宋城演艺：异地扩张助力资产升值

宋城演艺（300144）2014年报年报已出，中报上显示上半年营业收入3.9亿，同比增长48.41%；归属于上市公司股东的净利润1.73亿，同比增长28.70%，扣非后同比增长40%。公司上半年综合毛利率72.46%，同比提升1个百分点，净利率44.26%，同比下滑6.8个百分点，净利率下滑主要是补贴的减少以及管理费用的增加。单看第二季度，实现营业收入2.55亿元，同比增加45%，净利润1.23亿元，同比增加41.4%。第二季度毛利率小幅下降1个百分点，三项费用率增加2.7个百分点，不过营业外收入1400万元，相比去年同期100万的明显增长，当期净利润率下降1.24个百分点。

大本营业务稳定 异地扩张脚步已迈开

杭州大本营方面，传统三大景区保持稳定。宋城实现营收1.69亿，同比增加2.98%，公司还为宋城新打造了六大主题街区和十大演艺秀，中国演艺谷正式开谷，目前一共上演5部剧目，今年预计上演10多部剧，跨年做音乐节或演唱会等。因外围招商带来增量收入，剧目已经收支平衡。另外，依据《2013年全球主题公园调查报告》排名，宋城景区跃升至大陆第一、亚太第十；杭州乐园实现营也收入0.43亿元，同比下降11.86%，大型穿越剧《大笑西游》亮相，主题活动“青春狂欢季”受到游客广泛追捧；烂苹果乐园营收0.32亿元，同比增加6.46%，报告期内烂苹果乐园增加了大量新的游乐互动项目，带来更多亲子体验。

异地扩张方面，公司2014年3月21日在丽江、5月1日在九寨沟的千古情面世，与去年9月25日开张的三亚千古情一起，实现了公司国内异地三大战役全面展开且开门红。三个新增异地项目业绩均超预期，其中丽江项目3月到6月实现收入2573万，净利润500万多万，三亚项目半年收入7731万元，盈利4000多万，九寨沟还在培育期，收入1248万。目前三亚已进入旅游淡季，但丽江和九寨沟三季度是旅游旺季，这两个景区在三季度将会贡献不少业绩。未来公司将会在泰山、石林、武夷山等地继续迈开异地扩张的脚步。

团散比优化

从团散比的角度，团散比进一步优化。上半年宋城景区散客占比25%，同比提升5.4个百分点；杭州乐园散客占比在75%以上，同比提升5.8个百分点，考虑三季度的影响，全年散客占比90%以上；烂苹果乐园散客占比超95%以上，同比提升14.7个百分点；三亚散客占65%；丽江散客约占47%；九寨散客占35%。

业务拓展照规划顺利进行

公司在2013年年报中制定了2014年的经营目标，表示公司在成功收购大盛国际后（公司签约拟投资约1.2亿元获得电影《小时代》制片公司大盛国际的35%股权），公司仍将以投资并购为手段，寻找传媒、娱乐、游戏等板块的投资标的，打通文化全产业链。随后今年公司按照计划实施自己的目标，公司3月25日发布公告决定与海润影视共同投资拍摄电视连续剧，随后7月29日公告，宋城集团出资3000万元与七弦股权、黄巧灵、陈佃共同投资设立子公司“浙江宋城娱乐传媒有限公司”。

合资公司成立后，将整合宋城演艺的景区设施资源、艺术总团人才资源、演艺编创策划资源以及外部相关资源进行综艺节目的开发和制作，以分享我国综艺产业的大发展，实现演艺产业与综艺产业的协同与融合。宋城娱乐公司首期拟制作“动作类竞技”方面的综艺节目，预计明年推出节目第一季。

另外海外拓展要比另外几个异地项目推动的力度和高度更快。美国、澳门会重点推进，将会采取包括项目合作，参股，资产收购等多种形式。公司接下来还会关注三个方面：一是重点拓展线上业务，通过一个合适的角度去切入或采取并购的方式；二是考虑内容类的公司，且目前中央八项规定后，国有院团的经营还面临较大困难，公司可选的收购标的较多；三是演艺谷（包括烂苹果模式）未来会向北京、上海等一线城市拓展。

财务质量优于同行业

宋城在异地高速扩张，显示了其出重资产的模式，而其财务质量也相比其他很多同类型公司（甚至不同类型的高成长公司）极其优秀。上半年多个异地项目同时启动，公司财务指标同比变差，但各项指标依然靓丽，十分健康：费用率小幅上升；资产负债率同比增涨2.45%，但仅仅只有9.14%；应收账款周转率下降明显，由54.84降至44.52；经营性现金流占比营收的比例有所下滑，但仍有营业收入的59.5%。

公司异地扩张能力巨大，当前市场给出了公司很高的高估值以及连续上涨的股价同样是对公司的肯定。笔者结合当前宋城演艺的估值，根据异地项目的推行速度，认为下半年宋城演艺的利润将继续释放，2014年预计PE 35倍左右。（雪球ID：价值at风险）