人民币汇率变动对我国物价水平影响的实证研究

李泰奇 雷茵

[摘 要]基于2005年7月-2013年10月的月度数据建立VAR模型，分别运用协整检验分析、脉冲响应函数分析和方差分解等方法，以消费者价格指数作为代表国内物价水平的变量，研究人民币名义有效汇率、国外原油价格、广义货币供给量、社会消费品零售总额等因素对物价水平的影响，在实证分析中主要以人民币汇率变动对国内物价带来的实际影响效果为研究对象，最终得出人民币汇率上升会导致国内物价水平降低的结论，并结合我国实际情况对人民币对外升值对内贬值同时存在的现象做出了合理的解释。

[关键词]人民币汇率；物价水平；VAR模型；实证分析

[中图分类号]F830 [文献标识码]A [文章编号]

2095-3283（2014）05-0065-03

[作者简介]李泰奇（1990-），男，汉族，陕西人，硕士研究生，研究方向：金融市场；雷茵（1990-），女，汉族，陕西人，硕士研究生，研究方向：国际金融。

一、引言

根据传统经济学原理，一国的本币升值不仅可以缓解央行由于外汇流入而造成基础货币投放增多的压力，另一方面，还能够在一定程度上降低国内进口商品价格，进一步降低国内的通胀水平。因此，国内一些学者认为，可以将人民币升值作为抑制通货膨胀的重要手段之一。但近年来，人民币汇率在国内外各种升值压力下屡创新高，国内物价水平也随之连年上涨，这一人民币对外升值、对内贬值的发展趋势与传统理论相悖，受到了学界的广泛关注。笔者认为，汇率变动对物价的影响存在众多传导机制，而且在不同的机制下还有着不同的路径与时滞，因此综合考虑所有因素，汇率对国内物价水平的影响效果复杂多变的，结合我国目前的经济发展状况以及国际经济形势，研究人民币汇率变动对我国物价水平的实际影响效果十分必要，对央行如何预测未来物价水平的走势，从而采取合理有效的货币政策和汇率政策来维持物价的稳定具有重大意义。

在实证研究中，向量自回归模型可以用来模拟多变量时间序列之间的动态关系，是一种应用广泛的估计汇率传递效应的方法。因此本文采用了2005年7月（人民币汇率形成机制改革）—2013年10月的相关月度数据，运用Eviews7.2计量软件进行实证分析，通过建立VAR模型测算我国人民币汇率与国内物价之间的关系及对其实际影响效果，通过脉冲响应函数和方差分解分析准确得到物价指数对汇率冲击响应的方向、时滞和强度，进而对我国央行如何制定货币政策、汇率政策、抑制通胀、稳定物价提供理论参考。

二、变量选取与数据说明

借鉴McCarthy （2000）建立的模型和研究方法，结合我国经济特征建立模型，选取代表国内物价水平的消费者价格指数（CPI），代表汇率冲击的人民币名义有效汇率（NEER）、代表受国外供给输入因素影响的国际石油价格（OIL）、代表货币政策方面的广义货币供给量（M2）、代表国内需求的社会消费品零售总额（STC）这5个经济变量，以汇率变动对国内物价水平的影响为主要研究对象进行实证分析。由于2005年7月21日央行宣布人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制，所以本文选取了从2005年7月—2013年10月时间区间的月度数据进行实证分析。

由于经济指标的月度数据往往存在季节性因素和不规则因素，而这些因素往往掩盖了经济发展中的客观变化规律，从而造成结论偏差，所以在分析研究之前将数据进行季节调整。本文利用Eviews7.2中的xl2季节调整方法对以上5个指标进行季节调整，并在调整后求自然对数，以减少异方差性。所以模型里面的5个变量表示为LNCPI、LNNEER、LNOIL、LNM2、LNSTC。

三、实证分析

（一）单位根检验

VAR模型要求时间序列平稳，单位根检验是进行序列平稳性检验的基本方法，本文选用ADF检验法来检验各变量时间序列月度数据的平稳性。

检验结果显示，变量 LNCPI、LNNEER、LNM2、LNSTC、LNOIL的ADF值均大于 5%显著性水平下的临界值，故它们都接受了原假设，即变量是非平稳的。其次，对以上5个变量进行一阶差分之后得到DLNCPI、DLNNEER、DLNM2、DLNSTC、DLNOIL，其在1%显著性水平下均拒绝了原假设，表明变量是平稳的，即所有变量均为一阶单整，只有同阶的单整变量才有可能存在协整关系。

（二）协整检验

由于本文涉及检验的变量超过两个，故选用Johansen协整检验，可用于检验非平稳时间序列系统的所有协整关系。首先在进行协整检验之前，首先确定VAR模型的滞后阶数。利用Eviwes中的滞后长度标准来检验，结果表明，除SC评价标准以外，其他4个评价标准均选择滞后阶数为2，所以建立滞后2阶的VAR模型，然后根据协整理论对序列进行Johansen协整检验，检验得出的迹统计值为155.2150，在5%显著性水平下的临界值为76.97277；λ-max统计量值为62.73144，在5%显著性水平下的临界值为34.80587，统计值均大于临界值， 所以在5%的显著性水平上拒绝变量不存在协整关系的原假设，从而得出每个变量在长期都存在协整关系。

结果表明：CPI、NEER、M2、Y、OIL5个变量之间存在长期稳定关系，即至少存在一个协整方程，根据表标准化后的协整参数得到标准化形式为：

LNCPI= -0.144694LNNEER+0.2877962LNM2

（0.09018） （2.89674）

+0.3655861LNSTC+0.270365LNOIL+11.93467

（3.12972） （0.45905） （11.9591）

从以上协整方程中可以看出，长期内只有NEER对CPI存在负向影响并且影响程度相对较小，NEER（间接标价法）每上升1%都会导致CPI下降0.144694%，这一结果也与人民币升值会使国内物价降低的传统理论相符。而M2、STC、OIL都与CPI呈正相关关系，其中M2上升1%带动CPI上涨0.2877962%，STC上升1%带动CPI上涨0.3655861%，OIL上升1%带动CPI上涨0.270365%。

（三）VAR模型平稳性检验

VAR模型的平稳性是指当VAR 模型中某一方程被一个脉动冲击时，随着时间的推移，如果这个脉动冲击会逐渐消失，则说明系统是稳定的，反之则说明系统是不稳定的。VAR 模型的稳定性要求被估计的 VAR 模型所有根模的倒数小于1，图形表示为特征根均位于单位圆内。如果模型不稳定，将会影响结果的有效性。本文运用Eviews7.2进行VAR模型平稳性检验得出全部特征根均位于单位圆之内，可以得出VAR模型是稳定的，可以进行脉冲响应函数分析。

（四）脉冲响应函数分析

在脉冲响应分析中，为了克服变量排序不同对分析结果的影响，本文采取了广义脉冲响应函数方法，这一方法能够使脉冲响应函数不受变量排序的干扰从而得出唯一的脉冲响应函数曲线。将脉冲响应时间设定为12期，给定自变量变动的一个标准差冲击，得到关于物价水平的脉冲响应函数。

分析结果可知，LNCPI对其自身的一个正的标准差冲击立刻就有了比较大幅度的正向响应，一开始物价上涨就达到最大值 0.0065，并随后一直衰退，至第2期相对低点后继续增长，在第3期达到相对高点，在此之后一直呈下降趋势。这说明前期价格的波动对后期的价格存在非常显著的正影响，而且持续时间较长。大体上看，这种影响逐渐降低，即说明物价上涨预期对物价上涨存在一定的影响。

LNNEER对LNCPI的一个正的标准差冲击，在一开始有一个相对微弱的正向响应，但在之后一直下降，并在第1期以后转化为负效应响应，并且负向影响逐渐增大，到第8期达到最大影响大约为-0.003后影响开始逐步回落。这表明，在我国确实存在人民币升值会降低国内物价的短期传递机制，与本币升值会导致国内物价水平下降的经济理论相一致。

LNM2与LNSTC的脉冲响应函数图高度相似，它们对LNNEER的一个正标准差冲击，都是立刻就出现一个较大程度的正向反应，衰减至第2期折点后开始上升，然后达到第3期相对高点后大体呈长期下降趋势。

LNOIL对LNCPI的一个正标准差冲击，在初始就有一个很微弱的正向响应并逐渐上升，在第2期正响应达到最大值0.001后一直保持稳定，到第5期以后正向响应开始逐渐下降，第10期后转变为负向响应。这表明随着我国对国外原油进口的依赖程度逐年加大，国外原油价格的变动在短期内也会带动国内物价出现同向变动。

（五）方差分解

方差分解是通过将系统的预测均方差分解成系统中各变量的随机冲击所做的贡献，从而得到各种变量的贡献占总贡献的比重。然后通过对比不同变量的上述比例的大小，估计出各变量影响效应的大小，同时能够得到各个变量的作用时滞。

本文运用方差分解，以分析来自CPI自身、NEER、M2、STC以及OIL的冲击对CPI水平变化的相对贡献度及其作用时滞。

由方差分解结果可知：在短期内，来自其自身的信息冲击是引起CPI指数发生变化的主要因素，但随着时间的推迟，冲击呈现出一直递减的态势，从第1期的100%一直降至第12期的54.75770%。另一方面人民币名义有效汇率则是影响CPI指数变化的第二大因素，汇率冲击对CPI指数变动的贡献率呈现出逐期增长的趋势，由第1期的0%增长至第12期的42.03353%，这表明我国汇率变动对国内物价的影响存在一定时滞性，作用效果在一定时间以后才能完全显现。

而M2、STC、OIL这3个变量的冲击对CPI指数变动的贡献率均大体稳定在一个较低的水平上，全年贡献率基本都在1%以下，只有OIL的贡献率从第10期开始超过1%，并在第12期时达到2.892142%。可见在短期内，以上3个变量对CPI变动的贡献度相对较小，但其中OIL的增长较为明显，这也在一定程度上表明随着我国对外开放程度的不断扩大，来自国际上的外部冲击因素对国内经济发展的影响日益显著。

四、结论

本文主要实证研究了人民币汇率变动对国内物价的实际影响效果，从分析得出的长期与短期结果不难看出，人民币NEER变动对CPI的实际影响效果是负向的，也就是说人民币汇率上升会导致国内物价水平降低。这一结果并不能解释2005年7月人民币汇率机制改革之后，所出现的人民币对外升值和对内贬值同时存在的现象。因此笔者在参考相关文献并对实证过程进行反思后认为出现这种情况的原因大致能够理解为：

近年来，尤其是在美国次贷危机爆发以后，以美国为首的西方发达国家的经济增长速度逐渐放缓，甚至有的国家出现经济连年负增长的态势，而我国经济却能够保持良好稳定的增长态势，这就决定了人民币币值从长期来看会一直处于上升通道；另外我国自1994年以来出现的经常项目和资本项目大量持续的双顺差和外汇储备规模不断扩大的现象，也给人民币带来了较大的升值压力；而另一方面，由于在目前的经济形势下，大量投资者认为人民币存在升值预期，从而使得大量国际游资通过各种渠道流入国内，央行就会以外汇占款的形式大量抛出人民币。这样快速增长的货币供给逐渐积累形成了我国市场上流动性过剩的现状，而这些大量过剩的流动资金则成为了推动我国国内物价上涨的主要原因。并且，随着经济全球化的快速发展，来自其他国家的输入性通货膨胀也会导致我国国内物价上涨，就如本文模型中的国际原油价格因素，这种大宗商品价格的一再上涨，会在很大程度上增加经济运行成本，从而引发国内输入型的通货膨胀。综上所述，尽管实证模型结果表明人民币升值确实会导致国内物价水平下降，但由于现阶段存在众多模型外因素给人民币带来的巨大升值压力，造成国内出现人民币对外升值、对内贬值的反常现象。

[参考文献]

[1]Jonathan Mc Carthy.Pass-Through of exchange rates and import prices to domestic inflation in some industrialized economies[M]. BIS Working Papers，2000.

[2]卜永祥.人民币汇率变动对国内物价水平的影响[J]. 金融研究，2001（3）：78-88.

[3]吕亚平.人民币汇率变动对国内物价水平的影响[D].天津财经大学，2012.

[4]冯望舒.人民币汇率变动对国内物价水平的传递效应研究[D].暨南大学，2011.

[5]贾健，葛正灿.人民币汇率变动对国内物价的影响[J]. 金融理论与实践，2009（4）：22-27.

Abstract：This paper established VAR model based on the monthly data from July 2005 to October 2013. It was analyzed by using cointegration test，impulse response function and variance decomposition analysis methods. In the paper treats CPI as a variable representing the domestic price level and analyzed the actual impact of the RMB nominal effective exchange rate，foreign crude oil prices，broad money supply，total retail sales of social consumer goods on our countrys price level. In the empirical analysis，the acctual influence that RMB exchange rate changes make on domestic prices was the mainly study object. Finally，concluded that the increase of RMB exchange rate can lead to lower domestic price level，combing with actual situation in China，and explained the phenomenon that RMB was appreciating outside while devaluing internally.

Key words： RMB exchange rate； price levels； VAR model； empirical analysis

（责任编辑：张彤彤）