桂林市居民证券投资认知偏差影响因素分析

彭瑜+杨鹿村

摘要：主要通过对问卷数据的统计与分析，发现投资者投资行为的偏差性，分析居民存在投资偏差的影响因素，进而提出相应的投资意见。

关键词：桂林市；居民证券投资；认知偏差；调查报告

中图分类号：F83文献标识码：A文章编号：16723198（2014）07010902

1论题的提出

改革开放以来，我国经济高速发展，人们可支配的收入不断增加，居民资产增长迅猛，除了满足日常生活的必要开支以外，人们仍然希望得到资产的增值，传统意义上，居民会把资金存入银行，然而目前较低的银行存款利率和较高的通货膨胀压力使得居民存款呈现出负利率的增长趋势，居民也在试图寻找更加有利可图的投资渠道。随着金融自由化的发展，金融逐渐深入到了社会的各个阶层。股票投资具有高收益性、高流动性等优势，在居民的投资渠道中占据越来越重要的地位。股票的高风险性使得投资者承担一定的投资风险，证券投资风险便成为了一个极其严峻的现实问题。

本文将对居民证券投资认知偏差进行调查研究，从而为广大投资者更好地规避证券投资风险提供依据。对认知偏差的认识来自于对行为金融学的研究，20世纪70年代以来，行为金融学迅速崛起，该理论从研究西方证券市场投资者的心理和行为偏差入手，揭示了标准金融学都难以解释的证券市场异象。我国股市作为世界股市的重要组成部分，投资者存在认知偏差不言而喻，桂林市近年来证券业得到了巨大的发展，但同时也存在着中国股民所共有的认知偏差。由于中国股市的双重特点——新兴市场和轻轨经济，其制度的缺陷使市场呈现非有效性的特点，因此，不能完全照搬行为金融学理论来分析桂林股市运作特点，而应以行为金融学理论结合桂林市的实际情况进行调查研究，揭示出桂林市居民投资股票存在认知偏差的影响因素。

2桂林市居民证券投资者认知偏差调查报告

本次调查采用问卷发放和回收的方式，以不记名的方式填写，调查时间为2013年10月1日至2013年12月15日，主要对在桂林市开户的样本居民的投资状况进行调查，共发放给开户人群600份问卷，实际收回问卷500份，其中有效问卷486份，有效收回率为97.2%。

2.1投资者自身影响因素

（1）年龄及文化程度。

调查显示，居民投资者整体年龄、文化程度都呈中等偏上特征。开户居民中男性投资者有320人，女性投资者166人，男性投资者是女性投资者的近两倍。另外，由于桂林市经济近几年来良好的发展以及全民教育的提高，据调查发现，具有大专以上文化水平的居民投资者占调查总数的7283%，投资者年龄结构倾向于中老年化。具体见图1、图2、图3。

图1桂林市居民投资者性别比例图2桂林市居民投资者年龄阶段比例图3桂林市居民投资者学历水平比例（2）在职情况与投资比例。

居民投资者以在职职工为主，投资资金比例基本占家庭收入的一半以下。国家机关干部、企业事业单位职工及其他私营业主为主要投资者，也有部分下岗及退休工人。被调查的居民投资者投入到股市的资金占家庭资金的20%-50%。具体见图4、图5。

图4桂林市居民投资者在职情况比例图5桂林市居民投资者投资股市资金占家庭总收入情况（3）心理因素。

调查显示，个人投资者都表现出迥异的投资风格，其中能够独立思考的投资者并不多，大多数投资者都持有过于谨慎的态度，这在一定程度上，显示出投资者保守的偏见和过度交易的认知偏差，详见图6。

2.2外部影响因素

（1）宏观政治与宏观经济因素等。

本次调查显示，在影响个人投资行为的因素中，8478%的个人投资者认为，宏观经济、宏观政治因素、证券市场的监管和经济体系的全球化会影响到私人投资和市场的发展，具体见图7、图8。

图6桂林市居民不同投资的风格图7宏观政治因素对股价影响图8宏观经济因素对股价影响（2）信息披露因素。

据调查，大多数个人投资者认为投资决策信息较大地影响到投资行为，我国目前证券市场的信息披露存在以下问题：信息不对称、信息披露不规范、发布虚假信息等。导致许多投资者被虚假信息欺骗、投资失利。见图9。

图9桂林市居民投资依据3桂林市居民证券认知偏差的影响因素分析

根据上述调查研究发现，桂林市居民投资行为具有中国个人投资者认知偏差的普遍特征，这些偏差主要表现为决策时过度自信、过度恐惧、对证券的过度依赖以及存在赌博心理等。对于投资者的投资行为产生影响的外因主要表现为：市场宏观经济因素、政策因素、信息传递和上市公司因素，就是说，投资者的个人因素直接影响这类市场主体的行为。

3.1内在因素

（1）年龄。

不同年龄阶段的人们拥有不一样的特质。年轻人容易接受新的事物，有较为严重的投机心理，希望通过一定数量的财富或资源实现高收入；老年人较之则更为保守。尤其在我国社会保障制度不是很完善的情况下，很多老年人都把储蓄做为最为保险的投资方式，并因为这种保守的特点造成一定的投资偏差，这就是所说的“保守性偏差”。

（2）性别。

性别因素也会对居民的投资行为产生影响。一般来说，男性比女性更冲动、更冒险；而女性一般相对稳定、保守。

（3）教育水平。

知识水平层次高的投资主体能够更好地理解和运用新投资方式，他们可以更加有效地对信息进行搜集和全面分析，从而判断金融产品的收益性；而知识水平层次较低的投资群体，对于在新的投资方式的选择和理解上难以达到知识水平高的投资群体的层次，难以全面搜集相关市场信息，也不能透彻整理分析这类信息，因此，这一群体更多地会依据其他投资者或专家所给予的推荐或自发地跟随其他投资者的市场投资行为，实施投资决策。从这一角度的分析来看，知识水平较高的投资群体就会对另一群体产生了市场示范效应，而再加上知识水平层次较低的群体存在一定程度的从众心理，于是就很容易造成盲目投资。

3.2外在因素

（1）国家行政政策的影响。

在我国政策的影响尤为明显，政府参与市场运作，使得市场的一些投资者对政府出台的相关政策具有一定的依赖，并对这些政策的变化异常敏感，在很多时候，这类行为会破坏经济运作的基本规律。另外，证券市场中的一些大机构投资者的投资行为也会对一般个体投资者的投资行为起着引导作用。一般认为，市场上的机构投资者比个人投资者更具有信息优势。因此，个人投资者常常因为这一原因而出现跟风的投资决策行为，这种行为导致的就是我们通常所说的“羊群效应”。在证券市场，各级政府会采取有效的监管职能，如制定相关政策，规范上市公司、证券市场等市场主体，进行及时、有效、全面地信息披露，减少投资者因为信息不对称而产生的认知偏差。

（2）金融机构的影响。

社会金融机构能够发挥的一个重要社会职能，就是根据投资者的固有个人目标，设计和创立可以具有平稳收益分布特点的创新金融产品，从而保证市场上每个投资者都能简化管理金融资产的程序，或者可以几乎不考虑这类投资中可能存在的风险。因此，一般来说，社会上专业金融机构的相关服务需要迎合个体投资者的风险偏好、实际收入水平和他们的预期收入水平等基本情况。不过，由于证券市场自身固有的不稳定性、上市公司的经营状况的不确定性、以及证券公司客观存在的违规操作和内幕交易行为，都在一定程度上决定了个体投资者对社会专业金融机构存在的不信任感。

4改进桂林市居民投资认知偏差的政策和建议

根据本次调查统计分析可以看出，由于桂林市居民投资者心理偏差和股市制度的缺陷，使得桂林市投资者行为既表现为世界股市投资者共有的一般认知偏差，也存在当地独特的认知偏差。因此，从保护证券投资者出发，建立公正、合理、公开的证券市场，无论对个人家庭还是对地区经济的发展都具有十分重要的作用。就桂林市居民投资者存在的认知偏差，主要有以下几方面的建议：

4.1从投资者自身角度

桂林市投资者个体素质和知识水平相对较低，而投资者自身的认知偏差是其权益受到损害的重要因素。对此，具体建议如下：

（1）树立正确的价值观和投资理念，多方面开展有效的投资者教育。开展投资者教育，不仅要依靠政府、证券监管部门、券商及各类证券中介机构的力量，更要潜移默化成为一种全社会自觉的理性行为。投资者不仅要接受证券投资基础知识的培训，还要进行高层次的理论学习，如聆听和参与专家学者关于宏观经济形势等方面的讲座、论坛等。更重要的是，投资者必须接受相关的心理学教育，了解各种非理性行为产生的根源及其可能带来的危害性，在投资过程中更加谨慎。

（2）投资者应增强维权意识。对市场的违规行为要敢于揭露、举报，能够主动运用法律武器来维护自身的合法权益，加强对券商、中介机构、上市公司活动的有效督促监管，从而共同营造一个良好的投资环境。

4.2从地方政府及监管部门角度

（1）桂林市地方政府应积极响应我国证券市场的改革，切实保障桂林市居民投资者的利益。我国证券业自身的特点决定，政府既是证券市场制度的设计者又是监督者，所以政府的宏观调控、监管力度等都会对市场造成很大的影响。只有贯彻正确的政策措施、建立完善的监管体系，才能切实保障广大投资者的利益，建立市场化的、高效的、制度化的证券市场。

（2）桂林市证监局应加大监管力度，完善投资者保护和诉讼赔偿机制。监管工作一定要从基本环节抓起，对操纵股市等恶意行为，一经发现，严厉处罚并严格追究其法律责任。并建立保护投资者权益的机制，完善对投资者的诉讼和赔偿制度。

4.3从证券公司和上市公司角度

（1）证券公司应为投资者提供合理的投资建议，提供个性化服务，帮助其树立正确的投资理念。证券公司作为主要的证券中介机构，有责任和义务为投资者提供更好的服务。证券公司应该采取合理手段获得投资者的财务状况、投资目标等有效信息，从而分析出投资者可能存在的认知偏差，以便给投资者提供符合其个人特色的有效信息，建立起良好的客户关系，从而达到双赢。

（2）上市公司应完善信息披露机制，禁止市场操纵，形成“公平、公开、公正”的投资环境。只有真实的信息，才能保证信息传递的真实性，进而实现资源的优化配置，这样才能有效地提高上市公司的企业形象，提高股票市场的价格反映能力。

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