我国家电行业上市公司资本结构的影响因素的实证分析

薛雪　于凤霞

【摘要】本文以家电行业28家上市公司2012年的年度财务报告中的数据为依据，借用spss17统计分析工具，运用多元回歸分析方法，对其资本结构的财务影响因素进行实证研究，最终得出了企业获利能力、企业规模、成长性等相关因素与企业资本结构之间的关系。本研究结果将为我国家电行业上市公司优化其资本结构和提高公司绩效提供决策依据。

【关键词】家电行业 资本结构 影响因素 回归分析

一、文献综述

企业资本结构是指企业筹资来源的基本构成及他们之间的比例关系，是一个比较核心问题。这个比例一般以资产负债率来表示，即：资产负债率=债务资本总额/资本总额。

关于资本结构影响因素的实证研究，Sheridan Titman和Robert Wessels认为获利能力、规模、资产担保价值、成长性、非负债税盾、变异性是影响企业资本结构的主要因素。

在国内，陆正飞等人（1998）运用多元线性回归分析方法，以机械及运输设备业的3家上市公司为研究对象，得出以下结论：获利能力和资本结构呈显著负相关，而规模和成长性等因素对资本结构和长期负债比率的影响并不显著。锡熙和沈艺峰（2000）对1995到1997三年间上市的221家工业类公司进行列联表片方检验，得出：盈利能力和企业规模与负债比率呈显著相关，而负债比率并不受公司成长性影响。肖作平（2004）则以1994年12月31日前上市的239家非金融公司为研究对象，通过一个资本存量模型的研究分析，得出：交易成本对企业资本结构选择的影响是相当显著的，同时公司规模、资产独特性和有形性与资本结构呈正相关，成长性和自由现金流量与资本结构呈负相关，而非债务税盾与资本结构的关系并不显著。刑有洪（2009）运用多元回归法对沪深300家上市公司资本结构影响因素进行研究，结果表明：资本结构与非债务税盾、盈利能力、股权集中度显著负相关，资本结构与资产规模资产运营能力和资产担保价值呈显著正相关；而得出成长性与资本结构并不存在显著关系的结论。

本文是以国内外资本结构相关理论与实证研究已有成果为基础，利用可以搜集到的数据资料，建立适合的统计分析模型，运用多元回归分析法对上市公司的资本结构财务影响因素进行实证研究，为我国家电行业上市公司优化其资本结构和提高公司绩效提供决策依据。

二、实证分析

（一）样本与数据的选取

文章选取了我国A股家电行业上市公司2012年12月31日的财务数据进行研究，为保证数据的准确性和科学性，选取的样本剔除了苏宁电器这类跨行业经营的综合型公司，同时剔除了四家被ST的公司以及2012年财务信息不全的公司。最终选取了28家公司作为研究资本结构的样本。

根据2012年年报的财务数据资料，利用SPSS对有关指标进行回归分析，分析中国上市公司资本结构的（财务）影响因素。

（二）构建回归模型

本文构建的资本结构影响因素的多元回归模型如下所示：

（三）实证结果

回归方程为Y=81.054-0.068X1-0.006X2+3.104X3+0.003X4 -15.136X5-1.559X6

从表2可以看出，家电行业上市公司的资本结构（即资产负债率Y）与获利能力（X1）、资产变现能力（X5）、资产管理能力（X6）显著负相关，与企业规模（X4）、资产担保价值（X3）正相关，与成长性（X2）负相关，但不太显著。

三、结果分析

一是获利能力与家电资本结构呈负相关，这就说明企业的获利能力越强，用作留存收益的那部分资金就越多，企业本身就会拥有较大的现金流满足企业的资金需求，外部筹资需要会相应减少，从而资产负债率就会降低。而盈利能力较差的公司则不得不过度依赖负债筹资，在我国（包括家电业在内）经营效益差的企业普遍存在着较高的负债率。因此，为改善家电业企业的资本结构，家电业必须努力提高其盈利能力和市场竞争力。

二是企业规模与家电业资本结构呈正相关，其原因一是大公司的透明化程度比较高，贷款人可以从中获得更多信息，由于信息不对称所产生的监督成本比较少，所以大企业应比小企业具有更高的负债率；二是企业规模越大，固定的破产成本占公司总价值比例就会越低，因此负债率就越低；三是规模较大的企业，其实力和地位就相对较高，公司信誉也会随之提升，而银行倾向于向信誉好的公司提供贷款，银行会认为，规模大信誉好的企业抗风险能力强、违约风险小、破产可能性较小，可以比小企业承受更多的负债。

三是担保价值与家电业资本结构呈正相关，作为抵押物的固定资产的担保价值越大，到期偿债能力越强，付出的负债成本就会越低，从而企业就更加倾向于债务融资。

四是成长性与家电业资本结构呈负相关，但并不显著，企业管理者应该根据企业所处的成长阶段来设计适合企业发展的资本结构，使两者相互协调；同时国家也应该努力改善我国权益和债务融资市场，为企业成长提供较好的融资环境。

五是资产变现能力与家电业资本结构显著负相关，这是因为较高的流动比率可以使企业拥有较充分灵活的现金流，使其倾向于依靠内部筹资支持企业发展，从而较少选择外部债务融资。

六是资产管理能力与家电业资本结构呈显著负相关，这体现了企业管理者对资产的经营管理水平，管理者素质越高，经营能力越强，资产的周转速度相对就越快，对周转性负债资金的需求就越少，就会使负债率越低。

综上所述，企业所处的行业环境不同，其资本结构特色也不尽相同，我们应该对资本结构的研究具体问题具体分析。对企业自身而言，上市公司应注重利用资本运营等来优化资本结构。首先，企业应认清所处的行业环境，根据行业的具体情况和企业自身的生命周期来调整自己的资本结构；其次，企业应结合自己的获利能力、规模和资产变现能力等情况，具体问题具体分析，既要满足企业自身长远目标，又要规避财务风险。最后，家电行业应当建立合理的偿债保障机制，完善和健全相关制度，促进债务融资的健康发展，积极引导盈利能力较强的上市公司利用资本市场进行外源融资，充分利用财务杠杆作用进行债务融资，将会促进上市公司的快速健康发展。

参考文献

[1]陆正飞，辛宇.上市公司资本结构主要影响因素之实证研究[J].会计研究，1998，（8）：34-37.

[2]王娟，杨凤林.中国上市公司资本结构影响因素的最新研究[J].国际金融研究，2002，（8）：45-52.

[3]肖作平.资本结构影响因素和双向效应动态模型——来自中国上市公司面板数据的证据[J].会计研究，2004，（2）：36-41.

[4]朱宇.上市公司资本结构影响因素实证分析[J].财会通讯，2009，（1）.

[5]Sheridan Titman and Robert Wessels.The Determinant of Capital Structure Choice[J].Journal of Finance，1988，（3）：17-19.