需求去哪了

张迎军

进入2014年2季度，沪深股市似乎陷入上下两难的盘整格局。代表新兴产业、新商业模式的创业板指数也没有了2013年的牛气冲天，步入了调整；而以传统产业为主导的沪深300指数虽然止住了跌势，但也反弹乏力。日趋清淡的市场成交量意味着市场的交易需求在降低，同时预示着市场似乎在观望与等待。市场会在观望等待什么呢？

2014年1季度的GDP数据与PMI数据告诉市场：虽然7.4%的GDP数据还没有跌破政府目标的下限，但市场需求乏力，中国经济减速下行的趋势没有扭转。回顾过去十年，每当中国经济处于下行周期，经济增速逼近政府目标底线时，市场总会预期：政府会出手反周期的宏观刺激政策，试图以“铁公基”为主要着力点的政府投资刺激市场需求，带动民间投资与企业投资从而使经济复苏。这以2008年金融危机时出台的四万亿刺激政策表现得尤为充分。这样的宏观调控模式所导致的投资拉动经济增长模式，虽然使GDP增速保持了全球较高水平，但股票市场对这样的宏观刺激反应却越来越趋于负面。于是我们看到，当欧美主要股市指数逼近或创出2008年金融危机前的指数新高时，沪深股市却离新高越来越远。

经济增长需要市场需求作为经济活动循环的起点。当政府的有形之手试图通过政府投资刺激市场需求，从而带动经济增长并使经济增速维持在较高水平时，成败与否的关键在于，政府投资刺激所带动的需求是否为市场的真实有效需求？否则，政府有形之手的效率就将大打折扣。中国已是世界第二大经济体，但中国在成为世界工厂的同时，也成为制造业产能过剩的代名词。投资拉动的经济增长模式已经走到尽头，中国经济增长方式必须转型已成为股票市场的共识。无独有偶，当证监会前任主席多次呼吁中国股市低市盈率的蓝筹股具有罕见的投资价值时，2013年走出一轮牛市行情的却是代表新兴产业、高市盈率的创业板指数。让人不得不感叹市场无形之手的神奇之处。

现阶段中国经济增速下降真就离不开政府刺激吗？市场的有效需求在哪里？我们从机器人产业链这一视角便可管中窥豹。随着中国后工业化进程加快，人口红利期结束，劳动力成本进入快速上升阶段，发展以工业机器人为核心的智能制造技术以替代人工提高效率成为必由之路。以焊接为例，当一个焊工的月工资上升到6000元到8000元，而一台焊接机器人本体加集成的价格降到20万元以下时，按两班倒计算，一年就可以收回焊接机器人投资成本。同时，机器人从事类似于焊接这样单调、重复、危险的工作，还具备不需要加班费、易于管理等优点时，工业机器人的市场需求立即呈现出爆发性增长。中国目前已经进入了工业机器人需求的爆发性增长时期。国际机器人技术联合会发布的数据显示，2013年中国采购了36560台工业机器人，首次超过日本成为全球最大的工业机器人市场，并且未来几年预计增速将超过30%以上。与此相对应，2013年沪深股市机器人产业链的相关股票走出牛市行情——这便是实体经济中拉动经济增长的有效需求，同时也是资本市场上资金追逐的市场热点。

然而，当投资人追逐投资机器人产业链相关股票时，却发现沪深股市以机器人产业链为主营的上市公司股票屈指可数，远远少于钢铁、水泥、煤炭的上市公司数量。究其原因，股票的发行制度与中国现阶段经济结构恐怕是其主要原因。如果再深入研究会发现，现阶段系统集成业务是中国国内厂商工业机器人产业链中唯一赚钱的环节。制造工业机器人本体的三大核心零部件——精密减速机、伺服系统、控制器全部受制于外资，而这三大核心零部件占据本土工业机器人本体原材料成本的80%到85%左右。其中，技术含量最高的精密减速机被日本的Nabtesco与Harmonic Drive两家公司垄断，中国公司被迫以高于国外竞争对手200%到500%的价格购买减速机组装机器人本体。所以，中国工业机器人本体市场被以德国KUKA、日本FANUC、瑞士ABB、安川等四大巨头垄断，国内厂商市场份额不足10%。管中窥豹，明白了这些，就不难理解在2013年走出牛市的创业板股票为何现在会步入调整行情——这解释了部分基本面的原因所在。

2014年2季度的沪深股市日趋清淡的市场成交，预示着市场似乎在观望与等待什么？是在等中国版的定向宽松政策是否最终出炉，还是观望新一届政府从不刺激到微刺激、并是否还会到强刺激？笔者不得而知。但有一点似乎明确，A股市场真正牛市的到来，一定是以伴随着中国经济转型取得明显成效为条件的。因为，市场需求在哪里，股票市场已经给出了答案。

（作者系交银施罗德权益部副总经理、交银行业、交银双息平衡基金经理）