宏观经济低位企稳资本市场运行承压

陶茜　李萌

中证监测对证券经营机构31位首席经济学家、94名行业分析师和208家上市公司的问卷调查显示：2014年二季度和全年GDP同比增速均为7.4%；需求增长恢复平稳，政策驱动效果明显；物价水平温和可控，货币环境定向宽松，人民币汇率趋于双向波动；制造业上市公司弱势复苏，房地产上市公司加速调整；近八成分析师预测，未来半年一线城市房价将下跌。

经济指标有所改善，

宏观经济呈企稳态势

首席经济学家预计二季度GDP同比增速为7.4%，环比一季度持平，较2013年同期回落0.2个百分点；三季度预测值为7.4%，较去年同期回落0.3个百分点；2014年全年预测值为7.4%，较去年全年回落0.3个百分点，低于目标值0.1个百分点。

预计6月工业增加值同比增长8.9%，环比5月增长0.1个百分点，与2013年同期持平；对7月和8月工业增加值增速的预测均值维持在8.8%，低于去年同期的9.7%、10.4%。预计6月国家统计局制造业PMI为50.8%，环比5月持平；对7月和8月国家统计局制造业PMI的预测均值分别为50.8%、50.9%，自2月以来连续6个月上升。

固定资产投资、

消费保持平稳，出口向好

首席经济学家预计1-6月城镇固定资产投资累计同比增速为17.2%，与1-5月持平，比2013年同期低2.9个百分点；对1-7月和1-8月累计同比增速的预测值分别为17.2%和17.1%，比去年同期分别下滑2.9和3.2个百分点。分析认为，在微刺激政策的支持下，基建投资的快速增加将在一定程度上对冲制造业投资、房地产投资下行的影响。

预计6月社会消费品零售总额同比增速为12.2%，比5月减少0.3个百分点，比2013年同期低1.1个百分点；对7月和8月同比增速的预测值均为12.3%，比去年同期分别下滑0.9和1.1个百分点。年初开始的限制政府机关及事业单位福利支出，严控财政资金用途，打击奢侈浪费等举措在一定程度抑制了社会总消费。

预计6月出口总值同比增长7.7%，比5月回升0.7个百分点，高于2013年同期11个百分点；对7月和8月的预测值均为7.7%，比去年同期分别回升3个百分点、0.6个百分点。分析认为，欧美发达经济体的复苏将决定出口是否能对宏观经济起到一定稳定作用。

CPI温和可控，PPI降幅收窄

首席经济学家对6-8月CPI增速预测均值分别为2.3%、2.3%和2.2%，较5月持续回落，且低于2013年同期水平。在货币增速保持平稳、总体需求仍然偏弱的情况下，食品价格尤其是猪肉价格的变化是决定通胀水平的主要因素。考虑到当前猪价的回升已经明显带动了补栏积极性，仔猪价格和能繁母猪价格持续回升，供给的再次增加有望抑制后期猪肉价格上涨幅度。同时考虑到去年同期CPI基数，预计下半年CPI上涨压力有限。

首席经济学家对6-8月PPI增速预测均值分别为-1.13%、-0.96%和-0.94%，降幅较5月持续收窄。按预测趋势来看，PPI增速连续30个月为负值，接近1997年6月至1999年12月连续31个月的记录。经济趋稳导致生产资料出厂价格大幅下降的可能性减弱，但是PPI同比增速转正仍需等待。

货币投放增速回升，

资金面中性偏宽松

首席经济学家对6-8月M2增速预测均值维持在13.5%的水平，比5月增加0.1个百分点，比2013年同期低1个百分点左右。本外币贷款余额同比增速的预测均值保持在13.6%的水平，比5月减少0.3个百分点，比去年同期低0.6个百分点左右。一年期贷款基础利率（LPR）的预测均值维持在5.83%左右，较5月末报价5.77%上涨6个基点。分析认为，出于稳增长的需要，货币政策将保持定向宽松。

人民币贬值预期减弱，

双向波动可能性大

首席经济学家对6-8月美元兑人民币月末汇率的预测均值分别为6.19、6.18和6.18，贬值幅度预期较前期有所收窄。受短期中国经济趋稳，出口向好等影响，人民币贬值预期减弱；但由于美元资产收益率上升导致资本外流，人民币升值空间较小，双向波动的可能性较大。

制造业上市公司弱势复苏

与预期一致，制造业上市公司景气度较上季度有所回暖。2014年二季度新订单、生产及采购的景气指数分别为67.8%、70.86%和69.94%，皆重回荣枯线以上。制造业上市公司调查显示，存货周转率比上季度有所提高，但是产能利用率85%以上的企业仅占四成，整体需求改善不强劲，反弹力度有限，生产恢复乏力。

分行业来看，受益于原材料价格下降和需求旺季的到来，电气机械制造业是唯一步入主动补库存的行业。受制于产能过剩严重和下游需求低迷，加之原材料成本和人力成本上升，其他行业仍处于去库存阶段。行业分析师预测，2014年三季度各项指标与二季度基本持平，制造业将延续目前趋势。

资金方面，下游需求不足、银行收紧信贷引致负债率较高的资本密集型行业企业现金流紧张。信用风险暴露、风险溢价攀升引致周期性行业企业融资成本高企。行业分析师调查显示：9类子行业中7类子行业分析师反映当季资金问题比往年同期突出。

房地产上市公司加速调整

本季度全行业商品房销售经历季节性好转，但首次有行业分析师认为，一线城市商品房销售价格有所下调，而有八成分析师认为二线城市商品房销售价格下调。另一方面，逾九成上市公司销售成交难易程度未见明显改善；半数以上上市公司累计销售额较去年同期有所降低。商品房市场降价促销将涌现：预计未来半年一线城市、二三线城市房价下跌的分析师分别攀升至79%和96%。

与此同时，房地产企业购地转向谨慎：认为本季度全行业拿地积极性有所减弱的分析师增至88%；认为本季度全行业购置土地资金投入同比持平或减少的分析师大幅增至71%；认为本季度全行业土地购置面积同比减少的分析师大幅增至96%。而土地市场低溢价状况将持续：预计未来半年一线城市、二三线城市土地市场价格走低的分析师分别攀升至为71%和92%。

量价回落加重房地产上市公司资金链压力。80%行业分析师认为资金压力是房地产上市公司面临的主要风险，原因包括：（1）外部资金来源受限：银行贷款、非标融资收紧；再融资审批和增发困难；（2）内部现金流紧张：销售低迷导致资金回笼减速；高负债率导致偿债压力加剧。房地产上市公司调查显示：公司流动资金扩散指数延续一季度的下行趋势，2014年二季度和三季度分别为48.78%、41.47%。

年内宏观经济及

资本市场运行的走势

政策效果渐显，短期经济企稳。5月政策落实加快，货币信贷稳步回升，财政政策开始发力，基建投资有所反弹。再者受外需改善拉动，出口恢复趋势相对确定，将托底经济增长。首席经济学家认为，下半年房地产对经济的负面影响将会为稳增长政策和出口好转所对冲，2014年二季度经济可能已回落见底，下半年经济将开始走稳。

夯实回升基础，政策取向宽松。房地产市场至少需要一段时间才能回归到相对正常的水平，经济企稳回升基础仍不牢固。首席经济学家认为，2014年下半年需要比2013年年中更大的力量来托底经济，积极的财政政策和定向宽松的货币政策还将继续实施。积极的财政政策主要表现为：财政支付进度的加快以及财政支出结构的调整；定向宽松的货币政策重点是有效降低实体经济融资成本，推动三农、小微企业、新兴产业、服务业等发展。此外，政府还将根据十八届三中全会的改革布局，逐步推进相关的改革，如国企改革、金融改革、区域经济协调发展等。

宏观利好有待确认，市场建设尚需加强。首席经济学家认为影响中国资本市场运行最重要的因素有两方面：一方面是内因，短期中国经济出清的压力，以及逐步深入的金融体制改革；一方面是外因，主要是美国逐步退出QE对全球流动性的影响。此外，加强资本市场自身建设，吸引优质企业在A股上市，吸引资金进入资本市场， 落实投资者保护等政策将在一定程度上维持市场信心。预计未来半年中国股市将以震荡调整为主。

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