房地产企业财务风险预警问题研究

李心雅

摘要：本文在对国内外相关研究进行综述的基础上，结合我国房地产市场现状，选取了适用于该研究的60家在深、沪两市上市的房地产公司的财务数据，确定将Z-SCORE模型作为我国房地产上市公司财务风险预警模型。根据选定的Z模型，对60家上市公司2012年的财务险状况进行了计算并排名，并对我国房地产上市公司财务风险预警管理提出了简单的意见。

关键词：房地产企业 财务风险 Z-SCORE模型

一、引言

中国的房地产市场化改革始于20世纪末期，经过10多年的稳步发展，房地产业超过传统制造业成为国民经济另一支柱性产业成为必然。然而，房地产业的发展过快、市场不成熟等原因已经引起了房地产市场日益“泡沫化”。房地产业素来以高回报率、高风险性的特点著称，这进一步加剧了房地产企业的财务风险，政府为了抑制过分飙高的房价，稳定房地产交易价格，频频出台关于房地产调控的宏观政策，这给房地产行业带来了新一轮的强劲挑战。因此，对房地产企业财务状况进行定量分析是具有实践意义的，广大投资者能通过直接揭示的房地产上市公司财务状况获取真实、有效和科学的决策依据，同时也为上市公司高管认清公司潜在财务风险，提高上市公司的风险管控能力带来积极意义。

美国学者Altman选取了1946-1965年20年间的33家ST公司和33家非ST公司作为样本，使用了计量方法从众多财务比率中选取最合适的五个变量来建立判别函数，并以计算而得的分值作为判断财务风险程度的依据。经过大量的实践经验显示，Z-score模型对于停业前一年和前两年的判别准确度达到了惊人的95%和82%。李泽红等人（2009），张敏慧（2009），杨晓彦（2011），王小燕（2012）等人也从企业的财务风险基本概念和特征出发，通过“资金筹备”、“投资决策方案”、“资本运营”和“收益分配与再分配”等四个大方面对企业财务风险进行有效分类，通过详细分析并提出相应的防范对策。周汉唐（2014）的研究认为房地产的高收益往往伴随着较大的风险。房地产公司一般承担着高的资产负债率，这样容易使企业面临着很大的财务风险，公司随时面临破产威胁，公司应当积极应对可能的风险，保障公司健康、可持续发展。

二、中国房地产行业特点与财务风险关系及预警模型选择

（一）中国房地产行业特点与财务风险关系

首先，房地产业，生产周期越长，不确定性大，导致更大的风险概率。政治环境和经济环境变动随时间增加而变大，人工成本和原材料价格的不确定性也越大，这将直接影响行业的利润水平和资金回笼。其次，房地产业是最典型的资金密集型产业，投资金额大，开发产品造价高，开发周期又长，需要占用大量流动资金，在房地产企业开发的前、中、后三个阶段，都应该保证资金链的完善。最后，在组织设计上，绝大部分房地产企业都按照投资项目而成立多个项目分公司（或项目部），这极易带来管理方面的风险。总公司和项目分公司存在委托代理关系，双方获得的信息有可能产生不对称，由此造成总公司控制力度下降，这极易导致预算无法得到控制，引起财务风险扩大。

（二）房地产企业财务风险预警模型选择

学术界和商界用来衡量企业财务风险变量主要有以市场数据和以会计报表数据为基础两个大类。基于我国证券市场不完善、各类监控组织监察力度不够的现状，以市场数据为基础的模型衡量企业财务风险的方法并不适用于我国房地产上市公司。因此，我们选择使用样本企业指数纽约大学教授爱德华奥特曼的Z模型来衡量企业财务风险。

三、完善我国房地产企业财务风险预警的对策建议

（一）完善公司治理机构

目前我国房地产企业主要以民营为主，其中上市公司民营企业所占比例高达90%，在实际运作过程中，家庭治理模式占据主导地位。家族治理模式普遍存在的弊端包括产权不消、集权管理，这是导致公司治理机制缺乏有效性、企业运营效率低和财务风险扩大的最根本原因。因此，提高企业运营效率，降低财务风险程度，首先要完善公司治理结构以此来提高治理效率。

（二）优化资本结构

21世纪初期，国家银根政策宽松，政策鼓励房地产业发展，房地产企业迅猛发展，但高资产负债比经营的现状并未引起行业的高度重视。随着2011年国家严厉调控政策的出台，房价下跌，银行贷款困难，民众购房态度不明朗，一些高负债的企业出现严重的资金缺口，濒临倒闭。因此房地产企业应当高度重视企业的资本结构，优化的资源配置。

（三）建立良好的风险预警体系

各个企业根据自身情况以及市场特征确立适合企业的风险预警模型，预警组织相关机构设立基础数据采集组、风险分析组和领导组三个小组。底层员工采集组的主要职责就是负责收集预警需要的基础财务数据。中层的主要职责就是负责收集企业外部有关的环境预警信息并对基层数据组上报的基础财务数据进行分析，并提出相应的解决方案，上报领导层。领导组主要负责决策工作，不断修正工作模式，以及对各预警组织的工作绩效进行考核。

参考文献：

[1]马超群，何文.基于Cox的财务困境时点预测模型研究[J].统计与决策， 2011（21）： 14-15

[2]高培业，张道奎.企业失败判别模型实证研究[J].统计研究， 2000（10）： 25-29

[3]李泽红，刘志霞.民营企业集团财务风险识别研究[J].管理观察，2009（7）：35-37endprint