中国企业海外并购财务绩效的实证研究

●杨敏霞

中国企业海外并购财务绩效的实证研究

●杨敏霞

文章以我国29家上市企业为例，围绕企业的盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力四个方面建立我国企业海外并购经营绩效的综合评价体系，对我国上市公司海外并购的财务绩效进行实证分析，并以此实证分析结论为依据为企业提出一些建议对策。

海外并购 影响因素 并购绩效

一、绩效评价方法及样本的选取

1.绩效评价方法的选择。绩效评价的方法主要有：事件研究法、会计指标法、临床诊断法和问卷调查法四种方法，本文选择会计指标法。会计指标法又称为会计收益法，该方法主要运用会计报表数据，以反映企业盈利能力、资本运营能力、偿债能力、成长能力等几个方面的财务绩效指标为评价标准，对比企业并购前后的财务绩效变化。

2.样本的选取及数据上的来源。财务数据主要通过锐思金融数据库，共搜集了2000年到2007年间发生过跨国并的29家上市企业，对并购前一年，并购当年和并购后四年数据进行了系统的查询，从中提取所需的财务指标构筑研究样本。

表1 2000年至2007年发生过跨国并购的29家上市企业

3.绩效评价指标的确定。选定12个财务指标，从企业盈利能力（每股收益、净资产收益率、资产净利率、营业利润率）、资本运营能力（总资产周转率、应收账款周转率、存货周转率）、成长能力（净利率增长率、营业收入增长率）、偿债能力（资产负债率、流动比率、速动比率）四个方面对企业海外并购财务绩效进行综合评价。

二、实证研究的过程

本文使用SPSS18.0对样本公司海外并购前一年至并购后第四年年共6年的绩效水平逐一进行评价。将原有变量综合成少数因子是因子分析法的核心内容，在该部分主要基于主成分分析法的思想（即满足转化生成的主成分都是原始变量的线性组合，并且各主成分之间互不相关），并在综合考虑特征根值和累积方差贡献率的前提下，提取了四个因子。第一个因子综合每股收益、资产净利率，净资产收益率、营业利润率等指标，主要用来解释企业发生海外并购的盈利能力。第二个因子综合资产负债率、流动比率和速动比率指标，主要解释的是企业并购后的偿债能力。第三个因子综合总资产周转率和存货周转率指标，它可以解释企业在并购后的营运能力。第四个因子综合净利润增长率和营业收入增长率指标，用于解释企业成长能力。

依次带入29家样本公司的变量值X1至X12，可以得出每个样本公司在并购当年4个因子分数，用同样的方法得到其他五年的因子分数。在求出因子的得分后，根据各因子的方差贡献率即可得到每个样本公司在并购当年的综合得分，其他五年的计算方法相同，代入各个样本公司的因子得分，最终得到每家样本公司在该年的综合绩效得分。从而本文所选取的29家样本公司在并购前一年至并购后四年的综合绩效得分如表2所示（见下页）。

三、中国企业海外并购绩效分析

1.中国海外并购绩效总体情况。

图1 样本公司海外并购总体绩效走势

从样本公司海外并购的总体绩效走势来看，尽管在并购后第一年、第三年绩效出现上升，但样本公司海外并购的绩效呈小幅下降趋势。

2.不同并购主体绩效对比。我国参与海外并购的企业呈现出多元化的格局，国有企业、民营企业、中外合资企业都成为海外并购的主体，对不同的并购主体的并购绩效分析也就有了必要。在参与海外并购的企业中，国有企业占样本总数的72.41%（国资委控股），其他企业（包括集体、个人和中外合资企业）占27.59%，见图2。

可以看出国企在海外并购后绩效呈下降趋势，而非国企在海外并购后呈上升趋势。

图2 国企与非国企海外并购走势对比

表2 样本公司各年度绩效的综合分数

四、提高中国海外并购绩效的对策建议

1.明确海外并购战略。面对海外并购的热潮，我国企业应保持冷静，明确为何要并购。在强烈的国际化经营意愿下，必须充分明确并购对于自身发展及战略定位的重要意义，在深刻分析企业自身的经营状况，未来的发展方向以及承受风险的能力后，对海外并购的必要性做出客观评估。对于开展国际化经营，在能肯定海外并购与合资联盟或新建投资相比是最有效且风险在可承受范围内，才可进行。

2.并购前制定明确的并购策略和计划。由于信息不对称，纳入选择范围的国外目标企业可能在技术能力、市场资源等环节不能达到我国企业的并购要求。因此，在并购之前必须充分做好可行性研究，要全方位了解和评价目标企业的实际情况，包括整体背景、组织构架、财务状况、技术水平、人才结构等，之后再谨慎选择适当的并购目标。另一方面，我国企业应当重视选择发展中国家的目标企业。以企业整体战略为出发点，并购前制定详尽的并购计划。企业应当深入考察自身所处的政治环境和经济环境、已具备的竞争力优势等，在此基础上确定本次海外并购是否合理可行。

3.注重并购后的全方位整合。加强并购后的组织制度和生产方式整合；加强并购后的人力资源整合；加强并购后的资产整合；加强并购后的企业文化整合；加强并购后的知识整合；严格防范潜在风险。

在海外并购的过程中，中国企业不仅要面对本土并购中的种种风险，还要面对各种特殊的潜在风险，包括多元文化冲突、并购溢价、海外风险以及金融风险等难以预测的风险。企业要充分识别和评估各种风险，并采取有效措施进行应对，从而尽可能地降低风险给企业海外经营生产带来的损失。

[1]杜群阳，徐臻.中国企业海外并购的绩效与风险:评价模型与实证研究[J].国际贸易问题，2010（9）

[2]宋维佳，许宏伟.资源型企业海外并购的绩效与风险研究[J].财经问题研究，2011（11）

[3]刘淼.中国上市公司海外并购财务绩效及其影响因素的实证研究.辽宁大学硕士论文，2011

[4]李静毅.中国企业海外并购绩效研究.北京工商大学硕士论文，2010

[5]褚音.中国企业海外并购的财务绩效研究.复旦大学硕士论文，2008

（作者单位：山西中医学院附属医院财务科 山西太原 030024）

（责编：贾伟）

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