论人民币国际化的收益与成本

摘 要：随着人民币国际化进程的推进，目前人民币国际化的收益和成本问题日益凸显。货币国际化是把双刃剑、既带来收益又有风险，如何正确对待人民币在国际化进程中产生的收益与成本是值得研究和探讨的课题。

关键词：人民币 国际化 收益 成本

中图分类号：F820

文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2014）07-063-03

人民币国际化是把双刃剑，如何充分认识人民币国际化带来的收益与成本，如何规避人民币国际化不利的因素，充分发挥积极作用，是人民币国际化战略选择上不可回避的问题。

一、人民币国际化的收益

1.人民币国际化增强我国的国际地位和影响力。货币国际化，尤其是他国对夲国货币官方持有的增加会使本国在国际上的影响力增加。例如，二战后美国通过“怀特计划”为基础的布雷顿森林体糸，确立了以美元为中心的国际货币体糸，进一歩促进了美国的国际霸权，而英镑的国际地位则与本国政治軍事地位一起衰落。因此，人民币成为他国储备货币，人民币政府债券成为他国的储备资产，在一定程度上会使他国依赖中国经济，进而可以提升中国国际地位，提高中国在国际社会的政治声望。世界金融史告诉我们：美国、英国的大国地位崛起过程就是美元、英镑国际化的过程。资金是经济活动的血液，货币是资金的载体，一旦人民币真正实现国际化，中国就掌握了世界货币的调控权和发行权，既可在世界经济运行中掌握一定的主动权，在更广的程度和更深的层面上参与全球经济活动，还可以影响使用人民币的国家的经济发展，从而提升我国的国际地位和影响力

2.人民币国际化能够避免外汇储备损失，减少对大国经济体的依赖。截至2013年底，我国的外汇储备已达3.82万亿美元，高额外汇储备一方面对基础货币投放形成压力，另一方面大量的美元外汇储备实际在为美国经济做贡献。一国的货币国际化可以使本国政府通过在国际市场上发行本币计价债券来融资，从而扩大为贸易逆差进行融资的范围，而不必消耗本国外汇储备；同时，货币的国际化也使本国居民可以投资海外，缓解贸易顺差导致的外汇储备压力。目前我国的外汇储备大多以美国政府债券的方式持有，这使得中美之间处于微妙的博弈状态。在本次全球金融危机中表现得尤其明显，如果美国经济持续低迷，则中国外汇储备随时会缩水，而目前中国短期内找不到其他可供选择的更好投资或者说目前持有美元债券是最优的选择；此外，即使中国有其他更好的投资选择，也不敢贸然分散自己的外汇储备资产，因为中国对美元债券的大规模减持会使美国经济进一歩恶化，而这势必对中国的出口造成不利的影响，进一步恶化中国的经济。因此一定程度上中国经济依赖于美国经济，而解决这种依赖关糸的最好方法就是人民币国际化。

3.人民币国际化可使中国获得国际铸币收益。人民币国际化的最直接、最大的收益就是国际铸币税收入。在信用货币流通制度下，铸币税是指发行者凭借发行货币的特权所获得的纸币发行面额与纸币发行成本之间的差额。由于发行成本极低，发行国际货币就相当于从别国大量征收铸币税。货币国际化后，一方面，他国中央银行持有本币作为外汇储备，即相当于本国可以获得一笔低息贷款；另一方面，本国政府可以在国际债务市场上发行本币计价债券，增加本国货币的国外持有，这都会增加本国的国际铸币税收益。在本国发行纸币，取之于本国用之于本国，而发行世界货币则相当于从别国征收铸币税；目前我国每年都向美国支付了巨额的铸币税，国际货币的这种收益基本是无成本的。如果人民币实现国际化，则意味着中国可凭借很低的纸币发行成本获取国际铸币税收入，从而获得了额外的国际资金来源，等于获得第三方的无息贷款。当前中国拥有世界第一的外汇储备，相当于给别国政府的巨额无偿贷款，而且还要承担通货膨胀税，对中国而言就是巨大的财富流失。人民币国际化实际上是以纸币换实际资源，既可减少我们因使用美元、欧元造成的财产损失，获得国际铸币税收益，还可为我国利用资金开辟一条新的渠道。充当国际货币的利益对中国而言还体现为：增加我国金融服务业的需求和收益，因为发行国的金融机构在国际上经营本币业务的竞争力可能超过其他国家的金融机构，本国企业可以很便利地用本币从事国际交易并避免任何汇率风险。此外，人民币国际化后，通过参与大宗商品定价还可带来广义的铸币税收益；由于目前大宗商品是以美元计价的，国际市场上大宗商品的价格取决于美元汇率的走势。而中国正在超越美国成为最大的能源使用国，且在原材料，初级农产品等大宗商品的进口中占据越来越主要的地位。如果人民币是国际货币就可获取大宗商品市场的定价权，从而能够在世界范围内用人民币购买资源，避免美元的流动性限制，将能带来更巨大的铸币税收益。

4.人民币国际化为进出口企业带来收益。人民币国际化后，（1）进出口企业可以用人民币进行计价和结算，能够有效地降低汇率风险和减少利用外币结算带来的成本；（2）人民币国际化还意味着外国投资者会把人民币证券作为资产配置的一部分，增加了人民币资产的持有范围，提高了市场流动性，使得中国企业能够以更低的融资成本拥有更多的融资渠道，从而降低企业的资金成本，也就是解决了企业的货币错配问题；（3）人民币国际化还有利于中国企业对外进行人民币投资，避免使用外币投资的流动性限制，更多地从经济全球化中获益；（4）能使企业规避汇率风险，不必考虑由于使用外币而面临汇率贬值带来的风险。

5.人民币国际化将扩大金融机构业务范围和提升金融机构的国际竞争力。本币的国际化需求会为本国金融机构提供更多本币的海外业务机会，同时本国金融机构的本币计价资产或者负债不必考虑汇率风险，因此对经营本币业务具有相对优势；而金融机构业务的拓展和导致利润的增加也会进一步降低本国企业融资成本，并且扩大本国企业可选择融资的范围。由于本国金融机构对本国货币的业务相比外国银行更具有比较优势，从而使本国金融机构的本币海外业务拓展成为现实。人民币国际化后，银行将为进出口企业进行人民币贸易提供结算服务，为境外进口商提供人民币融资支持，在扩大商业银行业务范围的同时，还可以增加我国金融机构的海外业务；同时由于金融机构不同业务间的互补性，可以提高金融机构的经营效率，进而提高整个金融市场的广度和深度，增加人民币资产的流动性。另一方面，人民币国际化后，我国央银作为金融机构的最后贷款人，可以提供流动性保护，降低我国金融机构的外汇风险，从而增加我国商业银行在国际市场上的人民币业务竞争力。此外在人民币国际化后，银行可以提供多种服务，从而能更好地分散风险，且有了央行的流动性保护，中国金融业在世界上将更有竞争力。

6.人民币国际化将推动香港离岸金融中心的建设，促进中国经济融入金融全球化的浪潮。货币国际化使外汇市场、本国金融机构、本国金融市场的效率都得以提升，而本币资产的国外需求也会推动离岸金融中心的建设，与国际金融市场进一步接轨，从而促进本国与世界经济金融的融合，而经济一体化、金融全球化又进一步促进本国贸易、金融市场的发展。人民币使用规模的增加、人民币衍生产品的发展以及市场流动性的增加拓展了中国金融市场的广度和深度，从而能更好地参与国际竞争，融入金融全球化的浪潮。我国香港作为国际金融中心，在满足人民币的海外需求方面具有得天独厚的优势，人民币国际化必将促进香港人民币离岸金融中心的建设，使之成为人民币离岸金融中心。

7.人民币国际化有利于推动中国企业“走出去”。在人民币实现国际化后，中国企业可以用人民币到海外投资，实现企业的“走出去”战略，融入经济全球化。中国企业可以用更有吸引力的价格对国际上资源性企业进行兼并和收购，也可以更低的资金成本在资源丰富的国家投资建厂，开拓国际市场，而不必考虑用外币投资时的汇率风险；国际化后的人民币会因为其稳定的币值，增加企业投资对外国的吸引力。近年来，我国通过提供政府资金和政策帮助鼓励企业用人民币到海外投资。考虑到日益增加的投资额，中国政府已经推出跨境投资人民币结算，在对外直接投资方面尤为突出，这极大地推动了中国企业走出国门，为人民币国际化创造机会。2013年我国境内投资者共对全球156个国家和地区的5090家企业进行了直接投资，累计实现非金融类直接投资901.7亿美元。同比增长16.8%，其中地方企业对外直接投资占比达36.6%；中国对外直接投资流量已达到全球当年直接投资流量的5.6%以上，位居全球笫二，已超过德国、英国、日本等发达国家。人民币国际化对中国对外投资的影响，主要体现在三个方面：一是增加现有海外投资存量，目前中国境外投资流量中，当期利润再投资比例占到总比重的34.9%，人民币国际化将大大提升我国对外投资的快速增长；二是为对外投资扫清诸多外汇管制障碍，推动更多私人企业对海外投资；三是提升中资企业的海外竞争力。过去由于定价权和结算程序都受到外国企业和政府的影响，中资企业海外业务受到诸多限制，原来的外汇管制加大了中国企业海外并购的程序难度，而人民币国际化能更好地解决这一问题。

二、人民币国际化的成本

人民币走出去有收益，就会有成本。人民币国际化会引发货币需求和汇率的波动，对中国经济的增长、金融系统的稳定性产生冲击。

1.人民币国际化会增加中央银行货币政策调控的难度。根据“三元悖论”的观点：货币政策的有效性同资本的国际自由流动和汇率的稳定性无法同时满足，人民币国际化会增加中央银行货币政策调控的难度，本币的国际需求使货币需求和供给都变得复杂，从而可能使货币政策操作与政策目标有所偏差。人民币国际化后增加居民和非居民持有人民币计价资产的范围，从而在一定程度上限制了中国人民银行通过公开市场操作来进行货币操作的能力。本国货币的国际化增加了本币计价资产持有的范围，增加了资本流动和汇率的波动。例如，20世纪60年代的日本和70年代的德国，都曾不同程度的担心本国货币的国际化导致资本流入，从而使本币升值压力加大，降低本国产品的竞争力，甚至过度的资本流入导致币值高估，利率下降，资产泡沫；而在经济不景气时期，一旦投资形成普遍预期，导致“羊群效应”，资本的加速外流会使本币急剧贬值，使本国市场陷入萧条。以货币政策目标为例，封闭经济条件下，央行是凭借货币政策工具对国内经济变量的影响实行既定的货币政策调控。人民币国际化实现后，一些在人民币不可兑换、汇率固定和资本管制等条件下发生作用的货币政策，将会受到汇率变动、资本频繁流出流入的影响而失去效果。货币政策工具的使用不仅会对国内经济变量产生影响，同时也会引起对外经济变量的变化。因此，人民币国际化加大了经济政策目标实现的管理难度。

2.人民币国际化将使中国可能面临“特里芬难题”。所谓“特里芬难题”，即指一国货币国际化后，成为他国的储备货币，使得对本国投资增加，从而使本国资本净流入，导致本国贸易逆差，而贸易逆差导致本币面临贬值压力，这与国际化货币保持币值稳定与坚挺的前提条件相矛盾。但对于中国，在今后的很长一段时间内，人民币还达不到权重货币的地位，因此目前仍可暂时忽略“特里芬难题”对人民币国际化的影响；但是，一旦中国实现人民币国际化，“特里芬难题”将成为我们不可回避的难题。

3.加大了人民银行和外汇局统计监测的难度。准确、及时地掌握跨境和境外人民币的流通状况是防范人民币境外流通风险的前提。在边境贸易中人民币现钞的结算形式一直占据着重要地位，给跨境资金流量和存量的统计、监测带来很大的困难；从目前的情况看，人民币跨境流通的数据大多是估算得来的，缺乏科学的统计方法和手段，也未建立健全人民币跨境流动统计和监测的制度。外汇管理部门缺乏与海关等相关监管部门的联网信息共享，难以掌握个人结算资金的具体流向。数据不清、情况不明就会削弱监管的针对性和有效性。

4.人民币国际化将冲击中国金融系统的稳定性。货币国际化在使本国融入全球经济的同时，也使本国金融体系更多地暴露在全球金融风险下。这种风险在2008年全球金融危机中体现得尤其明显。为了尽可能地减少这类成本，人民币国际化的战略实施更要与资本账户开放，国内金融市场发展以及汇率和利率市场化稳步结合起来。首先，只有具有充分广度和深度的金融市场才能承担人民币资产的跨国流动，吸收投机性资本冲击；其次，资本账户的开放要循序渐近，与国内金融市场的改革保持同步，以防止资本跨国流动对本国经济金融体糸产生严重冲击；最后，资本账户开放要与汇率、利率市场化保持一致。长期来看，人民币国际化的前提是人民币基本保持币值稳定并且自由浮动，只有具有稳定坚挺币值的货币才能使第三方愿意持有，如果一国汇率波动剧烈，则该国货币计价资产价值必然剧烈波动，不符合货币具有储藏价值的要求。因此，人民币汇率自由浮动是大势所趋，因为在当今汇率制度下，一国的汇率如果是固定的，必然是盯住某一种货币，从而也不为他国所持有。就人民币而言，由于中国持续双顺差的存在，人民币具有升值压力，如果贸然放开，必然使人民币汇率剧烈波动，对国内金融体系冲击较大。

5.人民币国际化使中国政府在境外承担更大的金融稳定的责任。一旦人民币国际化，中国政府在制定货币政策时就不能仅仅考虑对国内经济目标的影响，还要考虑在国际市场上的效应，从而使我国政府需要承担更大的金融稳定的责任。这种国际责任负担曾经使一些国家对本币国际化保持中立态度。例如欧洲中央银行明确提出不促进或者阻挠欧元的国际化运用，其货币政策目标是保持欧盟内部经济稳定。纵观货币国际化的历史，似乎也没有国家从国际责任出发考虑推进本币国际化，本质上都是从本国利益出发来推进货币国际化进程。

人民币走出去有收益，就会有成本，而且一开始走出去，甚至有时成本超过收益，但如果我们政策实施得当，人民币国际化不但不会对我国货币政策产生影响，反而会有助于解决当前货币政策所面临的困境；从长远的利益来看，人民币国际化利大于弊。

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（作者简介：刘文娟，中共广西壮族自治区委党校经济学教研部副教授，研究方向：金融理论与实践，西方经济学 广西南宁 530022）

（责编：若佳）