浅析利率互换在我国应该如何应用

张贵卿

引言：本文主要论述了利率互换的基本理论定义与功能，利率互换的风险与定价，利率互换在公司理财中的投资和融资中的应用和资产负债管理中应用。建立我国利率互换市场是我国金融市场发展趋势大力发展国债现货市场，促进即期利率曲线和浮动利率基准的完善，建立健全市场资信评级和信息披露制度，尽快明确和规范利率互换交易的税收和会计准则，着力完善人民币互换业务外部环境。

一、利率互换的基本理论概述

利率互换是互换交易中最为活跃的交易品种，是在金融风险迅速增大、金融市场全球化的背景下产生的一种金融创新工具。它被广泛的应用于拓宽融资渠道、规避利率风险、强化资产负债管理和降低融资成本等诸多方面，因此受到很多的金融机构和企业的重视。

（一）利率互换的定义

利率互换（Interest rate swap IRS）也称利率掉期，是指持有同种货币的交易双方约定在未来一定期限内，以约定的名义本金为计息基础，按不同利率进行的交换支付，整个交易过程不发生本金的转移，只支付利息差，是一种利率套期保值工具。最常见的利率互换是指互换双方同意以名义本金为基础交换的现金流，一方支付浮动利率，另一方支付固定利率。

（二）利率互换的功能

利率互换的功能主要有：降低融资成本、增加投资收益、规避利率风险、价格发现功能、表外业务，场外交易、强化资产负债管理

二、利率互换的风险与定价

（一）利率互换的风险

利率互换功能能否有效的发挥，离不开对其自身风险的控制与防范。互换风险主要有：信用风险、市场风险、结算风险、法律风险、流动性风险、操作风险、转移和国家风险等，信用风险和市场风险是利率互换交易中最主要的风险。

（二）利率互换的定价

在利率互换初期，由于互换合约并不能给合约任何一方带来好处，因此互换合约的价值为零。这样，对初始时利率互换的定价就等于寻找一个使该互换合约价值为0的固定利率。

利率互换的定价的方式主要有：运用债券组合给利率互换定价、运用远期利率协议给利率互换定价

三、利率互换在公司理财中的应用

随着金融市场的的国际化和市场经济的迅猛发展，理财观念越来越深入人心。作为企业，尤其是上市公司和跨国公司来说，公司理财的好坏直接关系到企业的发展和生存。

（一）利率互换在投资和融资中的应用

财务管理的主要活动包括：营运资金管理、投资管理、筹资管理和收益分配管理。在借贷市场上，由于公司存在资信等级不同，在借贷市场上的利率水平也各有差异，因此公司在进行筹资或者投资活动时，通过利率互换，利用自己在借贷市场上的比较优势，就可以增加投资收益或者降低筹资成本。

然而由于市场经济存在多种的缺陷，每个公司对市场信息的把握程度不同，对市场利率的未来趋势也有各自不同的判断。所以找到适合自己的互换交易对手也变得很困难。由于银行有大量的客户基础， 而且掌握着大量的客户资金需求信息， 也清楚知道潜在的互换需求信息，以银行为中介的利率互换交易得到急速发展， 成为利率互换交易的主要模式。

（二）利率互换在资产负债管理中的应用

在对负债和资产进行管理时，可以利用资本市场和货币市场来管理，而利用利率互换則更具优势。由于利率互换是以名义本金为基础进行的，即它可以不经过真实的资金运动，直接对资产负债额及其利率期限结构进行表外重组。在资产的利率互换中，收固定利率等于占有一笔名义固定利率债权，会延长资产的利率期限，而收浮动利率等于占有一笔名义浮动利率债权，会缩短资产的利率期限。而在负债的利率互换中，付固定利率相当于借入一笔名义固定利率债务，会延长负债利率期限；付浮动利率相当于借入一笔名义浮动利率债务，会缩短负债的利率期限。

1、利率互换在资产管理中的应用

（1）创造合成浮动利率或固定利率资产

将利率互换用于资产或投资管理中最常见的做法是：通过利率互换创造出合成浮动利率或固定利率资产，从而增加或确保投资组合的回报。

（2）增加投资回报

利用利率互换可以增加其浮动利率资产和固定利率资产的投资回报。

（3）缩短或延长投资期限

投资者可以利用利率互换创造出合成收益曲线，进而将固定利率投资的期限缩短或延长，以最终实现投资收益最大化。

2、利率互换在负债管理中的应用

（1）创造合成浮动利率负债或固定利率

通常情况下，人们利用利率互换的主要目的是为了创造合成浮动利率或固定利率负债。这样可以把已有的债务，由浮息转换成定息，或由定息转化成浮息从而达到各自规避利率风险或者的降低筹资成本目的。

（2）降低固定利率债务现有的高利息成本

利用利率互换可以帮助企业降低现在固定利率负债的高利息成本。

市场利率不断变化，由于不同企业受到自身或者外部环境的影响，对利率变化的预期就会存在差异，所以企业通过利率互换来规避利率下降或上升者时所带来的各种风险。

（3）管理浮动利率负债

借款者还可以利用利率互换管理其现有的浮动利率负债的利息成本。

当借款者预期将来市场利率将上涨时，为了降低其浮动利率债务的利息成本，其可以通过支付固定利率变收入浮动利率，利率互换，将浮动利率债务转换为固定利率债务。

四、建立我国利率互换市场是我国金融市场发展趋势

从2006年开展人民币利率互换试点以来，其在我国金融市场上迅速发展，并逐步完善。推进人民币利率互换市场的发展对我国具有现实意义，也是未来金融市场发展的必然趋势。

人民币利率互换交易市场的初步建立，是我国金融市场的又一里程碑式发展。第一，利率互换是管理利率风险最有效的工具，有利于提高金融机构的资产负债利率风险管理能力。第二，人民币利率互换市场的发展将促进债券市场发展。 第三，人民币利率互换的发展有利于提高金融市场的资源配置和定价效率。 第四，利率互换市场的发展有利于提高金融宏观调控能力，完善货币政策传导机制，稳步推进利率市场化。

作为灵活有效的资产负债管理工具，利率互换有着巨大的优势。只要存在利率波动，就有对利率互换的交易需求。作为发展的初级阶段，目前市场交易需求更多地局限于负债管理需求，这一方面是因为互换市场的参与者对利率互换的认识和运用还不够深入，另一方面是因为利率互换市场的参与者数量有限。

针对目前人民币利率互换市场的种种问题，我们提出了相应的解决思路，主要包括以下几点：

1、大力发展国债现货市场，促进即期利率曲线和浮动利率基准的完善

以增强流动性和提高交易效率为目的，大力发展国债现货市场，不仅能够为其定价提供合理准确的浮动基准利率和无风险收益率曲线，同时也能够为利率互换交易提供现货交易的支持。提高国债市场流动性，一是要加强做市商制度，增加双边报价的券种和报价的期限，为收益率曲线关键点提供合理的依据。二是对于浮动利率基准少且不理想的问题，可以通过大力发展短期货币市场工具，如滚动发行短期国债、商业票据或大额存单等，逐步形成3个月至1月的短期利率指标体系，使之成为利率互换或是其经金融衍生产品的浮动利率基准，从根本上解决利率互换浮动端参考利率的问题。三是要改变市场交易主体类型不够多元化的不足，积极拓展债券市场上的机构投资者范围。四是要增加债券市场的供给，扩大债券发行规模并拓宽债券发行主体，丰富债券的期限品种，解决当前存在的债券市场供给不足的矛盾。

2、建立健全市场资信评级和信息披露制度

一是大力培养投资者的信用风险控制意识。二是各家机构在内控机制的基础上，建立和完善交易对手的信用等级，确定相应的风险利差。在整个利率互换的合约执行期限内，风险控制部门根据交易对手的信用风险变化情况进行实时的控制，例如将信用风险过高的互换交易进行转让等。三是要在银行间市场建立健全公正规范的金融机构资信评级制度，利用国际经验发展合格的评级机构。四是健全和完善金融机构的信息披露机制，加强信用风险事件的披露监管。五是有关部门和金融机构自身也应该加强对信用风险控制相关人员的培训。

3、尽快明确和规范利率互换交易的税收和会计准则

利率互換交易作为金融衍生产品，其产生的收益均来自于传统产品的行情变化和现金流支持。一是建议主管部门参照国际会计准则，尽快推出与国际接轨的衍生产品会计准则。会计准则问题直接影响到对金融机构和企业衍生产品交易的风险监控和社会监督，影响到市场效率。主管部门应结合我国的实际情况，尽快推出与国际接轨的衍生产品会计准则，推动利率互换交易有序健康发展，适应人民币衍生产品交易发展的需要。二是尽快明确利率互换交易市场的税收问题。随着金融市场收益率的变化，利率互换合约的每一期轧差清算都是变化不定的。在不同的税收制度下，金融机构对金融产品的交易策略和定价标准都会有所不同。建议有关部门应该尽快明确规范。

4、着力完善人民币互换业务外部环境

一是加大产品的宣传和认识。利率互换真正的生命线在于融入到整个金融体系和市场中去，而目前存在的对衍生产品的负面舆论影响了利率互换业务在财务风险管理方面的推广。应加大利率互换业务宣传力度，为提高金融机构及企业对该产品的认知创造良好的舆论环境。二是加强培育中介机构，逐步推行市场做市商制度。只有投资机构积极参与，逐步建立健全利率互换业务的做市商制度，利率互换业务才能得到健康持续发展。三是完善法律环境，加快相关法规体系的建设。目前利率互换业务处于试点阶段，与利率互换业务相关的管理办法、会计核算规定、业务操作细则以及互换双方签订的法律文本都需要在市场发展过程中逐步建立。监管部门应逐步放开对利率互换业务开展模式的限制，适时推出利率期货、利率期权等其他衍生工具。

参考文献

[1]中国外汇交易中心课题组.利率互换交易的国际经验与启示[J].中国货币市场，2006，（2）.

[2]李伏安.中国金融衍生品的发展与监管[J].中国外汇，2006，（3）.