环境信息披露质量的经济后果研究——以沪市A股重污染企业为例

钱红光， 姚 露

(湖北工业大学管理学院， 湖北 武汉 430068)

环境信息披露质量的经济后果研究
——以沪市A股重污染企业为例

钱红光， 姚 露

(湖北工业大学管理学院， 湖北 武汉 430068)

以2012年沪市A股重污染上市公司为样本，从公司融资角度，对环境信息披露质量的经济后果进行实证研究，探究环境信息披露质量对资本配置效率的影响。研究结果表明：我国重污染行业上市公司的环境信息披露质量越高，资本配置效率就越高。

环境信息； 信息披露质量； 经济后果； 资本配置效率； 重污染行业

有关环境信息披露质量经济后果的研究成果包括：环境信息披露质量与股票流动性[1-3]、环境信息披露质量与权益资本成本[4-6]、环境信息披露质量与公司价值[7-8]。而有关会计信息披露质量与资本配置效率的研究也成为了热点。Hope和Thomas(2008)，Biddle，Hilary和Verdin(2009)通过实证研究证明了高质量会计信息可以有效减少信息资本成本，缓解信息不对称问题，减少了非投资效率现象，提高了资本配置效率；周春梅(2008)，陈琦伟和米建华(2008)研究认为信息披露质量与资本配置效率正相关。资本配置效率是在总资本不变的情况下，引导货币资本流向效益好、成长性高的公司，因而提高了有限资本的使用效率，进而促使整个资本市场的持续高效发展。资本配置效率分为宏观和微观资本配置效率，本文从企业层面的微观角度，运用实证研究方法，研究重污染企业的环境信息披露质量的经济后果，即企业资本配置效率的相关性。

1 研究假设

上市公司通过充分、准确、及时地披露有关信息，向外部投资者表明企业经营状况良好，或即使经营状况不佳，也会给投资者传递长期向好的信号，从而增强投资者信心，引导资本在企业间合理流动，提高企业资本配置效率。因此，可以提出

假设1：环境信息披露质量越高，资本配置效率越高。

投资者进行投资的最终目的是获取利润，而企业盈利能力是影响投资者投资行为的指标之一。盈利能力越高的企业，较容易受到投资者青睐，从而使有限的资本流向投资回报率高的企业，引导资本的合理配置。因此，可以提出

假设2：盈利能力越高，资本配置效率越高。

企业的成长能力反映了企业未来发展潜力，有远见的投资者更愿意将资本投向未来发展潜力更大、盈利能力空间更大的企业。因此，可以提出

假设3：成长能力越高，资本配置效率越高。

根据风险和报酬理论，在同等报酬条件下，投资者更倾向选择风险小的项目。资产负债率越高的企业，债务资本在企业总资产中所占比重越大，投入资本的风险也越大。因此，可以提出

假设4：资产负债率越高，资本配置效率越低。

2 研究设计

2.1样本的选取和数据来源

本文以沪市证券市场上市公司为研究对象。这些公司属于石油化工、塑胶塑料、金属与非金属、造纸等存在重污染的行业，剔除了被ST、PT及数据不全或存在异常的上市公司，最终随机选取了2012年年报中披露了环境信息的140家上市公司为样本。数据全部来自于新浪财经网(http://finance.sina.com.cn)和巨潮资讯网(http://www.cninfo.cn)。本文使用的数据处理统计分析软件是EVIEWS3.1。

2.2相关变量定义与模型的建立

2.2.1被解释变量被解释变量为企业资本配置效率AGR，采用修正的Wurgler(2000)模型来测度：Agri,t=ɑ+βValuei,t+ξi,t，其中Agri,t为第i个企业t年的资本投入，本文采用总资产增长率来度量；Valuei,t为第i个企业t年的资本产出；β为企业资本配置弹性系数，其显著为正值越大表明资本在各企业之间的配置效率越高。

2.2.2解释变量解释变量为环境信息披露质量EDI，借鉴沈洪涛(2012)将环境信息披露内容分为6项，即：A，企业环境保护方针、年度保护环境目标及成效；B，企业年度资源消耗总量；C，企业环境投资和技术开发情况、企业环保设施的建设和运行情况；D，企业排放污染物种类、数量、浓度和去向，企业在生产过程中产生的废物处理、处置情况，废弃产品的回收、综合利用情况；E，环保的费用支出之和；F，其他。选择了显著性(披露位置)、量化性(文字、数量、货币量)和时间性(现在、未来、现在与过去对比)三个维度衡量环境信息质量，并分别赋予不同分值(表1)[13]。

表1 上市公司环境信息披露指数评分表

最后采用环境信息披露指数EDIi来衡量环境信息披露质量，其公式为：EDIi=∑EDIi/∑MEDI。其中：∑EDIi为第i家上市公司环境信息披露条目得分之和；∑MEDI为理想情况下的最高得分之和。

2.2.3模型的构建以资本配置效率为被解释变量，环境信息披露指数为解释变量，盈利能力和成长能力为控制变量，建立多元回归模型：

AGRi,t=α+β1EDIi,t-1+β2ROEi,t+β3GROWTHi,t+β4DEBTi,t+ξi,t

其中：AGR为资本配置效率；α为常数项；βj为第j个变量的回归系数；ξ为随机变量。

3 实证分析

3.1描述性统计

通过对样本公司的财务数据分析，得到各变量的描述性统计表(表2)。

表2 各变量的描述性统计

由表2可知，环境信息披露指数的平均值为0.60，最大值为0.85，最小值为0.43。最大值与最小值之间差异较大，表明上市公司中重污染行业的整体环境信息披露质量较低，样本间的差异较大，公司的环境信息披露水平有待提高。还可看出，资本配置效率的平均值为10.68，最大值为88.86，最小值为-27.85，其最大值与最小值之间的差距很大，表明重污染行业上市公司整体的资本配置效率较低，公司样本间的差异过大，资本配置效率较低的原因可能是：上市公司信息披露较低，造成了公司和投资者间的信息不对称；公司治理水平较低，存在委托代理问题；外部监管也不完善，加剧了信息不对称，损害了投资者利益。

3.2相关性分析

由表3变量的相关性分析结果可知，各解释变量之间的相关系数都小于0.8，各变量之间不存在相关关系，因此，本文中各变量之间的相关关系不会对回归结果产生影响。

表3 变量的相关性分析结果

3.3多元回归分析

由表4回归分析结果可知，

1)环境信息披露指数P值0.0000<0.01，成长能力P值0.0001<0.01，都通过了显著性1%的检验，显著性水平很高；

2)盈利能力P值0.0967<0.1，通过了显著性10%的检验，显著性水平微弱；

3)负债结构P值0.2092>0.1，没有通过显著性检验。

由整体回归方程显著性检验得：样本数140,R2,0.614 866;校正R2,0.603 455;回归标准差,10.616 35;F统计量,0.000 000。

本方程的拟合优度为0.614 866，调整后的拟合优度为0.603 455，数值都较高，说明模型中的解释变量对被解释变量有很好的解释作用。本方程的P值0.000 000<0.01，通过了显著性1%的检验，显著性水平很高。

表4 回归系数及其显示程度

***、**和*分别表示在1%、5%和10%水平上显著(双尾检验)

4 结论及建议

4.1结论

1)环境信息披露质量与资本配置效率显著正相关，假设1成立，表明环境信息披露质量越高，减少了投资者和重污染企业之间的信息不对称，股价充分反映了公司环境信息，投资者增加了对高质量环境信息披露企业的资本投入，从而引导资本在企业间合理流动，达到资本有效配置。

2)盈利能力与资本配置效率正相关，假设2成立，表明投资者投资行为会受企业盈利能力的影响，盈利性好、投资回报率高的企业获得了较多的资本投入，有限资本在企业间合理流动，提高企业资本配置效率。

3)成长能力与资本配置效率正相关，假设3成立，表明同盈利能力一样，企业成长能力也会影响投资者投资行为，成长性好、未来发展潜力大的企业获得了较多的资本投入，有限资本得到合理利用，提高企业资本配置效率。

4)负债结构与资本配置效率正相关，假设4不成立，与原假设相反的原因可能是，国内大部分投资者更关注企业的盈利能力和成长能力，而较少关注企业风险能力。但负债结构对资本配置效率的作用系数未通过显著性检验，说明正作用不太明显。

4.2建议

4.2.1对上市公司的建议随着环境污染的加剧，以及投资者和利益相关者对重污染企业环境信息披露的关注，重污染上市公司应充分认识到环境信息披露的重要性，并充分、准确和及时披露企业的环境信息，减少与外部投资者信息不对称，吸引投资者的资本投入。

4.2.2对政府监管及政策制定机构的建议监管部门通过积极推进环境审计，加强对企业环境信息披露的监督，从而加大环境监管保护力度；政策制定机构应尽快出台相应的企业环境信息披露法律或规范，从而完善企业环境信息披露制度。

4.2.3对投资者的建议投资者应该认真研读公司披露的环境信息，包括通过年报披露以及独立报告披露的环境信息，从而合理确定企业的环境风险，并以此作为投资的重要依据，做出正确的投资决策。

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[责任编校：张众]

ResearchontheEconomicConsequencesofEnvironmentalInformationDisclosureQuality-Based on Heavy Pollution of Shanghai A shares

QIAN Hongguang， YAO Lu

(SchoolofManagement,HubeiUniv.ofTech.,Wuhan430068,China)

In this paper, based on the Shanghai A-share listed heavily polluted companies in 2012, from the perspective of corporate finance, the environment quality of information disclosure economic consequences were studied to explore the environmental impact on the quality of information disclosure on capital allocation efficiency. The results show that in China's heavy polluting industries the higher the quality of environmental information disclosure of listed companies, the higher the efficiency of capital allocation.

environmental information；information disclosure quality; economic consequences; capital allocation efficiency; heavy polluting industries

1003-4684(2014)03-0039-04

F275

： A

2014-03-21

钱红光(1964-)， 女， 湖北武汉人，湖北工业大学教授，研究方向为会计理论与实务