危险的押宝游戏揭秘泽熙

杨现华

证券市场内幕交易核查的风暴不断蔓延，这次落到了“私募一哥”徐翔身上？

据相关媒体报道，监管部门对国内知名私募上海泽熙投资管理有限公司（下称“泽熙投资”）进行了调查，调查原因可能与泽熙投资旗下产品在东方锆业（002167.SZ）资产重组时的交易有关。对于传闻，泽熙投资通过媒体迅速做出回应，否认被调查。

泽熙投资掌舵人徐翔以其凶悍的操作风格闻名于市场，加之其成立以来频繁押中重组股更加重了市场对泽熙投资内幕交易的猜测。

此前，格上理财研究员孔改发曾分析称，徐翔对于重组股极其偏爱。从泽熙投资2013年重仓股看，除了大多属于新兴行业，有政策扶持或者行业发展的空间大的特点外，大多数还都存在资产重组事项，而且多属于外延式扩张。

2013年四季度，泽熙投资买入中青宝（300052.SZ）、东方锆业、吴通通讯（300292.SZ）3家公司，它们均在2014年1月份传来重组消息，押宝重组股的概率及效率相当之高。

此次，内幕交易传闻的风波是刺破泽熙不败神话的利刃，还是如前三次一般无疾而终呢？

祸起东方锆业？

引起市场关注的是一只叫东方锆业的股票。

2014年1月3日，元旦过后的首个交易日，东方锆业发布重大资产重组停牌公告，公司拟通过定增的方式收购由升华拜克（600226.SH）、蒋东民、沈建章和姚天荣持有的浙江锆谷科技有限公司100%的股权。

而就在停牌前的2013年四季度，泽熙投资旗下的泽熙6期现身东方锆业。东方锆业2013年年报显示，泽熙6期持股151.15万股首度位列于东方锆业前十大流通股股东名单中，排名第九位。由于东方锆业停牌至今，泽熙6期的持股数不会发生改变。

东方锆业2013年三季度末第十大流通股股东的持股股数为113万股，这意味着即使在三季度已经买入部分股票，泽熙6期当年四季度至少买入东方锆业超过38万股。

按照停牌前11.39元的股价计算，泽熙6期持有东方锆业的市值不足2000万元，而这一价格也接近东方锆业四季度的成交均价，对于泽熙来说，2000万元左右的投资算不上重仓，或许因此，泽熙投资甚至没有调研就已经买入了。

在东方锆业公布的2013年四季度仅有的两次投资者来访记录中，只有申银万国和齐鲁证券两家公司先后于2013年10月28日和12月23日前来公司调研经营情况，泽熙投资的身影并未现身其中。而且到了2014年4月份，大批基金和券商前往东方锆业调研，这其中依然未见泽熙投资。

没有调研就能够精准压中重组股，也难怪市场笑言博重组就是要靠“内幕消息”。重组股票停牌前提前潜伏，并不意味着泽熙投资一定有问题。但同一时间，吴通通讯5月10日发布公告，因参与公司重组的有关方面涉嫌违法被稽查立案，其并购重组申请被暂停审核，泽熙投资的表现就显得不一般了。

让市场侧目的是，2013年四季度刚刚现身吴通通讯十大流通股股东的泽熙投资旗下两只产品泽熙1期和泽熙6期，在2014年一季度已经提前出逃。

事情要追溯到2013年10月15日。当时吴通通讯发布重组公告，随后的重组预案显示，公司拟通过发行股份及支付现金相结合的方式，作价5.5亿元购买薛枫、黄威、谢维达持有的国都互联100%的股权。

然而在停牌前，吴通通讯股价已经出现明显异动。公司股票从2013年10月15日开始停牌，10月14日股价提前涨停，之前一个交易日的10月11日则大涨超过7%，根据这两个交易日和2014年1月20日复牌当日的龙虎榜数据可以发现，泽熙投资突击入股堪称完美。

深交所公布的交易数据显示，在2013年10月11日买入金额最大的前五名席位中，国泰君安交易单元（390426）以1880.93万元占据了买一的位置，该席位被业内盛传是“私募一哥”徐翔旗下的泽熙投资大本营。

国泰君安交易单元之所以盛传为泽熙投资的交易通道，事情要回溯到白酒塑化剂事件。2012年11月，受塑化剂事件影响的酒鬼酒（000799.SZ）股价连续跌停，但在首个跌停交易日，国泰君安交易单元就成功卖出100万股。这引发了市场的轩然大波，当时媒体就猜测这是徐翔所为。

在塑化剂事件之后，徐翔在接受媒体采访时承认，酒鬼酒首日跌停的100万股是自己卖出的。由此国泰君安交易单元为泽熙投资所用已经成为事实。

吴通通讯2013年年报显示，泽熙1期和泽熙6期同时新进成为公司的第三和第六大股东，分别持有138.06万股和94.58万股。

在公布重组预案之后，吴通通讯于2014年1月17日复牌，股价一字涨停。但在第二个交易日就大跌逾6%，龙虎榜数据显示，国泰君安交易单元抛售2188.56万元成为砸盘主力。短短四个交易日，一买一卖泽熙投资至少获利超过300万元，如此精准的买卖引起了市场的一片质疑。

如果说离职华夏基金之前的王亚伟是“公募一哥”，那么徐翔则是私募中的一哥。作为一个传说，徐翔的名字，在市场中早已流传多年。从当初的“敢死队”到转型后的阳光私募，直至如今再度转变操作风格，徐翔的一举一动都牵扯着市场敏感的神经。

泽熙的家族生意经

“A股市场没有一个长期持股的环境，是一个对手盘市场，徐翔或许深谙此道，他适合做对手盘。”一位不愿透露姓名的基金经理对《证券市场周刊》记者表示，虽然他并不认同徐翔的炒股风格，但对其产品高收益给客户带来的回报表示了赞许。

泽熙投资的业绩到底是源于徐翔投资手段的高明，还是涉嫌内幕交易，目前没有人能够说得清。

泽熙投资的官网显示，包括定增产品泽熙增熙在内，公司目前有五期产品。但如果算上并未记录在册的泽熙6期和龙信基金通1号（泽熙11期），泽熙投资已经是一家管理着数十亿资产的大型私募公司了。

在公司官网公布的泽熙投资旗下的1-5期产品中，回报率最低的泽熙2期累计增长率为138.5%，回报率最高的泽熙3期累计增长率达到298.8%，且全部产品自成立以来净值从未跌破1元，如此绝对的高回报，其他公私募基金只能望其项背。

成立于2009年12月的泽熙投资至今还不足五年，公司法定代表人已经从之前的郑素贞变更为徐翔，公司的三名股东郑素贞、徐柏良和徐翔分别出资2760万元、240万元、2000万元。其中，郑素贞和徐柏良正是徐翔的父母，而其妻子应莹虽未出资，但却担任公司监事一职。可以说，泽熙投资是一家标准的家族企业。

如同曾经的“公募一哥”王亚伟，徐翔这个低调的私募明星同样头顶着无数光环，从曾经人称“宁波涨停板敢死队总舵主”到如今“私募一哥”、“一字断魂刀”，徐翔越是想低调，却越是引起市场的兴趣与关注。甚至加入私募界四年多来，媒体都无法知晓徐翔的详细个人资料。

徐翔生于1977年，浙江宁波人。而包括私募排排网在内的许多媒体关于徐翔的介绍中，大都认为徐翔生于1978年。关于徐翔传奇般的经历无须赘述，据传徐翔以3万元入市炒股，个人资产目前已经达到40亿甚至50亿元之巨。

但市场对于徐翔的炒股风格却一点都不夸张。在成立私募之前，徐翔素有“宁波涨停板敢死队总舵主”之称。但在成立私募之后，徐翔的操作风格显然没有那么直接了，虽然依旧保持着原来“简单粗暴”的买卖手法，但在股票选择上，概念股和定增股是徐翔倚重的两个投资方向。

仔细梳理泽熙投资最早成立的泽熙1期不难发现，真正给徐翔带来巨额回报的不是那些涨停板上抢来的股票，而是参与诸如恒星科技（002132.SZ）、康得新（002450.SZ）等大牛股的定向增发。

对此，泽熙内部人士也对《证券市场周刊》记者表达了同样的观点。早前公司人士曾对记者表示，真正给公司赚钱的不是那些被市场热炒的股票，而是研究员推荐的诸如恒星科技这样的股票。

时间回溯到2010年6月底，当时恒星科技以10元/股的价格定增了2532万股股票。三季度泽熙瑞金1号和泽熙二期便以持有544.93万股、262.89万股成为恒星科技第二大和第六大流通股股东，四季度时旗下两只基金合计持股数已经超过1000万股，而恒星科技股价在整个下半年涨幅超过两倍。

同样的故事在康得新身上也是如此上演。只是略有不同的是，这次是在定增之前。泽熙1期最早出现在康得新2010年年报中，持股不足60万股，2011年一季度不断加码超过200万股，2011年中报已经上升至432.36万股。2011年6月，康得新实施了10股转增10股派0.45元的分红方案，9月公布了定增预案，泽熙1期则在三季报中迅速消失。

康得新从2010年四季度到2011年中报，涨幅超过一倍，泽熙1期再次大赚。

“这两只股票才是给我们赚了大钱的股票。”前述泽熙内部人士曾对《证券市场周刊》记者表示。

除了定增概念股，押宝重组股是泽熙投资一贯的投资方向。这其中ST股又被称为重组股的“温床”。泽熙投资自2010年正式运作至2013年，每个季度末几乎都持有至少1家ST公司的股票。

这其中，徐翔对*ST中基（000972.SZ）的精准潜伏更是让人惊叹。*ST中基2012年三季报显示，虽然公司巨亏3.28亿元，面临连续三年亏损退市的局面。但或许正是如此公司有重组预期，泽熙瑞金1号以持有448.64万股成为公司第九大流通股股东，赌重组之心可见一斑。*ST中基也“不负”泽熙投资重望，2012年11月20日，公司停牌宣布重组。

其实，在宣布重组之前，*ST中基的债权人已经在2012年9月10日提出重整的要求，这一要求也获得了法院受理。在重整消息被正式公告之前的7月底8月初，*ST中基股价连续跌停之后，股价创下七年新低的2.53元。但之后股价开始拾级而上，截至11月20日停牌前涨幅超过50%。当年三季度建仓的泽熙收益颇丰。

泽熙的变与不变

虽然喜好重组与概念股，但在资本市场环境发生变化的情况下，徐翔也在谋求自身的转型。上述泽熙内部人士此前也曾对《证券市场周刊》记者表示，公司正在转变投资风格，如今来看，此言不虚。

2013年9月，鑫科材料（600255.SH）发布的定增结果显示，上海泽熙增煦投资中心 （下称“泽熙增煦”）认购4980万股，占总股本的7.96%。泽熙增煦借此一举成为上市公司的第二大股东。

泽熙增煦执行事务合伙人为泽熙投资，这也是泽熙投资首次参与上市公司的定增发行。而且首次定增也为泽熙投资带来了不错的回报，泽熙增煦当时认购的定增价为5.16元/股，如今鑫科材料股价在8.5元/股附近，回报已经超过60%。

其实在鑫科材料之前，泽熙投资就已经计划通过个人方式参与乐通股份（002319.SZ）的定增。

2012年9月3日，乐通股份推出了定增计划，拟非公开发行股票6000万股。其中自然人郑素贞将认购3100万股，郑素贞为泽熙投资的前法定代表人，徐翔之母。

但在历时一年之后，乐通股份却撤回了定增，泽熙投资的首次定增之旅无疾而终。

除了参与定增长线持股之外，泽熙投资开始高调参与上市公司决策，甚至当上了上市公司的第一大股东。

4月3日，黔源电力（002039.SZ）公告，华润信托作为代表合计持有公司4.98%股份的股东（其中泽熙1期持有3.62%，泽熙6期持有1.36%）提请在公司2013年度股东大会上增加2013年度利润分配的临时提案，要求每10股转增10股。公司原计划不派现也不送股、每10股转增5股。

6天之后的4月9日，宁波联合（600051.SZ）也公告，称接到股东华润信托通知，华润信托-泽熙6期要求在原来10派1.6元现金分红的基础上，以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增15股。

虽然提案并未获得宁波联合股东大会通过，但泽熙投资鲜有的高调还是引起了市场的关注。更为高调的是，在以3.2亿元拿下工大首创（600857.SH）的15.69%股权后，泽熙投资已经派员进驻董事会直接参与经营决策。

工大首创是泽熙投资出手掌控的第一家上市公司。2014年1月，上海泽添投资发展有限公司（下称“泽添投资”）与工大首创原控股股东八达集团达成协议，前者以9.1元/股的价格，购买后者手中的3520.48万股股票，2月18日，工大首创收到法院执行裁定书，股票所有权人变更为泽添投资。

泽添投资的法定代表人为徐柏良，股东为徐柏良与郑素贞，分别持有99%与1%的股权。获得股份一个月之后，来自泽熙投资的原泽熙投资总经理助理徐峻、现泽熙投资高级研究员史振伟、现泽熙资产管理中心高级研究员鲁勇志当选为公司董事，徐峻任董事长。

短短的几个月时间里，先后三次高调出手持股公司，泽熙投资已不可避免地引起了市场关注。虽然监管层一直呼吁更多的机构投资者参与上市公司治理，但目前无论是公募基金还是私募基金参与上市公司治理更多的是表达自己短期的诉求，也就是向交易对手要收益，真正安心治理公司的鲜有发现。

擅长短线操作的泽熙投资开始向长线投资布局的同时，并没有丢掉自己最擅长的投资脉络。根据格上理财研究中心统计，泽熙投资目前所持有的股票表面看起来很散乱，并无任何关联，但深挖之后就会发现这些公司一脉相承。“新兴行业”和“热门概念”是行业首选。

据孔改发分析，从泽熙参与的概念股的爆炒中可以发现，这些概念也具有某些共同的特点，比如说概念要足够新颖、想象空间很大、有公司确实会受益、通常有政策的扶持、概念出现后后续仍会有持续发酵的过程。

徐翔2013年8月份参与上海自贸区概念炒作的成功案例即为一个经典案例，通过泽熙投资的产品净值走势不难发现，公司旗下的产品正好从8月份开始发力走强，与上海自贸区概念股暴发的日期恰好重合。

而且，与之前稍微不同的是，泽熙投资明显加强了调研的力度。据格上理财统计，从2013年四季度以来，泽熙投资调研的公司已经超过50家。或许是频繁调研的原因，泽熙投资之前曾发布招聘信息，要求男性应有财经记者背景且调研能力强，女性则须身高在165厘米以上，且形象好。

如果说上述投资手法已经被市场广为关注的话，那么低价接手大股东减持股份、随即在二级市场转卖，提供“过桥”资金的同时赚取大宗交易与二级市场的价格差，则成为徐翔在低迷行情中赚取短线差的最佳方式。

徐翔与大股东的“买卖”

从实际控制人及其一致行动人开始实施减持计划，到完成减持目标的4.4亿股，短短两个月时间，减持方获得了20亿元以上的真金白银，而向日葵（300311.SZ）股价下跌超过了30%。

而来自大宗交易平台的数据显示，国泰君安上海打浦路营业部成为接盘最积极的营业部，大股东减持股份几乎都被该席位所获得。该席位正是业内盛传的泽熙投资的另一个大本营。由于大宗交易折价甚至在10%以上，泽熙投资通过折价接手随即在二级市场转卖可以轻松获得短线差。

而且，徐翔早在2013年二季度就已经买入并跻身公司十大流通股股东。向日葵2013年半年报显示，徐翔执掌的龙信基金通1号集合资金信托以324.79万股成为向日葵第五大流通股股东。在大股东开始减持的第二天，国泰君安交易单元就甩卖了2.71亿元的向日葵股票。

事实上，从2013年年初的华丽家族（600503.SH），到紧随其后的乐通股份，大股东减持的背后，泽熙投资的身影都闪现其中。而华丽家族2012年年报中，泽熙投资的两个私募产品现身十大流通股股东，乐通股份的定增方案，泽熙投资更是以法定代表人的名义直接参与。

不难看出，泽熙投资通过折价接手大股东的股份，不但可以赚取短线差，也可以缓解大股东减持对股价造成的影响，甚至难以排除提前获知消息、旗下基金产品出逃的可能。

而且还要注意的是，以向日葵为例，国泰君安上海打浦路证券营业部每次接盘大股东减持股份，单次接盘量即使接近5%，但从未达到举牌线。

由于达到5%的举牌线后需要公开相关信息，买方席位的这一“巧妙”安排不但避免了自身身份的暴露，6个月内买入卖出也不用发布公告信息。泽熙的这一“擦边球”手法也开始越来越多地出现。

泽熙危险的游戏

从成立至今，泽熙投资至少传出四次被监管部门调查的消息。

最早的一次是2011年5月底，公司重仓股跌幅惨重，产品净值也出现大幅下跌。因部分股票异动，有关徐翔“因操纵股市受到监管部门调查”的市场传闻一时间甚嚣尘上。为此，泽熙投资在官网发布《告投资者书》表示，迄今为止，未接到任何相关监管部门的问询和调查，公司自查也没有在交易过程中出现违规行为，并指出网络及部分媒体报道纯属谣言。

第二次是2012年7月，传紫石投资张超涉内幕交易调查案徐翔被“协查”， 泽熙投资予以否定；第三次是2014年1月份，网传证监会调查史无前例老鼠仓内幕交易，指名道姓是徐翔，徐翔愤怒回应“无聊”，如今是第四次。

成立不过五年却数次深陷内幕交易传闻，仅以个别可疑的案例来解释这几年泽熙数个产品的优秀业绩似乎又难有足够的说服力。徐翔的高明之处在于他游走在法律的边缘但始终不去触碰监管的红线。

以泽熙投资持有的宁波联合、惠天热电（000692.SZ）为例，持股比例距离5%只有零点几个百分点，这样不但可以表达自己的诉求，在无法获得满意结果的时候，又可以迅速甩卖不用发布公告，巧妙地钻了监管的空子，监管者也无法抓住其短线炒作的把柄。

泽熙不是第一次“被调查”，接受调查的也不会仅仅是泽熙一家，虽然还没有私募被公开立案，但总是游走在法律边缘的话，湿鞋恐怕只是时间问题。