我国巨额外汇储备的风险及其对策分析

2014-08-15福建农林大学陈元春

中国商论 2014年22期

福建农林大学陈元春

近年来，随着经济的发展和改革开放的进一步深化，我国的外汇储备呈现一路增长的迅猛势头。1994年的外汇管理体制改革下的人民币汇率并轨和强制结售汇制度的汇率制度使得汇率波动范围十分有限。1996年实现了人民币在经常项目下的可自由兑换，年底就突破了1000亿美元的大关，2006年2月底以8536亿超越日本荣登全球外汇储备国的榜首地位。截至2013年12月底，我国的外汇储备总额达到38213.15亿美元，比上年末增加5097亿美元，稳居世界第一。

外汇储备作为一国国际储备资产中最重要的组成部分，有着不可替代的重要作用。但是，目前我国巨额的外汇储备规模也给经济运行带来了诸多的风险，随着世界经济一体化的进一步深入，外汇储备的适度规模和风险防范问题越来越受到各国的广泛关注。

1 我国外汇储备的形成历程

我国外汇储备的形成主要可分为四个阶段：第一阶段(1950～1978年)，高度集中的计划经济体制下，外汇储备的数量极少；第二阶段(1979～1993年)，外汇储备在逐年波动中呈现较快增长；第三阶段(1994～2002年)，1994年外汇体制改革后，虽然经历了亚太地区的金融危机，但总体而言呈现稳定增长的态势；第四阶段(2003年至今)，由于国内经济的快速发展和国家间贸易的不断深化，我国外汇储备在这一时期出现了持续快速增长，2006年超越日本成为全球第一大外汇储备持有国并至今位居榜首。

2 我国超额外汇储备的现状

从外汇储备的规模来看，国际上一般采用进口比率法、外汇储备量与国内生产总值比例法和外汇储备和外债比率法来测算一国外汇储备的合适规模。在已有研究中，学者们通过选择数据进行定量分析，指出了我国的外汇储备已远超国际安全标准[1]。

从外汇储备的结构上来看，目前我国外汇储备主要由美元、日元、欧元等多种货币构成，其中美国国债占比极高，资产结构并不均衡。在投资定位上，呈现出过度重视债权投资而忽视股权投资、注重政府机构债券而忽视企业债权、注重安全性和流动性而忽视了收益性的现状[2]。

3 我国超额外汇储备的形成原因

3.1 国家政策作用的影响

1994年的国家外汇体制改革之后，我国开始实行强制性结售汇制度和结售汇周转头寸限额管理制度，为维持汇率的稳定，银行被迫大量吸收各商业银行和企业的外汇资产，外汇存量快速累积。此外，严格的个人外汇购买和使用限制也加剧了国家外汇储备的集中。近年来，央行虽然在外汇管理上逐步开始放宽企业外汇账户的存量，但就整体而言，其在外汇总量中的占比也是微乎其微[3]。

3.2 国际收支长期保持双顺差

形成我国巨额外汇储备的最主要原因就是国际收支存在长期的双顺差。2013年，我国经常项目顺差1828亿美元；资本和金融项目顺差3262亿美元；国际收支总顺差5090亿美元，较上年增长1.77倍。一方面，我国自改革开放以来，就一直实行鼓励出口的贸易政策，通过出台一系列政策支持扶持企业对外贸易，形成了经常项目的顺差；另一方面，国内经济发展态势良好，居民储蓄率常年居高，国内市场需求潜力扩大，外商对华投资不断增加，形成了资本项目的顺差。长期居高不下的贸易双顺差，使得央行不断地在外汇市场上吸收对外贸易和外商直接投资增加的外汇资产，外汇规模逐年扩大。

3.3 国际热钱的大量流入

近年来，受人民币汇率升值预期额的影响，大量的国际热钱不断通过各种方式进入中国市场，企图通过资本利差获取高额利润在中国市场上获取投机利润。由于我国资本市场体制的不完善，大量游资利用监管漏洞涌入国内市场进行投机活动，推动着我国外汇储备在统计数据上一路走高。

4 我国超额外汇储备的风险分析

4.1 加剧了国内的通货膨胀

中央银行主要通过投放基础货币来购进外汇，当一国的外汇持有量过多时，就会出现央行被动投放基础货币来维持新增外汇量。在国内市场中，投放的基础货币在货币乘数效应的影响下，自然造成了人民币通货膨胀的压力。为了缓解基础货币的过量投放在市场上造成的负面影响，央行通常采用大规模的公开市场操作来减少货币供应量的增加和维持人民币的币值稳定[4]。然而，这一措施又会导致国内信贷收缩，造成人民币升值压力，央行被迫购入外汇，新一轮货币供给增加的产生又加剧了国内通胀[5]。

4.2 影响货币政策的有效性和独立性

高额的外汇储备会在一定程度上制约央行实施货币政策的有效性和独立性。在央行宽松的货币政策条件下，由外汇占款增加而引发货币供应量增加的部分实际上是难以控制其具体数量的；在央行紧缩的货币政策条件下，通过国内信贷的紧缩来抑制外汇占款对货币供应量影响的作用因外汇占款在基础货币中的比例逐步提高而受到限制，货币政策的有效性因外汇占款的增加而降低[6]。

此外，就我国目前实行的单一层次的外汇储备管理体系来看，央行既负责制定宏观经济政策，又具有外汇储备的控制权，这种管理职能上的重复，也使得央行在制定政策时面临两难的抉择[7]。

4.3 大额外汇储备隐含汇率风险

目前，我国的外汇储备主要由美元、日元和欧元组成。随着近年来美元的不断贬值，人民币汇率的进一步走高，导致了我国外汇储备的严重缩水，美元每下跌10%，就意味着中国要损失几百元美元[8]。此外，受我国外汇储备结构过于单一的影响，外汇汇率风险问题变得更加突出。

4.4 巨额外汇持有增加机会成本

在外汇储备的管理上，世界各国通常将其存放在外国银行或用于购买外国债券，持有外汇储备，就等同于向他国提供低利率的贷款。汇通网2012年最新数据显示，美国10年期国债收益率和30年期国债收益率分别为2.01%和3.17%，远低于投资者投资于股票指数或进行直接投资能够获得的平均收益率10.5%～14%。此外，巨额外汇储备下形成的高额外汇占款迫使央行频繁进行冲销操作，也带来了不小的外汇干预成本。

4.5 超额外汇储备引发政治风险

随着中国经济的发展和国家综合实力的上升，国际社会越来越表现出对“中国威胁论”的关注，加之中国长期对美国和欧盟的双顺差，致使国际贸易摩擦不断。在这样的政治和经济大背景下，我国持续持有他国的超额外汇储备，就有可能面临潜在的政治风险。就中美而言，若中美关系出现恶化，我国的对美资产有可能会被冻结；就中欧而言，欧债危机背景下欧元区国家信用评级的一再下调，意味着我国将面临着较大的债务违约风险。

5 我国超额外汇储备风险的应对措施

5.1 注重汇率制度和外汇管理体制改革

在汇率制度方面，通过货币政策来增强汇率调节的灵活性，允许汇率根据市场供求在合理的范围内双向波动；在外汇管理体制方面，建议在全国逐步建立起由央行、财政部、中投公司组成的多层次外汇储备管理体系，在央行对安全性和流动性进行监控的前提下，财政部通过外汇基金的设立来干预外汇市场和调控货币波动，中投公司确保外汇储备的收益性。