马骏：2014年中国经济将持续复苏

李斌

德意志银行对中国经济的前景持乐观态度，中国GDP增长将延续2013年下半年的复苏势头，在2014年上升至8.6%。但在经济复苏过程中，也不能忽视来自于外部和内部的各种风险。

经济增长动力

德意志银行对中国经济增长的预测很乐观，今后两年，与过去几个季度相比，还有继续复苏的动力。对于2014年的经济预测，市场是比较悲观的，平均预测是7.5%，比2013年还要低。但我们预计2014年GDP增长8.6%。

支持经济持续复苏有以下几个动力。

第一，从实体经济及行业层面来看，很多国内外投资者都认为中国很多行业是产能过剩的，但我们认为，实际情况恐怕没有他们想象的那么糟糕，有些行业的确存在产能过剩的问题，但很多行业产能不足。而且，在产能过剩的行业中，其实情况也有所改善，比如光伏行业；还有造船业也是产能过剩的行业，虽然总产能很高，但需求增长也很快；再看水泥行业，分析师从微观层面的数据收集中得出结论，2014年新产能将减少35%。这样看来，几个比较典型的产能过剩行业，情况都会有所改善。

第二，中国还有很多供给不足的行业，这一点被很多人忽视了。比如，包括清洁能源、医疗、铁路、地铁、环保等几个行业加起来，它们的增加值占到GDP的约10%；同时几大产能过剩行业中的钢铁、造船、光伏等，加起来总规模占GDP的5%左右。所以，我们有更多的行业面临供给不足的问题，这些行业的规模远大于产能过剩的行业。新的一年如果准入开放政策到位的话，能引领民营资本进入供给不足的行业，那么经济增长潜力就可以得到提升。

第三，从2013年年中开始，政府采取了一些正面预期管理措施，这些措施已经开始提升经济。比如政府宣布建立铁路投资基金，铁路投资基金在金融企业就会吸引大规模的私人资本进来，这一政策会带来对相关行业、企业信心的提升。像铁路设备公司，如果它们认为明后年民间资本的进入会使订单大幅度上升的话，这些公司花钱的速度就会加快，这就可以通过货币总量增长来提升经济总量的速度。这一点我们通过具体的数据可以证明。从2013年第三季度开始，中国经过趋势调整以后的货币流通速度已经止跌反弹。

第四，我们对欧美经济很乐观，预计在2014～2015年，美国的经济增长速度将达到3%～3.5%；欧洲经济会有1%的增长，欧美经济会有明显的提升。外部环境的改善，使中国出口增长也会有相应的增加。我们估计，中国2014年出口增长比2013年要提高4个百分点。

当然，中国经济增长也会面临一些风险，大家对此也应该关注。有些风险来自于外部，有些则来自内部。

第一个是外部风险，就是大家特别关注的美国推出量化宽松政策对施行国家市场的冲击，但冲击不会像2013年8月份那么大。那时，很多国家经历了调整，比如印度、印尼，在汇率、利率和经常性方面的项目进行了调整。这方面的风险在2014年还会有，但会比2013年的情况好一些。

第二个是房地产价格上涨过快的风险，可能政府会采取更大力度的打压措施。现在不少大城市同比房价上涨速度超过10%，如果上涨面积更大的话，可能会迫使中央政府采取一些新的调控措施。

第三个风险是我们在2013年经历了两轮银行间利率的波动，这个情况也许还会延续下去。这些波动有很多技术性因素，也有更深层次的货币政策转轨当中遇到的问题，这些问题一时半会儿都难以解决。

另外，地缘政治方面也有一定风险，尤其是中国和日本之间的关系问题，可能会出现新的不确定性。

改革值得期待

十八届三中全会提出的改革方案，是对实体经济和资本市场有重要影响的改革方案。

第一是简政放权，这项改革对实体经济的提升远远大于其他改革。在第一产业和轻工业中，中国的国有企业比重较小，仅占5%左右，所以简政放权在这些行业中不是问题。但在重工业、公用事业、金融业和医疗行业，国有企业的比重还是非常高的，发达国家远远低于我们，这些行业就是准入开放的主要改革对？象。

第二是对外开放改革，在三中全会决议当中已经提到很多行业，包括金融、医疗、教育等，会加大开放力度，允许更多的外资进入。

第三是金融改革，金融改革的内容非常多，主要是利率市场化和资本开放。我估计利率市场化有望在两年之内完成，具体步骤包括允许银行发行CD存款（大额可转让定期存单），此后将有存款保险制度的建立，还有基准存款利率的上调，最后是取消基准利率和建立一个政策利率。在资本开放方面，3～5年可实现基本可兑换，按我们的理解，3～5年后，个人和企业在人民币和外币之间的兑换将没有太大困难。具体步骤也很多，最近已经采取了一个步骤，上海自贸区基本建立了开放的框架，此后应该看到对QDII（合格境内机构投资者）、QFII（合格的境外机构投资者）会有更大的放松；另外，在跨境人民币流动方面也会拓宽更多的渠道。

第四是土地和户籍改革。今后几年，中国大部分农民会获得土地确权，土地确权在提升农民的收入和流动性、加速城镇化步伐方面将起到非常重要的作用。对于资本市场来说，大家比较关心土地供给，从农村城市两类土地改革效果来看，都会有增加住宅土地供应的需求，还要减少工业用地，这个结构性的变化应该会在今后一段时间推动房地产行业量的增长。但是房地产行业由于面临土地供给的增加，利润率未必会有上升的空间。

第五是国企改革。政府通过卖掉一些表现不好的国有企业股票，可以买入或者更多持有表现优异的有增长潜力的国有企业的股份，可以增加国有企业改革的力度。

第六是房产税改革。我们已经提到三中全会对实体经济的影响主要是两方面：一是控制国际性需求，另一个是抑制地方政府过度推高土地价格的冲动，这两者都对中长期房地产稳定有利好的影响，通过稳定房地产行业，也可以稳定宏观经济。

第七是社保改革。社保改革与资本市场最接近的是三个具体内容：一是推出年金制，三中全会后已经有具体的税收政策来支持；二是推出大病保险体制；三是推出巨灾保险体制，这会成为保险公司新产品和收入的增长点。

第八是市政债的改革。现在已经在讨论具体怎么改，而不是要不要改的问题。市政债改革方向是很明确的，让市政债作为地方政府主要的融资渠道，替代过去不规范、不透明的地方融资平台贷款模式，这个改革从中长期来看，会降低银行的不良资产风？险。

第九是计划生育政策的放开。我们做了一个数据估算，2014～2018年，由于计生政策的放开，中国新生儿每年上升160万人，这对于育婴童等相关行业会构成利好。