率的升降，权益资本收益率会以更快的速度升降。其公式可以表示为：

式中：DFL为财务杠杆系数，EPS为变动前的普通股每股税后收益，EPS为普通股每股税后收益变动额。

（3）总杠杆系数（DTL）。总杠杆系数反映了总杠杆效应的强弱，是反映企业总风险大小的主要指标。DTL为经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积，DTL越大，企业面临的总风险越大，两者成正比关系。其公式可以表示为：

2.样本选择与数据来源

本文选取上海证券交易所中的信息技术类上市企业2006年-2010年相关财务数据作为研究样本。截止2010年上交所共有36家信息技术类企业，笔者对这些企业进行了一定的筛选。

三、结果分析

通过分析可以得出，DFL与DOL为负相关关系，企业在较低经营杠杆水平上可适当提高财务杠杆水平，反之亦然。信息技术类企业属于技术密集型企业，故其固定资产投资较多导致较高经营杠杆，因而应采用较低财务杠杆。

四、研究启示与建议

通过研究，笔者对于企业的杠杆风险控制与规避有以下建议：

1.掌握好经营杠杆与财务杠杆平衡关系

某些企业拥有较高的经营杠杆系数，则此时应相应采取较低财务杠杆，因为经营杠杆与财务杠杆的协同作用会使得总杠杆系数更大，也就是将面临更大的总风险，因此，企业应将高经营杠杆与低财务杠杆适当结合，即企业在进行大规模固定资产投资时，其资金筹集来源可主要采取增发普通股股票方式，并视情况少量举债；当经营杠杆系数较低时，则相应可选择高的财务杠杆以取得预期的总收益，即在企业只有较少的固定资产投资时，可适当增加负债及筹资规模。这样，即可通过调整企业投资规模、改变企业筹资结构等方式来选择适合的复合杠杆，以达到减少经营风险与财务风险对企业收益的影响的效果。

2.根据企业特点确定杠杆

若行业的固定资产投资量极大，造成每年的固定折旧费等所形成的固定成本数额巨大，即企业经营杠杆较高，如果产品的销售量没有达到盈亏临界点，那么就会发生亏损；反之，在销售量超过临界点后，息税前利润就会大幅增加。因此必须适时地根据企业的销售状况来确定固定资产等固定费用的投资额。

参考文献：

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