我国影子银行对货币政策的冲击研究

朱文君+++王海纳

摘要：游离在货币当局监管体系之外的影子银行，是经济稳定运行的潜在风险因素。中国的影子银行发展尚不成熟，但已经对货币政策产生影响。本文利用VAR模型，通过脉冲响应图分析其对经济增长、通货膨胀率和货币量的影响，并在此分析基础上，提出政策建议。

关键词：影子银行 货币政策 M2 通货膨胀率

金融危机使影子银行对经济体的影响凸现出来，引起了人们的广泛关注。我国影子银行的功能主要在于满足社会资金需求，是传统商业银行的有效补充，但由于尚没有对影子银行的有效监管，其存在规模和经营情况给当局宏观调控带来挑战。本文在界定和测算我国影子银行规模的基础上，分析影子银行规模对货币政策的影响，发现影子银行规模会扩张，会影响货币政策实施效果，成为经济的不稳定因素。

在影子银行对货币政策的影响研究方面。李波、伍戈（2011）发现影子银行通过影响货币政策调控目标、货币政策工具效力等对货币政策提出挑战。钟薇（2013）从货币政策的工具、中介目标、最终目标和传导机制四个方面分析影子银行对我国货币政策的影响。强培铮（2013）利用博弈分析在影子银行体系影响下货币政策传导机制的风险问题。肖睿（2013）利用SVAR模型分析了影子银行规模对M2、信贷和物价指数的影响。本文将影子银行作为一个整体系统进行研究，当货币当局紧缩货币政策时，影子银行能够为无法获得贷款的经济体提供资金，同时影响通货膨胀率和经济增长速度，削弱货币政策效果。

一、估计影子银行规模估计

本文影子银行体系分为三部分：未观测信贷、理财产品、信托。首先，估计未观测信贷量，将农户及私营企业未被满足的信贷需求之和作为对未观测信贷量的估计，表示[Q=RY×（GDPF+GDPP）-（DF+DP）]，其中，[RY]代表单位产出所需要的信贷资金；[GDPF]和[GDPP]为农业和私营企业GDP产出，[DF]和[DP]为实际获得的贷款。其次，估计商业银行表外理财产品规模。在我国，非保本型计入商业银行的表外业务。通过统计非保本理财产品规模，可得该部分影子银行规模。最后，我国信托行业同时具有吸收资金和为社会提供融资的职能，作为规模较大的非银行金融机构，也应当将其纳入到影子银行范畴。

二、变量选择与变量说明

研究影子银行对货币政策的影响可以从两个层次来看，首先，是货币政策的中间目标，一般为利率和货币供应量，宏观调控的效果首先在这个层次上体现；其次是货币政策的最终目标，体现在经济增长率，失业率等指标上。本文选取货币供应量M2，GDP增长率和通货膨胀率CPI作为检验对货币政策影响的代理变量。影子银行的绝对规模由上文计算得出，所有变量对数差分处理，选取1992到2010年度数据，来自国泰安统计数据库。

三、模型建立

为分析经济变量之间的动态联系，本文采用VAR向量自回归模型分析影子银行对货币政策的影响。滞后p阶的VAR（p）模型表达式为：

进行VAR前首先要保证数据均为平稳的时间序列。经过对数据对数差分处理，四组数据dlnSB，dlnGDP，dlnM2，dCPI 均通过ADF检验，有较好的平稳性。根据AIC，SIC准则，选择3阶滞后。首先检验各阶系数的联合显著性，结果显示作为四个方程的整体，各阶系数均高度显著，表明该VAR系统有效。残差为白噪声，不存在自相关。所有特征值均落在单位圆之内，故此VAR系统稳定。最后，Jarque-Bera检验等均接受在5%水平上接收扰动项残差服从正态分布。

四、脉冲响应函数分析

本文通过正交化的脉冲响应函数，以影子规模（dlnSB）的增速为脉冲变量，分别描绘对M2增长率（M2）、经济增长率（dlnGDP）与通货膨胀率（dCPI）的动态效应。

图 1dlnSB对dlnM2，dCPI，dlnGDP一个标准差的脉冲响应

横轴为冲击效应持续的时间，设定为8期（单位：年），纵轴表示接受冲击变量的响应程度，阴影中间的实线为脉冲响应函数，代表了M2、GDP 和CPI 对影子银行冲击的反应。图一，影子银行在基于对货币量一个标准差的冲击后，M2增长率前两期先下降，然后逐步上升，是一个负向的响应。图2，影子银行规模扩张短时间内会使CPI有上升压力，但很快就会回落，说明影子银行规模增长短期内有增加通货膨胀的效应。图3，在影子银行一个标准差冲击下，经济在第一期增速上升，但在随后几期持续回落，响应减弱直至消失。可以看出，影子银行规模的扩张对经济运行的主要指标能够产生一定影响，从而弱化货币政策的实施效果。

五、结论及政策建议

影子银行金融发展的产物，是对传统商业银行的有效补充，具有存在价值，但也对经济运行带来一定影响，削弱当局的货币政策效果，影响经济增长率、通货膨胀率和货币量增长率。

我国影子银行的发展部分源于对存贷款利率和规模的管制，使得信贷水平无法满足当前经济发展的需要，为影子银行的发展提供了监管套利机会。因此需要为传统商业银行营造更为宽松的信贷环境。此外，还需要进一步推进利率市场化，这将在一定程度上控制影子银行的发展。

参考文献：

[1]肖睿.我国影子银行的发展及其对货币政策冲击[D].西南财经大学，2013

[2]钟薇.影子银行体系对我国货币政策的影响分析[J].发展研究，2013