关于我国发行优先股的探讨

【摘要】优先股是一种特殊的融资方式，2014年证监会发布了《优先股试点管理办法》，标志着我国正式引入优先股制度。市场对优先股这一新的融资方式充满期望，截至目前为止已有11家上市公司发布了优先股发行预案。但是，从市场的反应来看，优先股却是叫好不叫座，优先股并未如预期那样得到市场的追捧。

【关键词】优先股 融资方式上市公司

一、优先股概述

2013年12月9日中国证券监督管理委员会第16次主席办公会会议审议通过了《优先股试点管理办法》，2014年3月21日，中国证监会召开新闻发布会，正式发布《优先股试点管理办法》。该《办法》共九章70条，包含优先股股东的权利，公司发行优先股的条件，发行程序，交易转让，信息披露，回购重组以及监管和法律责任等内容。该《办法》的颁布标志着我国正式引入优先股这一融资方式。随后上交所和深交所先后发布了《上海证券交易所优先股业务试点管理办法》和《深圳证券交易所优先股试点业务实施细则》，至此我国优先股发行和交易制度框架已经基本建立。

优先股最早诞生于美国19世纪30年代，主要应用于铁路建设的融资。优先股即拥有优先权的股票，这里的优先是相对于普通股而言的，主要体现在两个方面，一个是分配利润的优先，另一个是在公司解散时分配剩余财产的优先。通常优先股的股息率是固定的，所以优先股股利的支付一般不会受到公司经营状况的影响。但是这并不意味着优先股的股东可以旱涝保收，如果公司经营亏损，无力支付股利，即使股息率有约定，优先股股东也有可能拿不到股利。优先股既然具有了这些方面的优先权，则其他权利便受到了限制，优先股股东一般没有选举权和被选举权，也不能参与公司重大的经营决策。而且，优先股的股东是不能退股的，只能要求赎回（招股文件有规定的前提下）。所以优先股是一种介于普通股与债券之间的证券，既具有普通股的一些特点，又具有债券的一些特点，但又是和普通股、债券完全不同的一種证券。

二、几种融资方式的比较

企业资产的来源为负债与所有者权益，所以企业通过发行股票与长期债务进行融资。股票融资包含普通股与优先股，长期债务融资又包含长期借款融资与公司债券融资。下面将这几种融资方式的优缺点进行比较分析。

普通股优势：没有固定股利负担；没有固定到期日；筹资风险小；能增加公司信誉；筹资限制少。劣势：资本成本较高；分散公司的控制权；信息披露成本高；被收购的风险增加优先股优势：与债券相比，不支付股利不会导致公司破产；与普通股相比，发行优先股一般不会稀释股东权益；无期限的优先股没有到期期限，不会减少公司现金流，不需要偿还本金。劣势：优先股股利不可以税前扣除，其税后成本高于负债筹资；优先股的股利支付虽然没有法律约束，但是经济上的约束是公司倾向于按时支付股利。

长期借款优势：筹资速度快；借款弹性好。劣势：财务风险大；限制条款多。公司债券优势：筹资规模较大；具有长期性和稳定性的特点；有利于资源优化配置。劣势：发行成本高；信息披露成本高。

企业在进行筹资时会考虑到多方面的因素：资本成本、还本付息压力以及控制权等等。然而传统的普通股与长期债务的筹资方式已不能满足我国经济发展的需要。普通股与长期债务两种筹资方式优劣势的完全对立导致公司难以满足筹资需求，难以实现最优的资本结构。而优先股正是综合了普通股与长期债务这两种筹资方式的优点，在没有还本付息压力的同时又不分散原股东的控制权。对于投资者而言，优先股投资风险小、收益高，可以许多稳健型投资者的需求，伯克希尔公司就在2008年认购了美国第一大投行高盛50亿美元的优先股。三菱UFJ金融集团也购买了了摩根士丹利90亿美元的优先股。为了适应我国经济的发展以及投资者的投资需求，我国终于在2014年3月确立了优先股的发行制度。

三、我国发行优先股现状

《办法》颁布之后获得学术界与市场的一片叫好。广汇能源拔得优先股发行头筹，浦发银行紧随其后。截至目前为止，已有11家公司发布了优先股发行预案，共募集资金近4000亿元。这11家公司中商业银行占据6席，非金融类上市公司占据5席。虽然上市公司对优先股的热情十足，但是市场对这些上市公司发行的优先股并不十分认同。从这11家上市公司发行优先股预案的公告可以发现，这些公司都是通过非公开的方式发行优先股，这就意味着普通投资者难以参与到优先股的投资中来。再细看发行预案中的条款，对投资者来说条件是比较苛刻的。以广汇能源股份有限公司非公开发行优先股预案为例。广汇能源此次非公开发行优先股的数量不超过5000万股，募集资金规模不超过50亿元，发行对象不超过200名。预案中规定广汇能源本次发行的优先股采取浮动股息率，票面利率不高于公司最近两个会计年度的年均加权平均净资产收益率。且不设置赎回和回售条款，且优先股股息不累积支付。从广汇能源的公告中可以看出，其发行的优先股所具有的吸引力并不大。投资者购买优先股就是为了获得稳定的收益，但是广汇能源发行的优先股却采用浮动利率，而且公司对优先股的上限做出了规定，不高于最近两个会计年度的年均加权平均净资产收益率，以广汇能源最近两年的财务数据来看，其加权平均净资产收益率均在10%左右，虽然10%的股息率不算低，但这10%仅仅是一个上限，广汇能源基本不可能发行以10%的股息率发行优先股。而且此次发行的优先股没有设置赎回和回购条款，这就意味着优先股股东不可能收回本金，更为重要的是广汇能源的优先股是不能累积的，也就是说一旦公司经营不善，优先股股东将拿不到股利，即使以后年度经营好转，公司也不再支付以前年度未发放的优先股股利。投资者基本上相当于购买了无限期的债券，且利息还不能得到保障。

虽然从今年以来我国颁布了一系列关于发展优先股的规范文件，发行优先股具备了政策上的可行性，也已经十余家公司获准发行优先股，并公布了优先股发行预案。上市公司寄希望于通过发行优先股优化财务结构，建立多元化的融资渠道，满足公司业务发展的资金需求。投资者寄希望于通过优先股扩宽投资渠道，获得稳定收益。但是从这些预案来看，优先股并不如预期那样吸引人。从美国发行优先股的经验来看，优先股的确具有普通股与长期债务不同的优势。但是我国毕竟刚开始引进优先股这一融资模式，在制度上需进一步完善。这样才能增强其吸引力，使之成为融资与投资渠道的一种有力补充。

参考文献

[1]丁楹.从美国优先股制度发展历程看中国转轨时期优先股制度的建立.中央财经大学学报.2013.

[2]宣頔，赵美珍.美国风险投资优先股制度的演进与运用.环球扫描.2011.

[3]范利民，张辉锋，谢鸿华.关于我国发行优先股融资的相关探讨.商业研究.2014.

[4]中国证券监督管理委员会.优先股试点管理办法.2014.

作者简介：何承丽（1987-），女，汉族，重庆人，现任职于四川外国语大学国际商学院，研究方向：财务管理。