浅谈基于中小投资者视角的上市公司财务评价及应用

程锐

摘 要：中小投资者是我国现阶段资本市场的主要参与群体，通过对上市公司财务报表进行独立地分析评价，并以此作为投资决策的重要参考依据，是一种理性的投资行为。本文试图从一个中小投资者的视角，考量现实可行性，提出中小投资者评价上市公司财务报表的简单方法。

关键词：中小投资者；上市公司；财务评价

自1990年上海和深圳证券交易所设立二十多年以来，A股市值已跃升至全球前列。我国资本市场伴随着改革开放和现代化建设进程，在推动国民经济发展、优化社会资源配置等方面发挥了重要作用。根据中国证券登记结算有限责任公司2014年3月的《中国结算统计月报》显示，截止2014年3月末，沪深股票账户数合计为17，655.53万户，其中：A股账户17，401.04万户，其中自然人17，334.67万户，占比99.62%；B股账户254.49万户，其中境内个人投资者223.90万户，占比87.98%。由此可见，数量庞大的中小投资者是我国现阶段资本市场的主要参与群体。

目前，我国资本市场信息不对称现象较为严重，中小投资者获取信息的渠道有限，投资行为多盲目跟风。要想成为一名成功的股票投资者，必须对上市公司有自己独立的评价和判断，除了日常生活中从其提供的产品、服务及其所展示的社会形象做出基本判断外，对定期公布的财务报告进行分析，可以获得反映上市公司生产经营发展较为全面的、动态的信息，是中小投资者进行投资决策前必须做的功课。作为参与股票投资的中小投资者之一，本文试图从中小投资者的视角对上市公司的财务评价进行初步探讨。

1.上市公司财务报告的构成

上市公司的财务报告是按照《企业会计准则》的要求编制并定期公布的，反映该公司某一特定日期的财务状况和某一时期的经营成果、现金流量信息的财务资料。一份完整的财务报告包括资产负债表、利润表、现金流量表、所有者权益变动表四张主要报表及会计报表附注。四张主要报表是对上市公司各项经济活动所产生的经济后果的集中揭示，是财务报告的核心部分，四张报表所提供的信息各有侧重，又互相联系。会计报表附注是四张主要报表所列示项目的补充说明和详细解释。

2.财务报表的通俗解读

资产负债表是反映上市公司在某一特定日期财务状况的报表，表中数据为企业资产、负债和所有者权益的时点数。资产负债表是一张定格了的上市公司的 “全景照片”，资产部分反映资金运用的去向，负债及所有者权益部分反映资金筹集的来源，负债表示上市公司借债的情况，所有者权益表示上市公司所有者净投入情况。

从资产科目来看，钱存在银行或上市公司手中，是货币资金；钱压在客户那里，是应收账款；钱投入到股市等证券市场，是交易性金融资产、持有至到期投资以及可供出售金融资产；钱压在原材料或未出售的产品上，是存货；钱投入到购置生产办公设备、厂房上，是固定资产、在建工程；钱投入到购买专利权、商标权上，是无形资产。从负债科目来看，欠银行的本金是短期借款、长期借款；欠银行的利息是应付利息；欠供应商的钱是应付账款；欠职工的钱是应付职工薪酬；欠税务机关的钱是应交税金；欠股东的分红是应付股利。从所有者权益科目来看，股东投入的上市公司注册资本是股本；股东投入的上市公司注册资本以外的资本金及其他非利润转化而形成的资本是资本公积；从净利润中提取的留存在企业的收益是盈余公积；留存在上市公司的未分配完的净利润是未分配利润。

利润表是反映上市公司在一定会计期间的经营成果的报表，表中数据为该公司某一季度或某一年度中营业收入的实现情况，相应的营业成本、费用支出情况，及经营活动以外的对其利润产生影响的营业外收支情况。利润表是一部上市公司经营活动的“记录短片”，从中可以看到卖了多少钱，花了多少钱，赚了多少钱。

现金流量表是反映上市公司在一定会计期间现金流入和流出的报表，表中数据为该公司在某一季度或某一年度中在经营活动、投资活动、筹资活动等各个环节资金流向情况。由于存在赊销、费用摊销、计提减值准备等行为，同一时期的利润表中的净利润通常与现金流量表中的经营活动产生的现金净流量不相等。通俗地说，可能存在赚了钱还缺钱花的情况，账面上（利润表）赚到了，但资金可能还压在客户手里，或是压在库存商品（更多的原材料、产品备货）上。现金流量表是上市公司的“验血报告”，从中可以发现其生产经营活动的一些“病灶”。比如对于连续盈利而经营活动现金净流量却总为负数上市公司，应该关注其利润的质量及资产运营效率。

所有者权益变动表是反映构成所有者权益各组成部分当期增减变动情况的报表，表中数据既有时点数，又有会计期间变动数。从中可以看到上市公司赚了多少，分了多少，还有多少可以分。

3.财务评价的前提

我国证券市场经历二十多年的发展，已初步建立起以《公司法》、《证券法》为核心，包括证券市场行政法规、部门规章和规范性文件在内的证券市场法律法规体系。在1项基本准则、38项具体准则及其应用指南构成的企业会计准则体系中，每一项确认计量准则都规定了应向财务报告使用者披露的会计信息，形成了结构严谨、格式统一、内涵一致、信息可比的财务报告体系。

根据《2012年上市公司执行会计准则监管报告》，2012年度财务报告编制披露情况“总体上符合披露要求，但个别领域存在较大改进空间”， 2012年度2492家上市公司的财务报告中，标准审计意见报告2404份，占总数的96.47%，非标准审计意见报告88份，占总数的3.53%。在非标准审计意见报告中，带强调事项段的无保留意见70份，保留意见15份，无法表示意见3份，无出具否定意见的审计报告。以上表明上市公司财务信息已基本规范化，可信度较高，使得中小投资者对财务报表的分析评价具有现实意义。

如果上市公司被出具了标准审计意见的审计报告，表明其会计信息的质量和可信度较高；如果被出具了其他三种意见的报告，均表明公司与注册会计师在报表编制上出现重大分歧，或者是注册会计师难以找到相关的审计证据。中小投资者应避免将非标准审计意见的财务报告纳入财务评价的标的范围，并审慎进行投资标的的选择。

4.财务评价的实施

上述公司财务评价是指根据财务报表提供的数据，运用一定的分析方法和技术，评价其财务状况、经营业绩，预测发展前景，并结合上市公司的股价，进而做出投资决策的过程。

4.1基础数据采集整理

数据采集是数据分析的前提，如何高效、准确地获得上市公司的各项财务数据是财务评价实施的基础。中小投资者可以通过巨潮资讯、上海证券交易所、深圳证券交易所等官方数据发布平台下载上市公司的财务报表数据，也可以借助一些财经金融类专业网站或证券公司的交易软件直接查找一些常用的财务分析指标，如净资产收益率、毛利率、应收账款周转率、成本费用利润率、流动比率、速动比率等。由于更多地财务分析指标需要根据不同报表之间的数据进行公式计算，中小投资者还应了解一些基础的财务专业知识，并通过Excel设置好常用的财务指标的计算公式，实现不同目标主体、不同期间财务指标计算的可复制性。

4.2财务报表分析过滤

《企业会计准则》为公司会计政策的选择提供了空间，不同会计政策会导致不同的财务结果。尽管被出具标准审计意见的财务报告整体上较为可信，但由于上市公司大股东、管理层与中小投资者的信息不对称，仍可能存在利用会计准则在会计估计上的可选择性及会计专业判断上的弹性，对财务报表进行粉饰和包装的情况。其本质是，财务报表数据表面上的合规是基于数据背后公司经济业务的人为操纵，以达到某些特定的目的需要（比如再融资而增发、配股；避免被“ST”或“摘牌”等）。而对于中小投资者而言，只有对上市公司公开披露的财务报告信息进行有针对性地筛选过滤、去伪存真，才能保证财务评价结果运用的正确性。

上市公司的报表操纵行为最终都基本会通过净利润指标呈现出来，上市公司操纵利润的行为，大致会有以下几种情形：提前确认收入，推迟确认费用或损失；改变固定资产折旧期或无形资产的摊销期；改变金融工具的重分类；转回以前年度为某些资产项目计提的准备金或者是本期减值准备计提不足；借款费用资本化和费用化的处理方法选择；实施债务重组；通过与关联方的交易用高于市场的价格将产品售予关联方，以低于市场的价格从关联方购入所需原材料；高价出售资产形成营业外收入等。

4.3财务报表分析方法选择

对于中小投资者，受时间及专业知识的限制，财务报表分析方法的选择要考虑到全面性、权威性和易用性。国资委财务监督与考核评价局每年颁布的《企业绩效评价标准值》，是以国资委、财政部、国家统计局对全国国有企业的相关统计资料和月报数据为依据，对上年度国有经济各行业运行状况进行客观分析和判断的基础上，运用数理统计方法测算制定的。《企业绩效评价标准值》指标体系完整、行业数据全面、评价等级标准值更新及时，是用以指导国有企业年度绩效评价的权威工具书，中小投资者对上市公司进行财务评价时可直接参考使用。

以《企业绩效评价标准值》（2013）为例，书中列举了102个子行业财务指标标准值，设置优、良、中、低、差5个等级，从盈利能力状况、资产质量状况、债务风险状况、经营增长状况4个维度设置了22个财务指标，并补充了经济增加值、成本费用占主营业务收入比重等6个辅助指标，以对各种类型的企业进行全方位的财务评价。

中小投资者可直接在此指标评价体系基础上，将上市公司财务数据代入进行分析评价。通过行业对比，初步判断该公司的在同行业的经营水平；通过该公司历史数据变动趋势分析，发掘其关键经营数据的变动情况，并预测其未来发展情况。

4.4财务评价需要注意的其他方面

根据企业生命周期理论，每个企业要经历创业期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。在上市公司的投资决策中，还需要根据企业所处生命周期的不同，对财务评价的结果以发展的眼光科学应用。比如，对于创业期和成长期的上市公司，应重点关注其经营增长状况方面的指标，如销售增长率、销售利润增长率。对于成熟期的上市公司，应重点关注其盈利能力状况及资产质量状况方面的指标，如净资产收益率、成本费用利润率、应收账款周转率等。

由于股票市场波动的不可预测性，对于在可预见的未来一定年限内具有持续盈利能力的上市公司，通过对其市盈率、市净率、分红率等与股票价格相关的财务指标进行综合分析，可以作为评价股票交易价值和投资风险度的重要依据。

5.结语

总之，通过对上市公司的财务报告进行分析评价是做好股票投资的重要基础，但局限于财务分析或过度使用财务评价的投资决策，也是不可取的。投资是一门综合的学问，中小投资者还应在企业管理、心理建设等方面不断学习、总结，关注宏观政治经济形势，对可能影响证券市场的非财务信息保持市场敏感性，从多方面提升自己，才能走向成功的投资之路。

参考文献

[1] 张新民，钱爱民 《财务报表分析》[M] 中国人民大学出版社 2011.1

[2] 戴德明，林钢，赵西卜 《财务会计学》[M] 中国人民大学出版社 2010.5

[3] 国务院国资委财务监督与考核评价局，《企业绩效评价标准值（2013）》[M] 经济科学出版社 2013.4