中国QFII制度对我国证券市场的影响

陈地现 姜凯

【摘 要】随着我国对外开放的程度不断加深，证券市场上QFII制度的实施是促进我国证券市场发展的重要举措。本文首先介绍QFII的定义，交代QFII在我国实施的背景，简单总结QFII在我国的发展历程、现状及其实施所带来的积极消极影响和存在的不足，根据存在的问题找到解决措施，提出了相应建议。

【关键词】QFII制度；证券市场；风险监管

一、QFII的定义

QFII制度即合格的境外机构投资者（Qualified Foreign Institutional Investor）制度。指允许合格的境外机构投资者在一定的规定和限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经批准后可转为外汇汇出的一种制度。作为一种引进外资，开放资本市场的过渡性安排，QFII的目的在于加快本国经济的全球化进程最终促进本国经济的发展。我国QFII制度的内容包括QFII资格的认定，投资审批，投资范围比例以及资金的汇入与汇出等。

二、我国QFII制度的发展历程及状况

2000年以来，证监会同外汇局等有关部委，组织境内外专家开始研究允许外资通过QFII形式有限制地投资于国内A股市场。经过反复论证和周密设计，借鉴境外经验，2002年底推出了《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》规定了合格境外投资机构的资格条件，投资方向，投资额度等具体要求，这一规定的出台标志着我国QFII制度体系的初步形成。2006年8月，中国证券监督管理委员会、人行和外管局在对2002年颁布实施的《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》进行补充和完善的基础上，出台了《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》。该《办法》细化了对QFII投资和资金汇出入行为的监管要求，明确了对中长期资金管理机构适度倾斜的政策原则等。2009年国家外汇管理局发布了一项关于QFII的征求意见稿，将单家QFII机构申请投资额度的上限将由8亿美元增至10亿美元，并且部分中长期QFII的投资本金锁定期也将缩短。根据中国证监会2012年7月、2013年3月发布的《关于实施〈合格境外机构投资者境内证券投资管理办法〉有关问题的规定》、《人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》的有关内容，上交所已对《上海证券交易所合格境外机构投资者证券交易实施细则》进行了相应修订。本次修订放宽了相关合格机构投资者的投资范围和持股比例限制，并进一步完善了相关的监管制度。对国内A股市场具有最直接影响的是：扩大了QFII投资范围，并放宽了持股比例限制，有利于吸引更多境外长期资金进入境内资本市场，对A股是直接利好。2014年5月9日，国务院发布《进一步促进资本市场健康发展的若干意见》即新“国九条”正式落地，新“国九条”提出发展多层次股票市场，推进注册制改革，扩大合格境外机构投资者、合格境内投资者的范围，提高投资额度与上限。将研究证券公司、基金管理公司、期货公司和投资咨询公司等交叉持牌。加大查处证券市场虚假陈述、内幕交易和价格操纵等各类违法违规行为的力度。出台支持资本市场扩大对外开发的外汇、海关监管政策。

自2003年允许外资通过QFII形式有限制的进入国内股票市场以来，QFII机构数量由最初的12家增长到2013年的213家。2011年以来QFII审核数目快速增加，仅2012年新审批通过72家，DFII的数量增加50%。投资额度也从最初的40亿美元，增加到800亿美元。从最新审批情况来看，审批额度集中度较高，在全部QFII机构中，来自香港的机构获批额度最多，超过40%；来自美国、德国等欧洲国家获批额度也较多。从机构类型来看，前30的机构主要集中于基金公司、证券公司、资产管理机构、银行，而养老基金、慈善基金会、捐赠基金、信托公司、政府投资管理公司获批额度较少。目前A股都处于低位，具备一定的吸引力。其实来看，QFII继续看好中国，有增加投资的需求。中国结算最新公布数据显示，仅在今年2月份，QFII新开A股账户11个。这已经是QFII连续25个月在A股开户。最后一点是，监管层有意识在推动。根据国家外汇管理总局公开信息，2014年前2个月的QFII和RQFII新增投资额度分别达到26.17亿美元和219亿元人民币。截至2月，立陶宛银行、中国信托商业银行股份有限公司2家机构获批资格，QFII增至237家，RQFII同样新获批2家，增至59家。

三、QFII制度对我国证券市场的积极影响

1.吸引国外资本，为我国证券市场提供资金支持

QFII制度是资本市场开放在严格控制下的一种积极探索，推动了我国证券市场融入国际金融市场的进程。在相对规范的管理体制之下，符合规定的QFII资本的进入我国证券市场并未其发展提供了最为直接的资金支持。一方面为上市企业的融资提供了更多的资金选择，另一方面活跃了投资市场，提高了我国证券市场的活跃程度，提升投资者的投资信心。

2.提高我国证券市场的国际影响力

QFII的引进为国际资本进入中国证券市场打开了一条通道，作为新兴的市场，中国证券市场的这一开放措施在许多国家的金融界引发了较大的投资热情。从当前的情况来看，许多国家的投资者对中国政府所推进的改革开放的认识更为深刻，对A股市场也具有了一定的认识和信心，这起到了很大的宣传作用，取得了新闻媒体难以替代的宣传效果。此外，QFII还积极帮助A股市场入选MSCI、FTSE（伦敦金融时报指数）等国际指数，使得全世界投资者都开始关注中国，有助于A股市场走向世界舞台。

3.加快金融体制改革和创新的步伐

作为资本市场的新生力量，QFII推动了我国金融机构的研究、创新和发展，大大提高了境内金融机构的国际竞争力。从托管银行的角度，QFII给中国托管银行业带来了革命性变化。一是推出了“全球托管---次托管”这样一种全新的托管模式，由此形成新的报告路径和托管模式。这为中国银行业原有的服务流程带来了巨大的变化。二是重塑了中国银行业的托管服务。业界普遍认为，QFII给中国托管银行业带来的巨大变革正逐步显现，有助于境内商业银行扩大中间业务范围，改善收入结构。

四、QFII制度对我国证券市场的消极影响

1.关联性效应放大股价波动程度，加大证券市场系统性风险

QFII进入中国市场之后，系统性风险增加。证券市场的变动不但会受到我国相关政策变化的影响也会受到QFII投资国政策变化的影响。在QFII进入我国之后，投资国政策的变动会使QFII投资额度、方向、时间等受到影响，从而使投资者在实际的投资操作中产生变化，同样我国所采取的QFII制度更会直接影响QFII的投资。利率、购买力的变化增大，市场联动性增加，扩大了市场变化的影响面。系统性风险的影响是市场参与者无法避免的，宏观环境的变化所导致的系统性风险潜在影响因素的增多，最终会导致整个市场的变动。

2.市场信息不对称问题加重，市场有效性短期内受到削弱

市场信息不对称的问题在任何市场都存在。由于市场信息的产生与传播在时间上具有先后性。完全有效的市场在实际情况下不会存在，受多种因素影响，信息不对称必然存在。QFII制度实施中，由于QFII投资者，对我国市场具体情况了解不透彻，信息获取并不全面，信息传递环节的增加，时间的增长，信息传递中信息有效性和真实性会发生变化。因而QFII进入我国市场之后，在短期内不但不会解决各方面信息不对称的问题，反而会使这一问题加重。

3.增加金融监管压力、市场独立性降低，对我国市场监管能力提出挑战

在QFII制度下，市场自我调控起主导作用，对国外机构投资者的监管主要依赖市场化的监管手段，而且，QFII的具体运作非常复杂，这要求国内金融管理部门有较高的协调能力和灵敏的反映能力。证券市场违规行为的波及面可能会更大，对投资者信心的影响也要大得多，如果缺乏这种能力，QFII的进入不仅不会提高国内资本市场开放的声誉，反而会适得其反，一旦出现这种情况，QFII进入的连续性就会受到影响，并导致国内市场中的资金时紧时松，加大市场的波动。

五、政策建议

1.完善金融监管预警系统，提高风险监管效率

不断完善我国金融监管预警系统，在整体上实现金融监管的统一性，提高监管效率，各个部门机构加强协作，实现信息的共享。明确各个部门之间的职责范围，不断完善监管系统，提高风险监管的效率，在QFII出现异常状况时，争取尽早发现并及时采取措施。

2.加快信息披露，提高市场信息传导速度

在不能实现市场完全有效的前提下，如何提高信息流通的速度，提高信息的准确性成为解决这一问题的关键。由于引进QFII制度，国际因素在整个市场中的比例增加，因而随着市场变化，我国也必须完善证券信息披露的相关制度，加强监管，强化市场信息披露，避免信息不对称所导致的恶意投机行为。

3.加强投资引导和监管、完善配套设施

有效的监管应该是“引导”更重于“堵漏”，我们需要通过灵活的手段来引导QFII在国内市场上进行积极正面的运作。政府在放低QFII进入门槛、逐渐取消其他各种限制的基础上，还应该有一揽子安排。发挥政府的积极作用，加强配套建设，提高服务质量，从而提升QFII的投资热情。所需要的配套措施包括：尽快完善QFII税收政策；允许QFII在开设独立账户或子账户；允许QFII委托多个券商进行交易；改革投资额度审批体制和加强股票投资的比例限制等。

参考文献：

[1] 平敬伟﹒试析中国证券市场的QFII制度﹒硕士学位论文﹒上海：复旦大学，2004

[2] 周茂清﹒从管理新规的出台看我国QFII制度的发展﹒西部论丛，2009，10：78

[3] 王小翠﹒QFII对我国证券市场的影响及对策﹒沿海企业与科技，2007，6，2

[4] 田新时，毛洪云﹒QFII制度对我国证券市场影响及其分析﹒科技进步与对策，2003，12：54

作者简介：

陈地现（1988—），男，湖北恩施人，中央财经大学金融学院金融学专业12级研究生，研究方向：微观金融理论与金融市场；姜凯（1988—），男，内蒙古呼和浩特市人，中央财经大学金融学院金融学专业12级研究生，研究方向：金融工程。