三大隐忧难解

上市后，命悬一线的京东暂转危为安，成为市值仅次于BAT的互联网企业。但京东的根基与BAT相比还差得很多，可谓隐忧重重。

首先是京东引以为傲的物流体系质量不高。根据招股文件，京东物流体概况如下：

借助庞大的物流体系，京东可以在43个城市实现“下单当日投递”，在265个城市实现“下单次日投递”，两者合计占订单总量的70%。

不过京东物流体系的质量并不如此前人们想象的那么高。刘强东曾放话要投资百亿资金建设物流体系，结果圈到的百亿资金打价格战烧掉了三分之二，真正投入物流的只有三分之一（30多亿元）。

资本性投入不足，除老家宿迁以外，遍布全国的物流仓库、设施有很大比例是租赁的！京东招股书披露：“18%的仓库、39%的配送站和41%的办公场所的出租方没有向我们提供必要证照，证明他们的所有权”。

也就是说，京东150万平方米与物流相关的建筑中，有相当一部分是租赁的，其中又有相当一部分业主连产权证都没有。未来，京东谋压价、业主要涨价、竞争对手想“横刀夺爱”，这些事情几乎肯定会发生，分布于近500个城市，总面积150万平方米的物流设施，不知要耗费京东多少管理成本。难免还会曝出京东在某地拖欠租金，或某地业主违约让京东搬家的麻烦。

其次是与腾讯的合作基础不牢。腾讯与京东战略合作期限是五年，合作区域为大中华区。合作期满或中途解约怎么办？君不见艺龙、同程高调宣布战略合作十几天后，同程就宣布接受携程投资，二十几天后开始谈与艺龙分手，三十几天后战略合作终结。有时候，商场上的合作伙伴变脸比翻书还快。买下17.8%股权，但只有3.7%的投票权（刘强东为83.7%），腾讯如果对利益分配、合作效果不满意，没有可能会隐忍。

长远来看，微信流量没理由白给京东。仅仅作为持股17.8%的股东，腾讯没有义务免费提供流量，让持有其他82.2%股权的股东与自己一起受益。如果微信一级入口对京东业绩的贡献出奇的大，不用等五年期满，腾讯就会“有想法”。百度持有去哪儿网54.1%的股权，照样从今年1月1日开始按每次点击0.22元收取费用，这就是所谓的“亲兄弟明算账”。一男一女闪婚取得幸福的概率不高，何况两家各有几万人的企业。

更深层次的隐忧在于京东的模式。电商兴起之初，社会提供不了物流配送服务，所以京东投资建设、全程管理的物流体系能给用户更好的购物体验。京东虽是电商，但对物流体系的思考却是传统的。

通过与当当、聚美优品等比较，京东自建自营物流并无成本上的优势，其意义在于用户体验。电商的腾飞，强力带动物流发展，它们会争抢着与电商巨头合作，比服务、拼价格，阿里们可以坐收渔利，用户获得的服务和体验必将日益改善。京东坚持物流体系需要时间和金钱，美元花光了还得再去融。建设速度和资金需求成为物流体系扩展的瓶颈，而物流建设又成为业绩增长的瓶颈，京东与阿里的差距可能会进一步拉大而不是缩小。

BAT都有极好的现金流，京东却一直在烧投资人的钱。未来三年百亿元资金投入物流投资、价格战都是少不了的，京东何时能盈利呢？私募投资人还有上市这个盼头，二级市场的投资人呢？阿里是赚着钱陪你玩，京东的投资人甘心当雷锋？

[编辑 代永华]

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