我国金融支持城镇化发展效应与策略选择研究

2014-09-23张宏亮

西部金融 2014年8期

张宏亮

摘要：城镇化发展是经济发展由分散到聚集的过程，从而实现经济发展效率的大幅提升和经济结构的转型升级。本文探索从社会融资规模视角分析金融对城镇化发展的支持效果，结果显示：社会融资规模增大和贷款占社会融资规模的比重下降在长期内均有助于城镇化发展，贷款占比提高在短期内能够迅速推高城镇化，但长期来看并不利于城镇化持续发展。因此，我国金融支持城镇化发展的策略应从“做大总量、优化结构”方面入手，通过“顶层设计”、政策引导和市场化导向原则，形成层次分明、功能互补的金融体系，推动直接融资快速发展，实现金融发展与城镇化的有效融合。

关键词：城镇化；发展路径；金融支持；社会融资规模

中图分类号：F830.31 文献标识码：B 文章编号：1674-0017-2014（8）-0035-05

城镇化是指社会生产力和农村人口向城镇转移集聚的过程，体现非农人口占社会总人口的比重，是一个国家或地方综合实力、文明程度和现代化的重要标志。党的“十八大”对新型城镇化提出了更加清晰的概念，强调突出“人的城镇化”，要求以科学发展观统领城镇化建设，坚持以人为本、以新型工业化为动力、以统筹兼顾为原则，推动城市现代化、城市集群化、城市生态化、农村城镇化，全面提升城镇化建设水平，走科学发展、集约高效、功能完善、环境友好、社会和谐、个性鲜明、城乡一体、大中小城市和小城镇协调发展的城镇化建设方针。我国还是一个发展中国家，积极稳妥地推进城镇化发展，是推动我国经济增长和社会发展的重要动力。因此，研究金融支持我国的城镇化发展，对于加快我国新型城镇化进程具有现实意义。

一、城镇化发展与金融支持的文献综述

国外研究城镇化起步较早，理论体系较为成熟，如积聚-扩散理论、三元结构理论、地区城市理论等。从国内现有的文献来看，“城镇化”一词最早见于1991年辜胜阻撰写的《非农化与城镇化研究》一文中。随后国内学者从不同角度对于我国城镇化发展问题进行了一系列研究，在城镇化的起源与发展上，辜胜阻（1991）通过对城镇化发展的历史进行分析后，认为城镇化是在工业化的推动下才发生的，没有工业化就没有城镇化；谢文蕙（1996）认为我国的两次逆城镇化和城镇化长期滞后于工业化水平。在量化分析城镇化发展上，大多数学者认为我国已经进入城镇化的快速发展阶段，叶裕民（2001）认为城镇化速度究竟多少为宜不能人为框定指标，要综合考虑多种因素，在充分论证的基础，才能求得未来城镇化的发展速度水平。在城镇化的方针与道路上，学者们进行了持久而广泛地讨论，主要观点有：小城镇论、中等城市论、均衡发展论或小城镇模式、中等城市模式、大城市模式、多元化模式等。

从金融发展与城镇化的研究方面来看，蒙荫莉（2003）使用金融相关率指标，运用OLS回归分析和格兰杰因果关系检验对1952—2001年的时间序列数据进行分析，认为金融深化是城市快速成长的动因之一，城市化又进一步促进金融深化，发展金融业已经成为促进城市快速发展的重要手段之一。张宗益、许丽英（2006）用带有控制变量的VAR模型对1952—2003年的时间序列数据进行分沂，探讨了我国金融发展的规模扩张、结构调整及效率变化三个方面与城市化水平的关系，证明了金融发展有力地支持了我国的城市化进程。黄勇、谢朝华（2008）从固定资产投资中贷款的比例和增速视角分借助VAR模型分析了金融支持城镇化发展的效应，认为我国银行贷款和城镇化建设之间存在着直接的因果关系。饶华春（2009）运用VAR模型及协整分析对我国金融发展、产业结构升级与城市化的关系进行了实证研究，认为我国金融发展、产业结构升级有力地推动了城市化进程，但产业结构升级对城市化没有充分发挥推动作用。赵峥（2012）运用协整分析和格兰杰因果检验分别从人口城市化、产业城市化、空间城市化三个方面对金融支持我国城市化问题进行实证分析，认为金融支持与中国的城市化进程存在长期的均衡关系，金融支持对中国城市化进程的推动作用非常明显。从现有的文献来看，多数是以信贷指标来反映金融发展对城镇化发展的支持效果，而从社会融资规模角度对金融支持城镇化发展的研究并不多见。相比较信贷指标，社会融资规模指标更能全面反映整个社会的融资状况和金融发展水平。因而在接下来的分析中，本文将从社会融资规模视角研究金融发展与城镇化之间的关系。

二、我国城镇化的发展与金融支持

改革开放以来，随着我国工业化进程的加快和经济快速发展，城镇化进程也随之不断加快。我国“城镇化”一词的提出最早可追溯到1999年9月中共十五届四中全会通过的《关于制定国民经济和社会发展第十个五年计划的建议》，并在之后的《中国第十个五年计划》（2001-2005）制定了“实施城镇化战略，促进城乡共同进步”的重大措施，这标志着我国的城镇化发展战略开始实施。2013年中央经济工作会议明确2013年主要任务之一是“积极稳妥推进城镇化，着力提高城镇化质量。”总体上来看，我国城镇化发展具有明显的阶段性和显著的特征。

（一）我国城镇化的发展具有阶段性

我国城镇化发展处于快速发展阶段，2013年末，中国城镇化率1达到53.73%，其增长过程和金融支持情况大致可以划分为两个阶段：

城市化发展初始阶段（1978年-1994年）：这一时期我国的城镇化率缓慢推进，由17.92%提升至28.51%，年均提高0.66个百分点。这一时期我国逐步实现从计划经济向市场经济的转变，经济增长呈现快速增长，GDP由1978年的3645亿元增至1994年的48498亿元，16年增长13.22倍。但由于户籍管理政策较为严格等因素制约，城镇人口增长缓慢，由1978年末的1.72亿人增加至1994年末的3.42亿人。这一时期金融支持主要表现在银行信贷方面，金融机构本外币各项贷款余额从0.185万亿元增加至3.998万亿元，增长21.61倍，年均增长21.18%，高于同期的经济增长。

城市化快速发展阶段（1995年-2013年）：这一时期我国的城镇化率明显加快，由29.04%提升至53.73%，年均提高1.37个百分点。这一时期随着我国市场经济的确立和逐步深化，GDP由1995年的6.08万亿元增至2013年的56.88万亿元，18年增长9.36倍。城镇人口从1995年的3.52亿人增至7.31亿人，年均增长4.14%。从金融的支持情况来看，1995年至2001年，金融机构本外币各项贷款余额从5.054万亿元增加至11.232万亿元，年均增长14.23%，增长较前一阶段有所放缓。随着市场化改革的不断推进，2000年之后融资手段日益多元化，2002年社会融资规模从2.011万亿元增长至2013年的17.32万亿元，贷款占社会融资规模的比重也从2002年的94.37%下降至2013年的54.72%。

（二）我国城镇化的发展特征

1、城镇化发展有显著的产业驱动特征，发展进程加快。我国的城镇化发展与产业结构升级具有极强的相关性，1978年至2013年的数据显示，我国城镇化率和产业结构2之间的相关性高达0.946。图象显示，随着城镇化水平的提高，我国城镇化率和产业结构之间的关系不断强化，特别是产业结构指标超过80%之后，城镇化的进程显著加快。

2、城镇化发展区域不均衡，地区差异较大。城镇化发展进程主要是城市化的集中阶段、分散阶段以及绅士阶层回流阶段等。由于地区的差异性，我国经济发达地区和经济落后地区的城镇化发展具有很强的“阶梯”特征，城镇化率超过70%的经济发达地区已经进入城镇化发展的分散阶段，而西部经济落后地区的城镇化发展仍处在集中阶段。2012年末，全国31个省（市）中，城镇化率最大值为89.3%，最小值为22.75%，平均值为53.43%。其中，城镇化率在40%-60%的省份占比为64.52%，东部沿海地区的城镇化率大都在60%以上，西部地区的城镇化率多数在50%以内。

3、乡村经济发展落后，城乡差异较大。从经济结构来看，作为农村经济主体的第一产业在国民经济中的占比持续下降，从1978年的28.2%下降至2013年的10.0%，城乡居民收入差距拉大，城乡居民收入比由1978年的2.6：1提高至2013年的3.03：1。与此相应的是，农村居民的消费能力相对萎缩，1978年至1990年城乡居民消费比保持在2.2至2.9之间，1991年之后这一比例超过3，最高一度达到3.7。

三、金融支持城镇化发展的效应分析

随着金融总量快速扩张，金融结构多元发展，单从新增贷款视角已经不能完整的反映金融发展与经济发展的关系，而社会融资规模则更加全面反映了实体经济从金融体系获得的资金总额。因此，在接下来的实证分析中，本文将基于VAR模型从社会融资规模的角度研究社会融资规模总量、结构与城镇化之间的关系。

（一）研究指标的选择与平稳性检验

为减小模型的估计误差，本文对城镇化率、社会融资规模、各项贷款新增额、各项贷款余额进行取对数处理，取对数后的符号分别设定为LCZHL、LRZGM、LXZDK、LDKYE。进一步的平稳性检验结果显示，LCZHL、LRZGM、LXZDK、LDKYE和DKZB五个指标在5%的显著性水平上均为一阶单整序列。

（二）金融支持城镇化发展的静态效应分析

1、社会融资规模与城镇化发展的关系。在研究社会融资规模与城镇化发展的关系上，主要是通过分析社会融资规模总量和结构、产业结构与城镇化发展的关系，并逐步回归法建立如下的回归方程：

模型1：社会融资规模、结构与城镇化

LCZHLt=2.579+0.0135LRZGMt-0.004DKZBt+μt

模型检验结果显示，在1%的显著性水平上模型的各项参数均显著，整体拟合优度高达0.96，残差项为平稳序列。参数表明，社会融资规模每增长1%，推动城镇化率提高0.0135%，而贷款占社会融资规模的比重每提高1个百分点，城镇化率会下降0.004%。

2、信贷增长与城镇化发展。社会融资规模反映了金融流量指标与城镇化之间的关系，为了进一步研究金融存量指标及其期限结构与城镇化发展之间的关系，本文选择各项贷款余额、中长期贷款占比两个指标作为存量金融指标，进而研究其与城镇化发展之间的关系。

模型2：贷款余额、期限结构与城镇化

LCZHLt=1.015+0.218LDKYEt+0.0009CQZBt+μt

模型检验结果显示，在1%的显著性水平上模型2的参数显著，模型的整体拟合优度达到0.985，模型的残差项平稳。实证分析结果表明，信贷投入对于城镇化发展具有积极作用，而且中长期贷款占比在这一阶段对城镇化发展也具有强有力的推动作用，即各项贷款余额每增长1%，城镇化率会提高0.218%，中长期贷款占比每提高1个百分点，推动城镇化率提高0.0009%。

（三）金融支持与城镇化发展的动态关系

为反映金融支持与城镇化发展的动态关系，本文通过向量自回归（VAR）模型来刻画两者之间的动态关系。

1、VAR模型的滞后阶数的确定。由于受样本的数量限制，VAR模型的LogL值、AIC值和SC值只能计算至滞后2期。依据计算得到的LogL值、AIC值和SC值，确定模型的滞后阶数为2阶。

2、VAR模型的建立。运用Eviews软件，建立城镇化率、社会融资规模、贷款占社会融资规模的比重以及中长期贷款占各项贷款的比重四个变量的无约束VAR模型，模型估计结果如下：

LCZHL■LRZGM■DKZB■CQZB■=0.15265.9459355.60-1241.2+1.0076 0.0059 0.00046 0.0000743.073 1.3977 0.0189 0.010986.37 2.8669 0.2666 0.1694208.156 -44.9784 0.5195 -0.5718

LCZHL■LRZGM■DKZB■CQZB■+0.0445 -0.0048 -0.0004 -0.000089-3.0314 -0.7718 -0.0514 -0.0017-178.31 0.3132 -0.126 0.1181210.843 7.4748 1.7615 -0.5278LCZHL■LRZGM■DKZB■CQZB■+ε■ε■ε■ε■

模型总体的拟合优度较高，除了CQZB为被解释变量的模型拟合优度为0.575之外，其他3个模型的拟合优度均超过0.94。在5%的显著性水平上，上期的城镇化水平、融资规模、贷款占融资规模的比重以及中长期贷款占比对本期城镇化均具有显著的推动作用。

3、脉冲响应分析。脉冲响应分析结果显示：一是社会融资规模对于城镇化具有稳定长期的正向效应，给社会融资规模一个正向冲击，城镇化率会逐步走高，其正向效应会不断放大；二是贷款占比提高能够快速推进城镇化，但其效应会逐步衰减，给贷款占比一个正向冲击，城镇化率会快速走高，但从第3期开始逐步衰减，并表现为负效应；三是中长期贷款对于城镇化具有明显的波动性，给中长期贷款占比一个正向冲击，城镇化率从第1期开始上升，在第4期达到最大，随后开始逐步衰减并出现明显的负效应。

（四）实证分析结论

1、从城镇化发展和社会融资规模的静态关系来看，社会融资规模增长与城镇化之间具有稳定的统计关系，社会融资规模每增长1%，会推动城镇化率提高0.0135%，而贷款占社会融资规模的比重每下降1个百分点，推动城镇化率提高0.004%。其中，占社会融资规模主要构成部分的贷款，对于城镇化发展具有积极作用，而且中长期贷款占比提高对城镇化发展也具有推动作用，中长期贷款占比每提高1个百分点，推动城镇化率提高0.0009%，但产业结构变化对于城镇化的推动效果并不显著。

2、从两者的动态关系来看，城镇化自身发展具有很强的惯性，上期城镇化每提高1%推动本期的城镇化提高1.0076%，贷款占融资规模的比重提高在短期内能够显著推高城镇化发展，具体为上期贷款占融资规模的比重提高1个百分点推动本期城镇化水平提高0.00046%。进一步的脉冲响应分析结果显示，社会融资规模、贷款占比提高、贷款期限长期化对于城镇化发展都具有正向推动作用，而社会融资规模的推动作用更加稳定持久且效应持续放大，而贷款占比提高、贷款期限长期化对于城镇化发展经过经过5年后会出现负效应。

四、我国城镇化发展的金融支持策略

金融支持城镇化发展不仅要有总量的提高，还需要有结构的优化。分析表明，扩大社会融资规模对于城镇化发展具有稳定、持续的正向效应。同时，降低贷款占比，优化融资规模内部结构，有助于金融支持城镇化发展的效率提升。结合我国城镇化发展的路径，我们认为金融支持城镇化发展的策略既要体现在扩充资金来源，又要调整融资结构和引导资金流向，实现金融支持城镇化整体效能的提升。

（一）拓宽城镇化发展的资金来源，不断发掘可用的金融工具

在用好、用活、用足现有金融工具的基础上，我国可以充分借鉴国内外的经验发掘可用的金融工具。可以从“盘活存量、扩大总量，优化结构”三个方面考虑：

一是借助资产证券化等渠道，盘活存量资金，扩展城镇化发展的融资空间。相比传统的融资方式，资产证券化具有降低筹资成本、提高信用等级和降低风险的特点，能够打通金融市场间的联系，扩展城镇化建设的资金来源。我国的资产证券化主要是信贷资产支持证券，从2005年开始试点以来，受国际金融危机影响一度中断，2012年5月重启的信贷资产证券化试点规模为500亿元，相比较2012年末67.29万亿元的信贷余额，盘活资金存量空间巨大。在推进资产证券化支持城镇化发展上，逐步扩大资产证券化的范围，从信贷资产领域扩展到有稳定现金流收入的项目，为基础设施建设、保障房建设等提供多元化的融资渠道。

二是保持社会融资规模的适度增长，促进直接融资快速增长，增强金融支持城镇化发展的持续性。实证分析结果表明，社会融资规模增大和贷款占比下降在长期内均有助于城镇化的推进。因此，适度扩大融资规模的总量，更好满足实体经济发展的资金需求。在保持信贷稳步增长的基础上，通过企业上市、PE、VC等多种形式发展多层次的资本市场，扩大短期融资券、中期票据、企业债券，集合票据、中小企业私募债以及资产支持票据等金融工具的使用范围，探索市政债券、资产支持证券以及项目融资等新型的融资方式，为城镇化发展提供更加广阔的资金来源。

三是优化融资结构，改善融资格局，提升资金在城镇化发展中的配置效率。随着新型城镇化的逐步推进，金融需求的主体会扩展到农村小型微型企业、种植养殖大户、农村专业合作社等，这就需要找准金融支持的着力点，加大对小型微型企业、城镇化人口创业、农村基础设施建设、农业产业化发展以及保障房建设等领域的金融支持。同时，加快融资模式的创新，逐步推出与中小城市工业化发展以及小城镇、农村社区建设信贷需求特征相吻合的融资方式，如股权质押贷款、应收账款质押贷款、林权抵押贷款、土地使用权抵押贷款、订单农业贷款等，不断满足多样化、个性化的信贷需求。

（二）形成功能互补、层次分明的金融服务体系

形成金融对于城镇化发展的全方位支持，既要突出金融的系统性、全方位、立体化特点，又要促进银行、证券、保险在支持城镇化发展上协调推进，发挥合力。

一是发挥政策导向功能，引导金融服务体系向全覆盖、均衡化的方向发展。统计数据显示，2012年末，我国县及县以下地区各项贷款占比为21.61%，表明现有的金融服务体系对县及县以下区域支持偏弱。在政策引导方面，通过货币政策、监管政策和财政政策的协调配合，突出对县域金融支持，在货币政策上给与更多优惠，在金融监管上在风险可控的范围内放宽管制，在财税政策上给与更大程度的财政奖励和税收减免。在职能定位方面，充分发挥政策性金融的导向作用为城镇化基础设施建设的早期项目提供融资，鼓励和引导商业性金融机构按照市场化和商业可持续原则为城镇化进程中的公共建设、城市发展和居民生活提供全方位、多层次的金融服务。

二是注重产融结合发展，形成各具特色、层次分明的金融服务体系。城镇化发展的重要载体是产业，城镇化的过程在一定程度上是产业的升级和产业在空间上的重组。因此，金融体系的重塑过程要与产业的发展过程紧密结合。一方面，构建服务于城镇化各具特色的金融体系，发展具有区域特点的小型金融服务机构，引入和开发适合的金融产品，为“三农”和小型微型企业提供更加个性化的金融服务，同时运用私募股权机制和民间资金转化平台为城镇化发展提供广阔的融资支持；另一方面，形成层次分明、相互协调的金融服务体系，银行业的服务对象要向“大小并举”转变，证券业要为市场提供更加多样化的直接融资工具和套期保值合约，保险业重点在健康保险、养老保险、政策性农业保险等领域实现政策突破和业务发展，发挥“大金融”支持的系统性。

参考文献

[1]蒙荫莉.金融深化、经济增长与城市化的效应分析[J].数量经济技术研究，2003，（4）：138-140。

[2]张宗义，许丽英.金融发展与城市化进程[J].中国软科学，2006，（10）：112-115。

[3]梁彭勇，梁平，任思慧中国金融发展与城市化关系的区域差异[J].上海金融，2008，（2）：16-17。

[4]王修华.我国区域金融发展差异的比较[J].经济地理，2007，（3）：183—186。

[5]黄勇，谢朝华.城镇化建设中的金融支持效应分析[J].理论探索，2008（3）：91-93。

[6]饶华春.金融发展、产业结构升级与城市化进程[J].新疆财经大学学报，2009（4）：42-43。

[7]赵峥.金融支持我国城市化进程的实证研究[J].金融教育研究，2012（1）：3-10。

The Study on the Effect and Strategy Choice of Chinas Financial Support for Urbanization Development

——Based on the Perspective of Aggregate Financing to the Real Economy

ZHANG Hongliang

（Xian Branch PBC， Xian Shaanxi 710075）

Abstract：The development of urbanization is a process that the development of economy is from scattered to gathered， which has improved the efficiency of economic development and the transformation and upgrading of economic structure. The paper explores the effect of financial support for the development of urbanization from the perspective of aggregate financing to the real economy， and the result shows that the increase of aggregate financing to the real economy and the decline of the proportion of loans in aggregate financing to the real economy all contribute to the urbanization development in the long term. The increase of the proportion of loans can quickly pushed up urbanization in the short term， but in the long run is not conducive to the sustainable development of urbanization. Therefore， the policy of financial support for the development of urbanization in China should begin from “increasing the gross， optimizing the structure”， through the “top-level design， policy guidance and the market-oriented principle， form a distinct financial system with complementary functions， promote the rapid development of the direct financing，， and realize the effective integration between financial development and urbanization.

Keywords： urbanization； development path； financial support； aggregate financing to the real economy

责任编辑、校对：杨振峰