宏观因素对股价影响的实证分析

刘丽雯

摘 要：宏观经济与股票市场的关系一直是研究的热点问题。通过运用逐步回归法，建立多元函数模型与双对数模型，对中国的股价指数、货币供应量、价格指数和汇率之间的关系做出了实证分析。得到结果表明，2008年1月至2013年9月，所研究的宏观经济指标与上证综合指数都是正相关。同时，居民消费价格指数和人民币兑美元汇率对上证综合指数的影响都比较显著，而广义货币供应量、狭义货币供应量和工业生产者出厂价格指数对上证综合指数的影响不显著。

关键词：股价波动；宏观经济指标；逐步回归法；多元线性回归

中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）10-0095-02

引言

国外许多学者的研究表明股价波动在很大程度上是受利率、经济周期、货币供应量、工业生产值等经济指标的影响。Fama认为未来的实体经济状况与股市收益率波动存在很高的相关性[1]。Morelli研究英国的宏观经济波动与股票市场波动之间的关系，发现汇率的波动对股市波动的预测能力非常强。国内学者在这方面也有很多研究。许萍萍等研究上证综合指数与宏观经济指标的关系发现上证综合指数对狭义货币供应量和消费者价格指数的变化是敏感的，但上证综合指数与广义货币供应量之间没有长期均衡关系。李华建立非线性回归模型，就宏观经济对股价变动的影响进行实证分析，发现股价指数与CPI呈正向变动的关系和PPI呈反向变动的关系。魏亮亮等认为汇率与股票市场的关系不存在绝对的正相关或负相关。

本文将在借鉴国内外研究的基础上，从股票市场与宏观经济环境方面出发，通过实证分析方法，建立以上证综合指数为因变量，广义货币供应量、狭义货币供应量、居民消费价格指数、工业生产者出厂价格指数和人民币兑美元汇率为自变量的多元经济模型来研究股价的波动情况。

一、实证分析

（一）变量选取与样本数据的采集

本文的实证研究选取了2008年1月至2013年9月上证综合指数SH、广义货币供应量M2、狭义货币供应量M1、居民消费价格指数CPI、工业生产者出厂价格指数PPI和人民币兑美元汇率EX的月度数据，其中人民币兑美元汇率采用的是直接标价法。上证综合指数SH是作为衡量股票价格波动的因变量，广义货币供应量M2、狭义货币供应量M1、居民消费价格指数CPI、工业生产者出厂价格指数PPI和人民币兑美元汇率EX分别作为研究影响股价波动的宏观经济因素指标的自变量。上证综合指数SH的月度数据来自Wind数据库，其余变量的月度数据均来源于中国国家统计局。

（二）模型的建立与求解

1.模型Ⅰ——多元函数模型。为了便于分析上证综合指数SH与广义货币供应量M2、狭义货币供应量M1、居民消费价格指数CPI、工业生产者出厂价格指数PPI和人民币兑美元汇率EX各个宏观经济因素指标之间的关系，通过MATLAB软件画出SH和各个指标之间的散点图，根据图可以大致看出上证综合指数SH与各宏观经济指标之间具有一定的相关性，尤其是上证综合指数SH与居民消费价格指数CPI、工业生产者出厂价格指数PPI和人民币兑美元汇率EX之间。为了能够更加准确地知道它们之间具体的相关性，我们采用曲线拟合模型进行分析。而M2和M1对股价变动的影响是负向的，即M2和M1每增加一单位，则SH相应减少0.0013，0.0041单位。而且正向指标对股价变动的影响程度相对较大，而负向指标对股价变动的影响程度相对较小。

由于广义货币供应量M2、狭义货币供应量M1、工业生产者出厂价格指数PPI较其他宏观经济指标对上证综合指数SH的影响不显著，原因可能是存在多重共线性[3]。通过简单相关系数法检验，得到检验结果：存在两个指标之间的相关系数大于0.8，由此判定确实存在多重共线性，利用逐步回归法，从所有宏观经济指标中先选择影响最为显著的变量建立模型，然后再将模型之外的变量逐个引入模型；每引入一个变量，就对模型中的所有变量进行一次显著性检验，并从中剔除不显著的变量；逐步引入—剔除—引入，直到模型之外所有变量均不显著时为止。

二、结果分析

1.从单因素对股价变动的影响的角度分析可知：上证综合指数SH与广义货币供应量M2、狭义货币供应量M1、居民消费价格指数CPI、工业生产者出厂价格指数PPI和人民币兑美元汇率EX存在显著线性相关性。居民消费价格指数CPI、工业生产者出厂价格指数PPI和人民币兑美元汇率EX对股价变动的影响是正向的，而广义货币供应量M2、狭义货币供应量M1对股价变动的影响是负向的。而且正向指标对股价变动的影响程度相对较大，负向指标对股价变动的影响程度相对较小。

2.综合考虑各宏观经济指标与股票价格变动之间的关系可知：不管是根据多元函数模型还是对数函数模型，可得居民消费价格指数CPI和人民币兑美元汇率EX对上证综合指数SH影响都比较显著，而广义货币供应量M2、狭义货币供应量M1和工业生产者出厂价格指数PPI对上证综合指数SH影响不是很显著，其中上证综合指数SH对广义货币供应量M2最不敏感。且全部宏观经济指标与上证综合指数SH的关系都是正相关。

参考文献：

[1] Fama E.F，Stock return，expected returns，and real activity[J].Jounal of Finance，1990，（7）.

[2] 张晓峒.计量经济学软件Eviews使用指南[M].天津：南开大学出版社，2003.

[3] 庞皓.计量经济学[M].成都：西南财大出版社，2001.[责任编辑 吴明宇]endprint

摘 要：宏观经济与股票市场的关系一直是研究的热点问题。通过运用逐步回归法，建立多元函数模型与双对数模型，对中国的股价指数、货币供应量、价格指数和汇率之间的关系做出了实证分析。得到结果表明，2008年1月至2013年9月，所研究的宏观经济指标与上证综合指数都是正相关。同时，居民消费价格指数和人民币兑美元汇率对上证综合指数的影响都比较显著，而广义货币供应量、狭义货币供应量和工业生产者出厂价格指数对上证综合指数的影响不显著。

关键词：股价波动；宏观经济指标；逐步回归法；多元线性回归

中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）10-0095-02

引言

国外许多学者的研究表明股价波动在很大程度上是受利率、经济周期、货币供应量、工业生产值等经济指标的影响。Fama认为未来的实体经济状况与股市收益率波动存在很高的相关性[1]。Morelli研究英国的宏观经济波动与股票市场波动之间的关系，发现汇率的波动对股市波动的预测能力非常强。国内学者在这方面也有很多研究。许萍萍等研究上证综合指数与宏观经济指标的关系发现上证综合指数对狭义货币供应量和消费者价格指数的变化是敏感的，但上证综合指数与广义货币供应量之间没有长期均衡关系。李华建立非线性回归模型，就宏观经济对股价变动的影响进行实证分析，发现股价指数与CPI呈正向变动的关系和PPI呈反向变动的关系。魏亮亮等认为汇率与股票市场的关系不存在绝对的正相关或负相关。

本文将在借鉴国内外研究的基础上，从股票市场与宏观经济环境方面出发，通过实证分析方法，建立以上证综合指数为因变量，广义货币供应量、狭义货币供应量、居民消费价格指数、工业生产者出厂价格指数和人民币兑美元汇率为自变量的多元经济模型来研究股价的波动情况。

一、实证分析

（一）变量选取与样本数据的采集

本文的实证研究选取了2008年1月至2013年9月上证综合指数SH、广义货币供应量M2、狭义货币供应量M1、居民消费价格指数CPI、工业生产者出厂价格指数PPI和人民币兑美元汇率EX的月度数据，其中人民币兑美元汇率采用的是直接标价法。上证综合指数SH是作为衡量股票价格波动的因变量，广义货币供应量M2、狭义货币供应量M1、居民消费价格指数CPI、工业生产者出厂价格指数PPI和人民币兑美元汇率EX分别作为研究影响股价波动的宏观经济因素指标的自变量。上证综合指数SH的月度数据来自Wind数据库，其余变量的月度数据均来源于中国国家统计局。

（二）模型的建立与求解

1.模型Ⅰ——多元函数模型。为了便于分析上证综合指数SH与广义货币供应量M2、狭义货币供应量M1、居民消费价格指数CPI、工业生产者出厂价格指数PPI和人民币兑美元汇率EX各个宏观经济因素指标之间的关系，通过MATLAB软件画出SH和各个指标之间的散点图，根据图可以大致看出上证综合指数SH与各宏观经济指标之间具有一定的相关性，尤其是上证综合指数SH与居民消费价格指数CPI、工业生产者出厂价格指数PPI和人民币兑美元汇率EX之间。为了能够更加准确地知道它们之间具体的相关性，我们采用曲线拟合模型进行分析。而M2和M1对股价变动的影响是负向的，即M2和M1每增加一单位，则SH相应减少0.0013，0.0041单位。而且正向指标对股价变动的影响程度相对较大，而负向指标对股价变动的影响程度相对较小。

由于广义货币供应量M2、狭义货币供应量M1、工业生产者出厂价格指数PPI较其他宏观经济指标对上证综合指数SH的影响不显著，原因可能是存在多重共线性[3]。通过简单相关系数法检验，得到检验结果：存在两个指标之间的相关系数大于0.8，由此判定确实存在多重共线性，利用逐步回归法，从所有宏观经济指标中先选择影响最为显著的变量建立模型，然后再将模型之外的变量逐个引入模型；每引入一个变量，就对模型中的所有变量进行一次显著性检验，并从中剔除不显著的变量；逐步引入—剔除—引入，直到模型之外所有变量均不显著时为止。

二、结果分析

1.从单因素对股价变动的影响的角度分析可知：上证综合指数SH与广义货币供应量M2、狭义货币供应量M1、居民消费价格指数CPI、工业生产者出厂价格指数PPI和人民币兑美元汇率EX存在显著线性相关性。居民消费价格指数CPI、工业生产者出厂价格指数PPI和人民币兑美元汇率EX对股价变动的影响是正向的，而广义货币供应量M2、狭义货币供应量M1对股价变动的影响是负向的。而且正向指标对股价变动的影响程度相对较大，负向指标对股价变动的影响程度相对较小。

2.综合考虑各宏观经济指标与股票价格变动之间的关系可知：不管是根据多元函数模型还是对数函数模型，可得居民消费价格指数CPI和人民币兑美元汇率EX对上证综合指数SH影响都比较显著，而广义货币供应量M2、狭义货币供应量M1和工业生产者出厂价格指数PPI对上证综合指数SH影响不是很显著，其中上证综合指数SH对广义货币供应量M2最不敏感。且全部宏观经济指标与上证综合指数SH的关系都是正相关。

参考文献：

[1] Fama E.F，Stock return，expected returns，and real activity[J].Jounal of Finance，1990，（7）.

[2] 张晓峒.计量经济学软件Eviews使用指南[M].天津：南开大学出版社，2003.

[3] 庞皓.计量经济学[M].成都：西南财大出版社，2001.[责任编辑 吴明宇]endprint

摘 要：宏观经济与股票市场的关系一直是研究的热点问题。通过运用逐步回归法，建立多元函数模型与双对数模型，对中国的股价指数、货币供应量、价格指数和汇率之间的关系做出了实证分析。得到结果表明，2008年1月至2013年9月，所研究的宏观经济指标与上证综合指数都是正相关。同时，居民消费价格指数和人民币兑美元汇率对上证综合指数的影响都比较显著，而广义货币供应量、狭义货币供应量和工业生产者出厂价格指数对上证综合指数的影响不显著。

关键词：股价波动；宏观经济指标；逐步回归法；多元线性回归

中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）10-0095-02

引言

国外许多学者的研究表明股价波动在很大程度上是受利率、经济周期、货币供应量、工业生产值等经济指标的影响。Fama认为未来的实体经济状况与股市收益率波动存在很高的相关性[1]。Morelli研究英国的宏观经济波动与股票市场波动之间的关系，发现汇率的波动对股市波动的预测能力非常强。国内学者在这方面也有很多研究。许萍萍等研究上证综合指数与宏观经济指标的关系发现上证综合指数对狭义货币供应量和消费者价格指数的变化是敏感的，但上证综合指数与广义货币供应量之间没有长期均衡关系。李华建立非线性回归模型，就宏观经济对股价变动的影响进行实证分析，发现股价指数与CPI呈正向变动的关系和PPI呈反向变动的关系。魏亮亮等认为汇率与股票市场的关系不存在绝对的正相关或负相关。

本文将在借鉴国内外研究的基础上，从股票市场与宏观经济环境方面出发，通过实证分析方法，建立以上证综合指数为因变量，广义货币供应量、狭义货币供应量、居民消费价格指数、工业生产者出厂价格指数和人民币兑美元汇率为自变量的多元经济模型来研究股价的波动情况。

一、实证分析

（一）变量选取与样本数据的采集

本文的实证研究选取了2008年1月至2013年9月上证综合指数SH、广义货币供应量M2、狭义货币供应量M1、居民消费价格指数CPI、工业生产者出厂价格指数PPI和人民币兑美元汇率EX的月度数据，其中人民币兑美元汇率采用的是直接标价法。上证综合指数SH是作为衡量股票价格波动的因变量，广义货币供应量M2、狭义货币供应量M1、居民消费价格指数CPI、工业生产者出厂价格指数PPI和人民币兑美元汇率EX分别作为研究影响股价波动的宏观经济因素指标的自变量。上证综合指数SH的月度数据来自Wind数据库，其余变量的月度数据均来源于中国国家统计局。

（二）模型的建立与求解

1.模型Ⅰ——多元函数模型。为了便于分析上证综合指数SH与广义货币供应量M2、狭义货币供应量M1、居民消费价格指数CPI、工业生产者出厂价格指数PPI和人民币兑美元汇率EX各个宏观经济因素指标之间的关系，通过MATLAB软件画出SH和各个指标之间的散点图，根据图可以大致看出上证综合指数SH与各宏观经济指标之间具有一定的相关性，尤其是上证综合指数SH与居民消费价格指数CPI、工业生产者出厂价格指数PPI和人民币兑美元汇率EX之间。为了能够更加准确地知道它们之间具体的相关性，我们采用曲线拟合模型进行分析。而M2和M1对股价变动的影响是负向的，即M2和M1每增加一单位，则SH相应减少0.0013，0.0041单位。而且正向指标对股价变动的影响程度相对较大，而负向指标对股价变动的影响程度相对较小。

由于广义货币供应量M2、狭义货币供应量M1、工业生产者出厂价格指数PPI较其他宏观经济指标对上证综合指数SH的影响不显著，原因可能是存在多重共线性[3]。通过简单相关系数法检验，得到检验结果：存在两个指标之间的相关系数大于0.8，由此判定确实存在多重共线性，利用逐步回归法，从所有宏观经济指标中先选择影响最为显著的变量建立模型，然后再将模型之外的变量逐个引入模型；每引入一个变量，就对模型中的所有变量进行一次显著性检验，并从中剔除不显著的变量；逐步引入—剔除—引入，直到模型之外所有变量均不显著时为止。

二、结果分析

1.从单因素对股价变动的影响的角度分析可知：上证综合指数SH与广义货币供应量M2、狭义货币供应量M1、居民消费价格指数CPI、工业生产者出厂价格指数PPI和人民币兑美元汇率EX存在显著线性相关性。居民消费价格指数CPI、工业生产者出厂价格指数PPI和人民币兑美元汇率EX对股价变动的影响是正向的，而广义货币供应量M2、狭义货币供应量M1对股价变动的影响是负向的。而且正向指标对股价变动的影响程度相对较大，负向指标对股价变动的影响程度相对较小。

2.综合考虑各宏观经济指标与股票价格变动之间的关系可知：不管是根据多元函数模型还是对数函数模型，可得居民消费价格指数CPI和人民币兑美元汇率EX对上证综合指数SH影响都比较显著，而广义货币供应量M2、狭义货币供应量M1和工业生产者出厂价格指数PPI对上证综合指数SH影响不是很显著，其中上证综合指数SH对广义货币供应量M2最不敏感。且全部宏观经济指标与上证综合指数SH的关系都是正相关。

参考文献：

[1] Fama E.F，Stock return，expected returns，and real activity[J].Jounal of Finance，1990，（7）.

[2] 张晓峒.计量经济学软件Eviews使用指南[M].天津：南开大学出版社，2003.

[3] 庞皓.计量经济学[M].成都：西南财大出版社，2001.[责任编辑 吴明宇]endprint