基于生命周期的科技型中小企业融资策略研究*——以辽宁省为例

陈嘉铂， 张在群， 来茂生， 邢兰兰

(1.东北财经大学 研究生院， 辽宁 大连 116025； 2.辽宁省科学技术厅 政策法规与体制改革处， 沈阳 110004)

基于生命周期的科技型中小企业融资策略研究*
——以辽宁省为例

陈嘉铂1，2， 张在群2， 来茂生2， 邢兰兰2

(1.东北财经大学 研究生院， 辽宁 大连 116025； 2.辽宁省科学技术厅 政策法规与体制改革处， 沈阳 110004)

融资难是制约科技型中小企业健康发展的首要问题。选择合适的金融产品，并将融资策略合理地运用到企业发展的整个过程，对于科技型中小企业的发展有着至关重要的作用。在分析辽宁省科技型中小企业融资状况的基础上，对科技型中小企业在生命周期各个阶段的融资需求特征进行研究，提出与各个阶段相匹配的融资策略，针对策略选择过程中可能存在的问题提出相应建议，旨在为科技型中小企业制定融资策略提供依据。

科技型中小企业； 生命周期； 融资需求； 融资策略； 融资渠道； 内源融资； 外源融资

辽宁省是我国重要的老工业基地，传统产业的大中型企业在其经济社会发展中扮演着重要角色，然而，这些企业的活力和创新能力都相对较弱[1]。在这种情况下，要实现创新驱动发展，促进产业升级转型，又好又快地实现新型工业化，就必须尽快扶植和发展一批具有自主创新能力的科技型中小企业，依靠他们先天具有的活力以及创新能力，为辽宁经济发展注入科技创新的激活性要素。在影响科技型中小企业发展的诸多问题中，由于金融产品的供给模式与企业自身对金融产品的需求存在很大脱节，导致科技型中小企业融资难成为长期制约其成长发展的重要原因之一。因此，应认真分析金融产品及科技型中小企业的需求特点，一方面，鼓励金融机构大胆开展金融创新，提供更多适合科技型中小企业需求的金融产品；另一方面，帮助科技型中小企业有针对性地制定合理的融资策略，已成为社会各界亟待深入研究探索的课题。

一、辽宁省科技型中小企业融资状况

通过对辽宁省多家科技型中小企业进行调研，总结辽宁省科技型中小企业融资需求与融资方式选择，分别如图1、2所示。

图1 辽宁省科技型中小企业融资需求

图2 辽宁省科技型中小企业融资方式选择

从图1、2可见，企业目前的融资规模需求普遍在1 000万元以下，对融资的需求普遍偏低，说明目前企业还未建立长远的融资意识，只是进行短期内的资金周转，缺乏长远的发展战略规划。辽宁省科技型中小企业希望运用银行贷款以外的其他渠道进行融资，选择最多的是基金、股权(53.70%)，其次是发行中小型企业集合债券(29.75%)和上市融资(28.92%)，应收账款质押(21.48%)也超过了20%。这些数据表明，企业除了银行借款这种融资渠道外，对基金、股权、发行中小企业集合债券、上市融资以及应收账款质押等渠道都抱有较大期望。

相对于大中型企业而言，科技型中小企业由于其成长发展的特殊性，导致其在企业各个不同生命周期阶段对于融资的需求和融资的条件都是不同的[2]15-26。因此，研究科技型中小企业的融资问题，需要根据生命周期的阶段性，结合企业发展的不同阶段选择相应的融资策略，这样才能使金融机构所提供的金融产品与企业的融资需求互相匹配，从而使金融机构和企业双方实现共赢，从本质上解决科技型中小企业融资难问题。

二、科技型中小企业生命周期各阶段的融资需求分析

优序融资理论(Pecking Order Theory)认为，科技型中小企业在筹集长期性金融资金时，优先使用对企业的发展以及企业的股本结构、资本结构最有利的金融资金，当该资金被使用完结后，再决定使用稍次的金融资金来源。

1.种子期:风险大，资金需求小

根据科技型中小企业的发展特点，在企业发展初期，即企业发展种子期，所面临的困难巨大，所经历的风险也是最大的[3]。处在种子期的企业极有可能还没有一个比较完善的企业组织形式，没有完整的生产线以及发展所需的资金，甚至可能没有必需的人力资源，拥有的仅仅是技术、发明、创新等科技资源，抑或只是企业创建的计划。而这些科技资源能否转化成产品，某种产品能否被行业认可并在市场上占有一席之地是完全未知的。但往往这个时候，企业创始人迫切需要资金以用于新产品的生产和再次研发，以此来证明自己掌握的技术是否可以被市场所接受，同时评价技术与产品的商业价值。

因此，种子期是科技型中小企业发展的困难期，但也是发展创意和开发研究的关键期，企业恰恰是根据这一阶段的研究成果生产初始产品。满足种子期科技型中小企业发展需求的资金一般应具有投资无直接回报性、资金投资期长、需求量不一定很大、投资风险高的特点。

2.初创期:盈利较低，资金缺口大增

科技型中小企业经过种子期的发展，有了一定的发展基础，进入到企业发展的初创期阶段。由于各项工作的安排以及实施已具体到细节上，所以该阶段企业对于资金的需求量剧增。与种子期的企业相比，初创期的企业对于资金的需求量有着近十倍的差距，致使科技型中小企业的资金缺口大增[4]。由于此时期的企业需要尽快拓展市场并向市场推广产品，需要巨大的资金支持。这个阶段的资金需求主要来源于购买用于生产的机械设备，以满足市场对于产品的需求。与此同时，由于受到自身资源的限制产能有限，企业获得的经营性利润相对较低。

因此，处于初创期的科技型中小企业面临巨大的资金缺口，需要采取不同的融资方式组合来缓解资金缺乏对企业发展造成的影响。企业将主要考虑面向风险投资的股本融资，或者政府的支持性资金和企业自有资金。

3.成长期:内部积累较少，融资需求迫切

处于成长期的科技型中小企业需要扩大其产品的市场占有率，因此，在这一阶段，企业需要筹集资金来集中提高生产力和购买生产研发设备，以扩大其产品的生产规模。在这一需求的作用下，企业对资金的需求量比初创期只增不减，有可能远远高于初创期。在这一阶段企业内部可以积累的资金较少，必须通过外部融资来填补资金的空缺。因此，企业应通过多渠道的融资方式筹集充足的资金，以保障企业的发展运营[5]。

4.成熟期:资金需求额最大，融资方式多样

进入到成熟期的中小企业，会有一段快速成长的过程。此时期由于科技型中小企业规模的不断扩大，资本结构越来越合理，企业所面临的风险大大降低。但是，由于这一阶段企业的资产扩张，加上企业可能会有产品质量上的改变或提升，使得企业对资金的需求额更大了。这一阶段也是科技型中小企业获得融资最为容易的时期[6]。在成熟期，企业仅仅依靠银行的贷款或股权融资已经远远不能满足其发展需求，因此需要选择其他的融资方式。

科技型中小企业经过种子期、初创期和成长期的发展，产品研发已经取得了巨大的成功，产品市场规模也得到了急速扩大。这个时期，企业需要更多的资金扩大生产规模，以满足市场的需求。在成熟期，企业的资金缺口将达到最大，而且是其生命周期的最高水平[7]。由于这一时期的企业发展良好，企业的经营效率很高，故可以选择的融资方式也很多。

5.衰退期:资金回收，内源融资

处于衰退期的科技型中小企业创新能力逐步下降，对新技术、新产品的开发能力越来越弱，整个企业的实力处在衰退的状态，再加上行业间竞争加剧，企业在这一阶段很难获得外部资金支持。因此，企业采取收缩型融资策略是比较合适的，这样企业不会有大量的资金流入，更多的是将企业的资金回收，以投入新的产业或者项目。

三、科技型中小企业生命周期各阶段的融资策略选择

1.种子期的策略选择

一般来说，科技型中小企业在种子期尤其是其创始阶段，一般选择自筹资金，主要依靠企业所有者的资本投入，或基于亲朋好友的民间借贷来获得资金。对于企业的决策者来讲，个人的资本投入会更具有优势，因为这类资本的使用相对更加自由，由于并没有参与到其他的金融组织或市场交易中去，也就不会受到外界环境的制约和影响。有关经济发展的权威数据显示，处于种子期的科技型中小企业，其资金的70%来源于个人储蓄。但是由于个人储蓄能力有限，资金数量必然较少，通常不能维持企业的持续运营，这就需要继续筹集资金。此时，最大的资金来源一般是向亲朋好友进行借贷，这部分资金在创业投资总额中约占15%[8]。

另外一种方式是天使投资，这是科技型中小企业进行外源性融资策略选择的第一步，一般是指投资者个人出资帮助具有创意或者技术的项目团队的初创型企业而进行的一种高风险的前期投资。这种筹资方式大致占到企业这一阶段资金来源总额的5%[9]。

除上述融资方式之外，近年来，辽宁省政府也开始对科技型中小企业进行关注并给予相应的支持，其中，选择企业孵化器是处于种子期的科技型中小企业非常明智的选择。因此，这个阶段科技型中小企业可以采取自筹资金、天使投资、政府扶持相结合的基本融资策略。

2.初创期的策略选择

处于初创期的科技型中小企业在选择融资方式时，主要依据是企业未来发展过程中偿还债务的能力。初创期企业再融资时面临的最大困难是资金来源渠道相对比较狭窄。

由于该阶段企业获取外源性的融资相对比较困难，一般会采取经营性的收益来填补资金缺口，根据自身的资金结构，使用内部经营性资金以满足自身发展的需求。这种利用自身的资金进行投资的行为称之为内源性融资。对于一个企业来说，内源性融资方式选择得越好，内源性资金越雄厚，则发展前景相对也会越好。内源性融资是企业发展中不可或缺的筹集资金的模式。

另外，企业在这一阶段开始逐渐将抽象的技术、创新资源转化为产品，并且具有了初步的生产规模。企业可以充分利用自身的资产(如无形资产等)，以质押等方式从金融机构获取贷款融资。对于长期性融资，企业还可以选择向私人股东发行更多的股票或者向银行贷款[10]。但是，如果企业的利润没有达到一定的水平，企业就很难通过这些方式获得资金支持，或即使能够获得资金成本也会比较高。在这种情况下，企业可以选择风险投资，由风险投资公司将资金投入企业并作为普通合伙人管理企业投资运作，规范企业经营，以此获得相应报酬。因此，这个阶段科技型中小企业可以采取内源性融资与风险投资相结合的基本融资策略。

3.成长期的策略选择

企业进入成长阶段后，需要大量的流动资金来提高生产力，购买更多的生产设备和研发器材，以扩大产品生产规模。如此一来，无疑进一步扩大了企业资金需求和供给的缺口。如何在金融市场上另辟途径进行融资，正是这一阶段企业需要思考的问题。

这一阶段，企业发展更加迅速，产品也已经顺利投产，生产技术愈发成熟，市场前景逐渐明朗，可以采取负债的方式直接或是间接筹集更多的资金。对于个人投资者而言，这一阶段的企业技术风险降低，未来可期，是非常具有吸引力的。由于企业此时已经具备了一定的规模，在有资产担保的条件下，可以抵押厂房或大型机器设备，通过银行贷款来筹集资金，进行债务融资。融资租赁作为另一种债务融资方式也可以缓解企业资金短缺的燃眉之急。企业如果无力购置某些昂贵且必需的生产设备，可以向租赁公司租入这些必需品，以满足生产经营上的需要。

作为科技型的企业，可以利用的又一融资方式是知识产权质押融资。不同于传统的以固定资产作为抵押物的融资方式，科技型中小企业的知识产权融资是以企业拥有的专利发明和商标中的财产权，经评估后作为质押物进行的融资。

科技型中小企业经历了种子期和初创期后，在成长期的发展速度是最快的。此时企业的融资能力逐步增长，由于前期积累了很多融资的经验，融资渠道也逐渐拓展开来。处在这一阶段的科技型中小企业，不但可以充分利用各金融机构的贷款融资，还会因为企业本身发展到高成长性阶段而被更多的风投金融机构关注，可以得到更多更高质量的投资。由此，风险投资成为科技型中小企业在其成长期主要考虑的融资模式选择之一[11]。所以，这个阶段采取债券融资、知识产权融资、风险投资相结合的基本融资策略。

4.成熟期的策略选择

在经过成长期的发展之后，科技型中小企业应该已经在市场上有了一定的竞争能力。企业的经营发展、技术水平日趋成熟，产品也已经有了稳定的销售市场。由于成熟期企业的各项经济指标已经达到最优状态，企业的投资风险低，企业的发展已达到最稳定的状态，融资能力也得到了进一步的提高，融资渠道也出现了多样化的发展趋势[12]，企业可以继续扩大产品的市场占有率，以获得丰厚的经营收益。该阶段企业的资产规模较大，产品的收益相对较高，企业由于拥有了许多可以抵押的资产，可以选择长期融资方式或是激进型融资策略。实际操作中，科技型中小企业则可以通过增加外源性融资，即加大债务融资比例筹集资金，如发行债券等。上市融资是比较适合这个阶段企业的融资方式，从某种程度上来说，成功上市并进入资本市场融资是科技型中小企业走向成熟的标志之一[13]。这时的科技型中小企业如果可以顺利完成扩张，就有机会跻身于大中型企业的行列。

对于科技型中小企业而言，在经历了种子期、初创期和成长期之后，如果能够通过股权收购借壳上市，是最成功的融资方式，是对科技型中小企业今后发展经营或者重新面临风险时非常好的支持方式。这一阶段的科技型中小企业可以通过并购或回购的方式实现资产重组。因此，这个阶段采取激进的组合融资的基本融资策略。

5.衰退期的策略选择

一方面，此时期的企业生产的产品占有了一定的市场份额，经营利润累积，自有资金增加，为了能在竞争激烈的市场上稳住脚跟，必须开始新一轮的技术创新，此时可以利用企业自身积累的资金。

另一方面，在衰退期的科技型中小企业又面临着市场份额逐渐减少、盈利能力逐渐减弱、债务偿还能力下降等诸多问题。因此，此时企业应该及时调整原有的资本结构以及核心业务[14]。处于衰退期的科技型中小企业可以采取资产证券化的融资方式来改善企业的资产负债结构和现金流状况，使企业获得再一次腾飞的机会。

资产证券化主要分为两类:一类是企业的资产收益证券化，主要是以企业未来的收益为依托，通过提高信用等级发行债券进行融资；另一类是企业的资产支持证券化，以目前企业所拥有的全部资产为基础，用预期收益作为保障，在资本市场发行债券进行融资[15]。采用资产证券化的融资方式不仅可以获得相应的资金支持，而且可以提高企业经营性的资金收益，使企业步入良性循环的经营轨道。因此，这个阶段采取自有资金与资产证券化相结合的基本融资策略。

科技型中小企业生命周期各阶段融资模式的选择如图3所示。

图3 生命周期各阶段科技型中小企业融资模式的选择

四、结 论

本文在分析辽宁省科技型中小企业融资状况的基础上，对科技型中小企业生命周期各个阶段的融资需求和特点进行了分析，总结出了企业不同生命周期阶段的融资模式，得出以下结论:在种子期，科技型中小企业适合运用企业所有者自筹资金、天使投资、政府扶持来进行融资，但这一阶段融资的困难较大；在初创期，由于企业外源性融资不易，內源融资和风险投资成为这一时期可以利用的两种主要方式；在成长期，企业要充分发挥科技优势，拓宽融资渠道，可以选择的融资模式有债务融资、知识产权融资和风险投资；在成熟期，企业可以选择包括股权融资在内的组合融资模式；在衰退期，企业不仅要利用自有资金进行再次技术创新，更有可能通过资产证券化来实现企业的再次腾飞。

值得一提的是，政府的扶持惠泽科技型中小企业发展的各个阶段，企业也应该主动用好、用足政府的各项扶持政策，选择适合自身发展特点的融资模式，不断革新，不断进步。

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Researchonfinancingstrategyofscientificandtechnologicalsmallandmediumenterprisesbasedonlifecycle:acaseofLiaoningProvince

CHEN Jia-bo1, 2, ZHANG Zai-qun2, LAI Mao-sheng2, XING Lan-lan2

(1.School of Graduate, Dongbei University of Finance and Economics, Dalian 116025, China; 2.Divison of Policies and Regulations and System Reform, Department of Science and Technology of Liaoning Province, Shenyang 110004, China)

Financing difficulty is the chief problem restricting the healthy development of scientific and technological small and medium enterprises (Samp;T SMEs).It is of key significance to the development of Samp;T SMEs to select suitable financing product, and to apply financing strategy properly during the whole developing process of enterprises.Based on analyzing the finacing situation of Samp;T SMEs in Liaoning Province, the characteristics of financing demand are studied in each stage of life cycle of Samp;T SMEs, and the financing strategies are proposed to match each stage.Corresponding suggestions are brought forward according to the problems maybe exsited during the process of strategy selection, in order to provide basis for the making of financing strategy of Samp;T SMEs.

scientific and technological small and medium enterprise (Samp;T SME); life cycle; financing demand; financing strategy; financing channel; internal financing; external financing

2014-06-17

辽宁省科学技术重大、重点课题(2012401002)； 沈阳市科学计划项目(F14-230-5-23)。

基金项目: 陈嘉铂(1981-)，男，辽宁沈阳人，博士生，主要从事科技金融理论与政策等方面的研究。

* 本文已于2014-07-18 13∶24在中国知网优先数字出版。 网络出版地址: http://www.cnki.net/kcms/detail/21.1558.C.20140718.1324.012.html

10.7688/j.issn.1674-0823.2014.04.02

F 832.5

A

1674-0823(2014)04-0294-05

(责任编辑:吉海涛)