退市难 260只股10年净利润之和为负

文 | 安丽芬

资本市场是有生命力的。如果按照现今对人按不同年代的划分，那么沪深交易所则属于“90后”，正值充满朝气与活力的青年时代。

沪深两市匆匆23载，目前已接纳了2534家上市公司，平均每年约有110家上市公司登陆A股市场。谁是好孩子，谁是坏孩子？

有这么一类群体令专业投资者“谈虎色变”：净利润累计10年、15年甚至20年的和数为负值，还不断增发从股市“吸血”。

记者根据Wind数据统计，按照上市公司披露的可查净利润（包括上市前），2003～2012年10年间净利润之和为负的上市公司家数高达260家，1998～2012年15年间净利润之和为负的上市公司家数为203家，1993～2012年20年间净利润之和为负的上市公司家数也有75家。需要注意的是，在统计中还未考虑曾经进行过借壳重组的上市公司。

更甚者，有63家上市公司在前10年、前15年甚至前20年的净利润之和均为负数，如*ST凤凰（000520.SZ）、*ST彩虹（600707.SH）、*ST广夏（000557.SZ）、深信泰丰（000034.SZ）、秋林集团（600891.SH）、天津磁卡（600800.SH）、广弘控股（000529.SZ）等。

北京某基金公司投资总监指出，“这类公司的存在扭曲了投资者的判断标准，害了投资者也害了市场。”

值得注意的是，在这类“常亏将军”群体里，很大一部分是国企和央企。记者查阅了前十年净利润之和为负的260家上市公司的控股股东，发现有138家上市公司的控股股东是国资委或是各省市国资委。

“常亏将军”愧对交易费用

十年是不短的时间，如果一个普通企业在10年里都不赚钱，应该难以存活。那么，15年甚至20年的亏损该是何种煎熬呢？可是，A股里就奇迹地存活了200多家这类上市公司，成为名符其实的“常亏将军”。

记者统计到，2003～2012年十年间，1429家上市公司里有260家的净利润之和为负，占比18%。

“如果再估算这类上市公司的交易成本，会更有说服力。”上述投资总监称，按照“年总交易费用≈年总成交额×（印花税+佣金）”。以目前印花税为1‰和佣金0.3‰粗略估算，需要注意的是，计算公式中并未考虑经手费、过户费，且交易费用已经过多次调减。也就是说，实际交易费用超过记者的估算数值。

这260家上市公司在过去10年创下的净利润之和为-1253亿元，其中以*ST锌业（000751.SZ）最低。在过去的10年里，*ST锌业的净利润之和为-61.6亿元。经记者根据Wind提供的“年成交额”按上述公式估算，*ST锌业10年间总交易成本高达4.3亿元。

其次是京东方A（000725.SZ）和*ST彩虹（600707.SH），它们十年间创下的净利润之和分别为-41亿元和-35.6亿元。而记者粗略估算，在过去10年，投资者购买京东方A和*ST彩虹付出的总交易费用分别超过3.5亿元和1.5亿元。

另外*ST凤凰、*ST科健（000035.SZ）、海信科龙（000921.SZ）、东方航空（600115.SH）等4家上市公司在过去10年创下的净利润之和均低于-20亿元。

再把时间拉长至1998～2012年的15年间，纳入统计的上市公司家数为1075家。其中，有203家上市公司在15年间的净利润之和为负，合计净利润之和为-1037亿元。垫底的仍是*ST锌业，为-51亿元，其次是ST轻骑和京东方A，分别为-44亿元和-35亿元，而它们的总交易费用分别为4.7亿元、1亿元和3.6亿元。。

更令人难以想象的是，把时间拉长至1993～2012年，在整整20年的时间里，竟然有75家上市公司的净利润之和为负。垫底的是ST轻骑，其20年的净利润之和为-33.6亿元，其次是*ST中华A和*ST彩虹，分别为-28亿元和-24亿元，而它们的总交易费用分别为1.5亿元、0.6亿元和2亿元。

常亏重灾区

细究这些“常亏将军”，不少共性显露。

记者对10年、15年、20年三组净利润之和分析对比，发现有63家上市公司在三个年度区间里的净利润之和均为负数，如*ST凤凰、*ST彩虹、*ST广夏（000557.SZ）、深信泰丰（000034.SZ）、秋林集团（600891.SH）、天津磁卡（600800.SH）、广弘控股（000529.SZ）等。

夕阳行业成为上市公司常亏的“重灾区”。从行业分布看，一些重资产行业成为重灾区。比较集中的有显示器材、有色金属、水上运输、热电、橡胶塑料、造纸业、纺织等，代表公司有京东方A、*ST锌业、*ST凤凰、*ST东热、*ST黄海（600579.SH）、石岘纸业（600462.SH）、恒天海龙（000677.SZ）等。

如石岘纸业、*ST黄海、*ST东热、新中基（000972.SZ）等在过去10年的净利润之和分别低至-9.5亿元、-9.9亿元、-17.9亿元和-15.6亿元。

在地区分布上，也有鲜明的特色。一些经济大省本身有大量上市公司，如山东、河南、广东、北京、新疆等，辖区内的亏损公司数目也不在少数。据统计，仅山东省国资委和辖区市国资委所辖上市企业都有9家十年净利润之和为负。

“这些都是传统重工业发达地区，也是国有企业比重较大的地区，同时也是重资产行业产能过剩受害最严重的地区。”一位阳光私募投资经理称，因此辖区内的常亏公司会相对多些。从投资角度看，这种趋势向下、经常亏损的公司是不会投的。

常亏国家队转型难

一个共性更加明显的是，“常亏将军”里的“国家队”。在2003～2012年10年间，净利润之和垫底的十大上市公司均为央企和地方国企，如*ST锌业、京东方A、*ST彩虹、*ST凤凰、东方航空、安彩高科等；而1998～2012年15年间和1993～2012年20年间，垫底的10家上市公司里均有9家是国企和央企。

记者统计，2003～2012年10年间，净利润之和为负的上市公司有260家，其中有138家属于央企和地方国企，占比53%。这其中也有被央企收归麾下的国企，如ST轻骑、恒天海龙。

不可否认的是，部分央企和国企也进行了艰难转型，但效果甚微。

“老产业逐步走向了尽头，鉴于做玻璃基板的前身基本都是做显像管的，因此我们在2010年开始了向玻璃基板方向转型，并进行了一次增发。”*ST彩虹一位高管坦承，转型最难的还是技术。

今年3年的转型期已经过去了，但是*ST彩虹的主营业务未见明显改善。2011年和2012年，*ST彩虹分别亏损5.2亿元和17.2亿元，去年前三季度亏损9669万元。1月28日，*ST彩虹公告称2013年预盈，主要原因是“公司通过公开挂牌和拍卖方式对相关股权、厂房、土地和物业资产进行了处置，取得相关收益，实现整体业绩扭亏为盈”。

“除了行业不景气，国企内部的问题也很多，经营不善、业绩不高、管理滞后、效率低下等普遍存在。夕阳行业转主营没那么容易，国企改革虽然能让公司经营更灵活如实施股权激励等，但也不是灵丹妙药，经营状况能否改善关键还是取决于公司自身的竞争力。”深圳一位基金经理称。

记者遍览国企去年前三季末前十大股东发现，一些暮气沉沉的国企已难以吸引机构投资者，前十大流通股股东里绝大部分是散户，如洛阳玻璃、华银电力、金杯汽车、仪电电子等，而ST类国企更是乏机构问津。

边亏边融资怪圈

尽管有高达200多家上市公司逾10年的净利润之和为负，但是却挡不住它们继续再融资的步伐，也仍有不少投资者奉若至宝，乐此不疲地追捧。

最为典型的是京东方A，其被戏称为“A股圈钱王”。其于2001年1月上市，距今13年时间，但是已经进行了4次再融资，金额共计248亿元。值得注意的是，2013年12月24日，京东方A公告称证监会已经核准公司非公开发行224亿股新股，募集资金不超过460亿元。一旦发行成功，京东方A的再融资金额将高达708亿元。而其上市后的净利润之和则低至-35亿元，在分红上也是只“铁公鸡”。

另外，在2003～2012年10年间，净利润之和十大垫底公司里，成功实施再融资的就有7家，分别是*ST彩虹35亿元、东方航空78亿元、中葡股份20亿元、*ST东热13亿元等。

在过去15年甚至20年中，净利润之和为负的上市公司成功再融资的比比皆是。如1997年上市的东方航空，过去15年的净利润之和为-20亿元，其再融资高达78亿元，最近一次再融资发生在2013年；再如建新矿业在过去的20年净利润之和为-11亿元，再融资金额为22亿元。

记者查阅相关规定发现，现行的《上市公司证券发行管理办法》、《上市公司非公开发行股票实施细则》中，在“不得非公开发行股票”的情形中，并未对净利润亏损有限制。这样一来，净利润亏损的企业也可以进行非公开发行。

“虽然非公开发行对企业净利润没有规定限制，但是发审委审核的时候也会考虑这个因素，主要看的还是募投项目好坏。”曾做过非公开发行的某上市公司董秘对记者透露。

市场源源不断地为“常亏将军”们提供资金也为他们的生存提供了土壤，并且估值还不低。“这类公司就是赤裸裸的上市圈钱的公司，由于退市制度的不完善、股票稀缺性、股市投机性使得股价并不能反映真实价值。”上述投资经理称。

退市攻坚战

尽管有284家上市公司逾10年的净利润之和为负，但是却依然舒服地待在A股市场，不仅经常圈钱，估值也不低。问题在哪儿？

“市场的问题出在了非市场化。”上述投资总监称，市场化应该宽进严出，重监管而不是审核。

证监会发言人此前在例行发布会上表示，市场化、法制化的常态化一直是上市公司退市制度改革方向。下一步，要严格执行现行的退市制度，实现资本市场资源配置效率最大化。

2012年7月沪深交易所第7次修订了股票上市规则，仍沿用了连亏两年实行退市风险警示、连亏三年暂停上市、连亏四年退市。

但是现实中，退市变成了一件难事。一些上市公司不仅玩起了“两年亏一年盈”的花招，还依靠财政补贴、土地使用权收回、出售投资股权等伎俩实现保壳扭亏，而借壳重组使得某些ST股估值虚高，一些投资者也盲目追捧。

“有时候就会想所谓的‘壳公司’是保护了投资者还是害了他们。”上述投资总监称。

在专业投资者看来，ST股、常亏股被远远列在股票池之外一。南方基金首席策略分析师杨德龙称，“亏损类、ST股、出问题的如重庆啤酒及监管层处罚过的、内幕重组股及有嫌疑内幕交易的剔除，使用排除法，股票池里的股票还不到1000只。”

在2012年7月修订的股票上市规则中，还增加了1年净资产为负值实施退市风险警示、两年为负暂停上市、三年为负退市的规定。这也成为一些上市公司易发的雷区，但是北京一位会计师指出，“上市公司仍能像对待‘净利润指标’一样，通过出售资产、股权、财政补贴等非主营收入增加净资产。”如此，“回阳术”仍能故伎重演。