企业合并商誉及其减值的价值相关性研究

崔永梅++张英

【摘 要】 文章以2007—2012年披露合并商誉的A股上市公司为样本，实证研究合并商誉及其减值的价值相关性。实证结果表明，合并商誉信息具有显著的价值相关性。同时，研究发现，合并商誉减值当期计提信息对股价产生的影响甚微，对投资者的决策参考作用较小，但在长期内合并商誉累积减值信息对股价有影响，两者呈正相关关系。研究结论显示，合并商誉及其减值信息对投资者决策会产生影响。因此，公司应合理核算商誉，规范合并商誉会计处理过程，完善合并商誉相关信息的披露。

【关键词】 合并商誉； 商誉减值； 价值相关性

中图分类号：F230 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2014）23-0064-05

一、引言

商誉作为一项资产已经得到共识，按照商誉的取得方式进行分类，商誉可分为自创商誉和合并商誉。自创商誉在我国会计准则中不予确认。合并商誉是指非同一控制下合并企业对被合并企业的购买成本高于该被合并公司净资产公允价值的差额，而不包括被合并公司净资产公允价值与其账面价值之间的差额。虽然实务中对企业合并的处理包括购买法和权益结合法，但是在权益结合法下，参与合并的各企业的资产和负债按其原来的账面价值记录，所有者权益总额并没有任何变化，账面上不确认商誉。因此，权益结合法下不产生商誉。故本文的商誉是指并购时购买法下产生的合并商誉。

我国企业之间的合并日渐增多，且合并商誉占资产比重在加大。合并商誉作为企业一项重要的资产，在企业生存和发展中的地位与日俱增，带来的经济后果被外界所关注。

合并商誉是企业在合并时，合并企业对被合并企业获取超额盈利水平的良好预期。从合并商誉的本质和性质来讲，合并商誉能为企业带来超额收益，使得合并企业的经营业绩有所改变，如果投资者做决策时参考披露的合并商誉信息，那么公司的股价会有所波动。经以上分析本文将研究这一信息的披露对公司股价产生的影响。由于合并商誉的特性，其不能单独存在，依附于企业整体，对其后续计量难度较大。我国新会计准则将商誉后续计量由摊销法改为减值测试法，以提高会计信息质量。但学者王华英（2007）、刘正楼（2010）等的研究结果表明减值测试法在实际操作中并不成熟，存在诸多问题。对合并商誉计提减值是基于其可收回金额低于账面价值，那么计提商誉减值的行为是否可以表明被并购企业的未来盈利能力下降，本文将研究计提商誉减值的信息对企业股票价格产生的影响。

对于上述问题的研究具有重要的现实意义。如果合并商誉及其减值信息影响股票价格的变动，则在一定程度上表明合并商誉及其减值信息对投资者具有决策参考作用，影响投资者的经济决策，投资者认可其信息的价值含量，那么其信息对上市公司影响较大，则企业应合理核算合并商誉，完善商誉信息的披露及与其相关的规定政策。

二、文献回顾与研究假设

（一）文献回顾

近年来，合并商誉问题受到了理论界和实务界的普遍关注。学者们主要聚焦于合并商誉价值相关性和合并商誉减值计量问题的研究。在分析合并商誉减值和合并商誉价值相关性文献之前，首先回顾关于价值相关性的研究。

1.价值相关性

价值相关性就是信息的可利用价值。在会计研究中，会计信息用于满足不同目的使用者的需求，这种有用性表现在其的可靠性和相关性。会计准则中提到“相关性是指企业提供的会计信息应当与财务报表使用者的经济决策需要相关，有助于财务报表使用者对企业过去、现在或者未来的情况作出评价或预测”。由于对会计信息有用性的研究主要围绕资本市场价值与会计信息的关系展开，会计理论中的相关性和可靠性在实证研究中统一为“价值相关性”（韩晓明，2009）。大量研究通过检验会计信息如何影响股票价格，提供了理论上的相关性和可靠性概念在实务计量方面的证据。

围绕“价值相关性”研究的大量文献，如欧阳爱平、刘仑（2010）研究我国综合收益的价值相关性，王鹏、陈武朝（2009）研究合并财务报表的价值相关性，主要基于市场中的股票价格与特定会计信息之间的关系，这些研究称为“价值相关性研究”。价值相关性研究主要评价会计数据反映投资者对会计信息需求的情况。

在目前的实证研究框架下，研究价值相关性即研究其与权益市场价值之间的预测性联系。会计信息如果具有价值相关性，即能够反映与投资者评价企业价值相关的信息。本文研究合并商誉及其减值的价值相关性，即研究其与股票价格之间的关系，探究其信息在资本市场的有用性。

2.合并商誉价值相关性研究

学者们基于商誉“超额收益观”本质，认为其在未来可以为企业带来超额收益，Jennings et al（1996）实证研究表明，若合并商誉只能带来平均收益水平，投资者会将其作为一项未来价值降低的资产。在此基础上，学者们研究了商誉的价值相关性，包勇（2009）实证研究商誉的价值相关性，对商誉与股价、商誉与企业盈利能力的关系作了探究，研究结果显示合并商誉对二者的相关性都会随着时间的推移而增强，长期内商誉能提升企业的盈利能力。

杜兴强（2011）检验了商誉与企业市场股价之间的价值相关性，结果表明企业市场股价与商誉显著正相关，并且相比于其他资产，商誉对企业市价的贡献大于其他资产。胡燕等（2012）经过实证分析得出合并商誉与企业盈利能力和股价显著正相关。江祥（2010）、张娟（2012）等学者也在此方面进行了研究，结果均表明，我国财务报表披露的合并商誉信息为投资者决策提供了相关有用信息，具有显著的价值相关性和较高的信息含量。

3.合并商誉减值问题研究

2007年新准则实施后，对合并商誉不再进行摊销，而是采用减值测试。一些学者对摊销法和减值测试法的优劣性进行了研究对比。赵辉、王松和王飞航（2008）通过比较美国企业在FASB规定下采用年度减值测试法前后商誉减值数额和利润的比较，认为对商誉的后续处理应该采用年度减值测试，因为该方法能够更有效地减少企业管理层对利润的操纵。国外学者在早年的研究中就指出对合并商誉进行年度减值测试极大程度改善了企业合并后的财务报告透明度（Glazer，2002）。关于企业计提合并商誉减值的实证研究文章较少，陆正华、戴其力和马颖翩（2010）实证研究发现，合并商誉减值测试影响了公司资产负债率、净资产收益率等一些财务指标，其变动对分析公司经营、发展情况有参考价值。

总结国内外关于商誉的研究文献，国内外学者研究发现合并商誉能提升企业的盈利能力且合并商誉具有显著的价值相关性，其影响公司股票价格，对投资者具有参考价值。对于商誉减值方面的研究，学者们认为商誉减值测试法优点突出，且其信息影响公司的财务指标，但在合并商誉减值问题的实证研究方面存在较大研究空间。

（二）研究假设的提出

合并商誉从性质上讲是企业拥有控制的一项资产，只是没有具体形态，从合并商誉的本质来看，其代表企业未来的一种盈利能力。在会计实务中按收购企业愿意支付的合并成本高于被收购企业净资产公允价值份额的差额部分来记录，合并商誉是收购企业认为被收购企业拥有各种优越条件与无形资源，对两企业合并后的主体存在良好的预期，相信相关资产能够在未来产生超过正常水平的超额收益而愿意额外付出的代价。

既然合并商誉能为企业带来超额收益，那么财务报告中披露的合并商誉信息应该具有一定的价值相关性。Chauvin和Hirschey（1994）认为披露的商誉金额与企业的市场价值具有相关关系。在有效资本市场中，企业财务报告中披露关于合并商誉金额、变动、减值等信息可以帮助投资者进行决策，换言之，合并商誉会计信息应当具有信息含量。根据以上分析，提出如下假设：

假设1：在其他条件既定情况下，上市公司合并商誉信息具有价值相关性，且呈正相关关系。

合并商誉与固定资产、无形资产相比，是一种非消耗性资产。合并商誉没有固定的盈利期，也不会在企业的生产过程中被消耗，正是由于它带给企业获得超额收益的能力具有高度的不确定性，才需要通过减值测试体现其真实价值。新准则要求对合并商誉定期进行减值测试，将合并商誉价值的决定权交给了市场。若后续计量中出现减值迹象，计提了合并商誉减值准备，说明企业没有获得预期的收益，没有提高甚至降低了企业的整体收益能力。张娟（2012）研究表明，当公司计提商誉减值时，直接影响公司的净收益，可认为未来的盈利能力存在下降可能。但是，这种预计收益能力下降的可能是公司的一种稳健性做法，资产减值会计本身就存在着大量的估计和主观预测，涉及很多方面的不确定因素，公司收益能力是否降低在后续的年度里才能有所体现，投资者可以更加肯定地去判断。基于以上分析本文提出如下假设：

假设2：在其他条件既定情况下，上市公司合并商誉当期减值计提信息的价值相关性不显著。

Kevin Li和Amir Amel-Zadeh（2010）研究了商誉减值方法和商誉摊销方法在短期和长期内对市场不同的影响结果。他们发现，同商誉摊销方法对比，长期内商誉减值方法对市场有重大影响。在商誉计提减值后的较长时间段内，此行为包含的信息逐渐透明，如果商誉的未来超额收益能力确实下降，其影响会反映在市场上。经分析提出如下假设：

假设3：在其他条件既定的情况下，上市公司合并商誉累积减值计提信息具有价值相关性，呈负相关关系。

三、研究设计

（一）模型设计及变量定义

1.模型的建立

学者们在研究合并商誉价值相关性时，都以Ohlson（1995）模型为基础，同时本文借鉴Al Jifri& Citron（2009）从商誉会计角度出发检验企业财务报告的价值相关性时所建立的模型，该模型将财务报表中的商誉分为不同部分和股价做回归。结合本文所要研究的问题，为了检验提出的假设，本文参考前人的研究设计，最后修正的Ohlson模型如下：

Pi，t+1=β0+β1Gwi，t+β2Im pairi，t+β3Cum_Im pairi，t

+β4EPSi，t+β5BVi，t+β6SIZEi，t+β7LEVi，t+β8ROAi，t+

β9GROWi，t+εi，t

2.变量的定义（表1）

价值相关性的测度选用了上市公司下一年度4月30日的股价，这个变量的选取参照了学者们已有的对合并商誉价值相关性研究时所采用的度量方式。

合并商誉数值选取财务报告中披露的合并商誉，张娟（2012）的研究认为合并商誉能带来的超额收益能力应该在收购行为完成后很长的一段时间内才能发挥作用，故采用累积合并商誉更合理。

合并商誉减值的计量数据来自财务报表附注披露的合并商誉减值当期增加数和累积总数。此定义方式借鉴Kevin Li和Amir Amel-Zadeh（2010）的研究，将合并商誉减值分为当期减值数和累积减值数。

每股收益和每股净资产是Ohlson模型中最基本的变量，本文参考前人的研究模型设计，将合并商誉从资产里面分离出来，模型中的每股净资产是扣除每股合并商誉后的数值。

（二）数据来源及样本选择

本文数据提取自CSMAR数据库和RESSET数据库，为了保证样本数据的时效性及研究的现实实用价值，选取2007年至2012年沪、深A股上市公司中披露合并商誉的公司作为初选样本。对数据进行以下几方面的处理：剔除金融行业的公司；剔除数据有差错和数据不全的公司样本；剔除上市公司代码中标有ST的公司。经过数据处理后，本文的研究样本共有1 002家。

四、实证检验及结果分析

（一）描述性统计

利用SPSS分析软件，对文中所涉及的相关变量进行了描述性统计，结果如表2。

从表2可以看出，经数据处理后2007—2012年上市公司股价的最大值为69.47元，最小值为1.25元，均值为11.54元，表明样本中上市公司股价的分布范围较广。每股合并商誉的均值为0.09，极大值为2.41，合并商誉的极小值为0，表明一些公司已经全额计提了商誉减值准备。每股合并商誉当期计提减值的均值为0.006，极小值为0，且标准差最小，说明大多数公司并未计提商誉资产减值。累积的每股合并商誉减值计提的均值为0.032，远高于当期减值计提值。

（二）相关性分析

相关性分析主要是研究两个变量之间的相互关系，是两个变量之间关系强弱的度量。本文对模型中的变量进行了Pearson相关性检验。

从表3可以看出，本文要研究的合并商誉和股价存在着正相关的关系。合并商誉变量和股价之间的相关系数为0.189，而且在1%水平上显著相关。合并商誉计提减值的本期增加值和股价之间的相关系数为正，合并商誉累积的减值数额和股价之间的相关系数为负，但两者均不显著，说明在众多影响股价变动的因素中，这两者的影响力度较小，在进行回归分析时，将加入控制变量来度量商誉减值信息的价值相关性。后者和股价的相关系数为负值，说明商誉减值信息经投资者在生产经营中观察判断后会反映在市场上。

每股收益和每股净资产也和商誉有显著的正相关关系，两者均达到1%的显著性水平。资产负债率、资产收益率、收入增长率和股价之间均具有显著的相关性。

（三）多元回归及结果分析

为了验证提出的假设，进行了回归分析。本文回归结果中的VIF值均低于3，表示回归变量间不存在明显的多重共线性问题。

表4为模型的回归结果，调整的R2为0.435，表明合并商誉及其减值能很好地解释股价的变动，F值为86.656，保证了模型回归结果的有效性。合并商誉与股价之间显著正相关，系数为0.058，在5%水平下显著，对股票价格具有较强的解释能力，这证实了本文的第一个假设：在其他条件既定情况下，上市公司合并商誉信息具有价值相关性，且呈正相关关系。市场投资者认可合并商誉的信息含量。

每股商誉减值当期增加数变量和股价之间回归系数为0.038，不显著。统计分析样本中计提商誉减值的333家上市公司中，有280家上市公司的资产收益率为正，占到84.08%，这种情况下投资者做决策时可能是受到公司有较好的盈利能力等指标影响，商誉只是作为其辅助参考的一个指标，故减值计提对股价没有负向影响。Francis（1996）等学者的研究表明资产收益率等因素影响公司计提商誉减值的行为，且公司为了特定目的会调节当期商誉减值计提的数额。

回归结果中，每股累积合并商誉减值数和股价之间的系数为-0.061，达到5%的显著性水平，这验证了本文提出的第三个假设：在其他条件既定的情况下，上市公司合并商誉累积减值计提信息具有显著的价值相关性，呈负相关关系。对合并商誉计提减值后，其未来的盈利能力是否下降在以后的经营过程中才能体现，当其盈利能力真正下降时，反映在市场上的股价会有明显的变动。

五、研究结论与政策启示

本文对每股合并商誉和合并商誉减值计提对股价的影响分别进行了实证研究，得出结论如下：

（1）上市公司合并商誉信息具有价值相关性，与股票价格呈显著正相关。上市公司确认的合并商誉信息具有较高的信息含量。

（2）合并商誉当期减值计提信息不具有价值相关性，盈利能力和其他信息对股价影响大于当期商誉减值计提信息。短期内体现不出商誉减值行为对企业经营绩效判断的正确性。

（3）合并商誉累积减值计提信息具有价值相关性。在一定时期后，合并商誉累积减值信息对股价有更大的影响能力。对合并商誉计提减值准备，是对其未来超额收益能力预期的一种稳健性处理。

本文的研究结论为公司合理核算商誉会计提供了理论依据和实证依据，我国证券市场会关注合并商誉和商誉减值信息对企业价值的影响，市场对企业合并商誉和减值信息的价值会做出恰当的反应。公司应合理核算合并商誉，并加强合并商誉相关信息的披露。●

【参考文献】

[1] 王华英.对企业合并商誉减值问题的探讨[J].管理视角，2007（12）：97-99.

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[11] 江祥.合并商誉的经济后果研究[D].北京工商大学学位论文，2010.

[12] 张娟.合并商誉对企业盈利能力影响的实证研究[D].首都经济贸易大学学位论文，2012.

[13] Kevin Li，Amir Amel-Zadeh，Geoff Meeks.The impairment of purchased goodwill：effects on market value. Working paper，2010.

[14] Ohlson. Earnings Book Value and Dividends in Equity Valuation[J]. Contemporary Accounting Research，1995（11）：661-687.

[15] Al Jifri，K. and Citron，D.The value relevance of financial statement recognition versus note disclosure： evidence from goodwill accounting[J].European Accounting Review，2009（18）：123-140.

[16] Nelson，Robert H.The Momentum Theory of Goodwill[J].The Accounting Review，1953（3）：132-145.

（二）相关性分析

相关性分析主要是研究两个变量之间的相互关系，是两个变量之间关系强弱的度量。本文对模型中的变量进行了Pearson相关性检验。

从表3可以看出，本文要研究的合并商誉和股价存在着正相关的关系。合并商誉变量和股价之间的相关系数为0.189，而且在1%水平上显著相关。合并商誉计提减值的本期增加值和股价之间的相关系数为正，合并商誉累积的减值数额和股价之间的相关系数为负，但两者均不显著，说明在众多影响股价变动的因素中，这两者的影响力度较小，在进行回归分析时，将加入控制变量来度量商誉减值信息的价值相关性。后者和股价的相关系数为负值，说明商誉减值信息经投资者在生产经营中观察判断后会反映在市场上。

每股收益和每股净资产也和商誉有显著的正相关关系，两者均达到1%的显著性水平。资产负债率、资产收益率、收入增长率和股价之间均具有显著的相关性。

（三）多元回归及结果分析

为了验证提出的假设，进行了回归分析。本文回归结果中的VIF值均低于3，表示回归变量间不存在明显的多重共线性问题。

表4为模型的回归结果，调整的R2为0.435，表明合并商誉及其减值能很好地解释股价的变动，F值为86.656，保证了模型回归结果的有效性。合并商誉与股价之间显著正相关，系数为0.058，在5%水平下显著，对股票价格具有较强的解释能力，这证实了本文的第一个假设：在其他条件既定情况下，上市公司合并商誉信息具有价值相关性，且呈正相关关系。市场投资者认可合并商誉的信息含量。

每股商誉减值当期增加数变量和股价之间回归系数为0.038，不显著。统计分析样本中计提商誉减值的333家上市公司中，有280家上市公司的资产收益率为正，占到84.08%，这种情况下投资者做决策时可能是受到公司有较好的盈利能力等指标影响，商誉只是作为其辅助参考的一个指标，故减值计提对股价没有负向影响。Francis（1996）等学者的研究表明资产收益率等因素影响公司计提商誉减值的行为，且公司为了特定目的会调节当期商誉减值计提的数额。

回归结果中，每股累积合并商誉减值数和股价之间的系数为-0.061，达到5%的显著性水平，这验证了本文提出的第三个假设：在其他条件既定的情况下，上市公司合并商誉累积减值计提信息具有显著的价值相关性，呈负相关关系。对合并商誉计提减值后，其未来的盈利能力是否下降在以后的经营过程中才能体现，当其盈利能力真正下降时，反映在市场上的股价会有明显的变动。

五、研究结论与政策启示

本文对每股合并商誉和合并商誉减值计提对股价的影响分别进行了实证研究，得出结论如下：

（1）上市公司合并商誉信息具有价值相关性，与股票价格呈显著正相关。上市公司确认的合并商誉信息具有较高的信息含量。

（2）合并商誉当期减值计提信息不具有价值相关性，盈利能力和其他信息对股价影响大于当期商誉减值计提信息。短期内体现不出商誉减值行为对企业经营绩效判断的正确性。

（3）合并商誉累积减值计提信息具有价值相关性。在一定时期后，合并商誉累积减值信息对股价有更大的影响能力。对合并商誉计提减值准备，是对其未来超额收益能力预期的一种稳健性处理。

本文的研究结论为公司合理核算商誉会计提供了理论依据和实证依据，我国证券市场会关注合并商誉和商誉减值信息对企业价值的影响，市场对企业合并商誉和减值信息的价值会做出恰当的反应。公司应合理核算合并商誉，并加强合并商誉相关信息的披露。●

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[12] 张娟.合并商誉对企业盈利能力影响的实证研究[D].首都经济贸易大学学位论文，2012.

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[16] Nelson，Robert H.The Momentum Theory of Goodwill[J].The Accounting Review，1953（3）：132-145.

（二）相关性分析

相关性分析主要是研究两个变量之间的相互关系，是两个变量之间关系强弱的度量。本文对模型中的变量进行了Pearson相关性检验。

从表3可以看出，本文要研究的合并商誉和股价存在着正相关的关系。合并商誉变量和股价之间的相关系数为0.189，而且在1%水平上显著相关。合并商誉计提减值的本期增加值和股价之间的相关系数为正，合并商誉累积的减值数额和股价之间的相关系数为负，但两者均不显著，说明在众多影响股价变动的因素中，这两者的影响力度较小，在进行回归分析时，将加入控制变量来度量商誉减值信息的价值相关性。后者和股价的相关系数为负值，说明商誉减值信息经投资者在生产经营中观察判断后会反映在市场上。

每股收益和每股净资产也和商誉有显著的正相关关系，两者均达到1%的显著性水平。资产负债率、资产收益率、收入增长率和股价之间均具有显著的相关性。

（三）多元回归及结果分析

为了验证提出的假设，进行了回归分析。本文回归结果中的VIF值均低于3，表示回归变量间不存在明显的多重共线性问题。

表4为模型的回归结果，调整的R2为0.435，表明合并商誉及其减值能很好地解释股价的变动，F值为86.656，保证了模型回归结果的有效性。合并商誉与股价之间显著正相关，系数为0.058，在5%水平下显著，对股票价格具有较强的解释能力，这证实了本文的第一个假设：在其他条件既定情况下，上市公司合并商誉信息具有价值相关性，且呈正相关关系。市场投资者认可合并商誉的信息含量。

每股商誉减值当期增加数变量和股价之间回归系数为0.038，不显著。统计分析样本中计提商誉减值的333家上市公司中，有280家上市公司的资产收益率为正，占到84.08%，这种情况下投资者做决策时可能是受到公司有较好的盈利能力等指标影响，商誉只是作为其辅助参考的一个指标，故减值计提对股价没有负向影响。Francis（1996）等学者的研究表明资产收益率等因素影响公司计提商誉减值的行为，且公司为了特定目的会调节当期商誉减值计提的数额。

回归结果中，每股累积合并商誉减值数和股价之间的系数为-0.061，达到5%的显著性水平，这验证了本文提出的第三个假设：在其他条件既定的情况下，上市公司合并商誉累积减值计提信息具有显著的价值相关性，呈负相关关系。对合并商誉计提减值后，其未来的盈利能力是否下降在以后的经营过程中才能体现，当其盈利能力真正下降时，反映在市场上的股价会有明显的变动。

五、研究结论与政策启示

本文对每股合并商誉和合并商誉减值计提对股价的影响分别进行了实证研究，得出结论如下：

（1）上市公司合并商誉信息具有价值相关性，与股票价格呈显著正相关。上市公司确认的合并商誉信息具有较高的信息含量。

（2）合并商誉当期减值计提信息不具有价值相关性，盈利能力和其他信息对股价影响大于当期商誉减值计提信息。短期内体现不出商誉减值行为对企业经营绩效判断的正确性。

（3）合并商誉累积减值计提信息具有价值相关性。在一定时期后，合并商誉累积减值信息对股价有更大的影响能力。对合并商誉计提减值准备，是对其未来超额收益能力预期的一种稳健性处理。

本文的研究结论为公司合理核算商誉会计提供了理论依据和实证依据，我国证券市场会关注合并商誉和商誉减值信息对企业价值的影响，市场对企业合并商誉和减值信息的价值会做出恰当的反应。公司应合理核算合并商誉，并加强合并商誉相关信息的披露。●

【参考文献】

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