全球经济持续低迷 各国货币政策分化

从当前全球经济来看，一方面是中美欧三大经济体经济持续疲软且复苏乏力，另一方面全球各大央行的货币政策呈持续分化之势，形成了三股不同的力量——逐步收紧货币政策（中美）、维持现有货币政策不变（欧洲）、扩大量化宽松政策（日本），这对于当前全球经济的复苏前景构成了较大的风险。

对于美国而言，一方面从近期所公布的经济数据来看，作为美国经济复苏两大引擎的制造业与房地产业仍未获得显著的复苏，两大产业的持续疲软态势对于美国经济的复苏构成了严峻的考验；另一方面从美国货币政策的前景来看，由于今年在美联储具有投票权的委员中加入了两位强势鹰派人物，再加上之此前四位鸽派人物的离开，从而使得美联储中的鹰派在议息会议中获得了更大的主导权，鹰派对于缩减QE的强硬立场亦得到了美联储在制定货币政策时两大核心指标——失业率与通胀率的有力支撑，虽然未来美联储有可能将失业率与升息时点脱钩，但美联储主席耶伦此前在众议院发表的半年度货币政策证词演说中已表示，美联储未来仍将坚持当前的缩减QE政策不变并在每次议息会议上逐步缩减100亿美元的QE，直至QE完全退出为止，而从美国QE对于美国经济的影响来看，虽然短期之内QE能在一定程度上提振美国经济的增长，但由于QE的核心是货币增发，因此随之而来的是美元贬值与美国债务大幅上升，同时也催生了美国经济的泡沫，而逐步退出QE虽能从一定程度上挤压美国经济的泡沫，但在失去了QE的支撑后，美国经济能否持续复苏还有待进一步的观察。

从欧元区的情况来看，虽然去年四季度欧元区的整体经济形势有所好转，但我们认为这其中受季节性因素影响较大，而从今年1月以来所公布的数据来看，欧元区经济的复苏动能并不稳固，失业率的居高不下与制造业及工业数据的大幅回落均对欧元区经济前景构成了较大的威胁，从德、法、意三个核心经济体的数据来看，只有德国经济略有好转，而法国与意大利的经济则处于衰退的边缘，特别是意大利经济，在其政局动荡的影响下，经济复苏前景更为渺茫，对于欧央行当前的货币政策而言，其正处于一个十字路口，左右为难：一方面欧元区当前的整体经济形势需要欧央行继续推行LTRO（长期再融资计划）与低利率乃至负利率的量化宽松政策；另一方面则是德国宪法法院对于欧央行LTRO的裁决前景不明使得欧央行在使用LTRO时有所顾忌，此外欧央行如若要继续推行量化宽松政策就必须得到德国央行的认同与支持，但现在的问题是，在德国派驻欧央行的执委由此前的阿斯穆森变更为德国央行副行长劳滕施莱格后，德国的反对力量得到了加强，这将使得欧央行在采取量化宽松的政策上举步维艰，我们预计，未来欧央行仍将在相当长的一段时间内维持现有的政策不变。

对于中国经济，我们认为今年中国经济增速的稳步回落将是毫无疑问的，当前中国经济正面临着经济结构转型与产业升级、地方债偿还高峰与房地产泡沫挤压所带来的挑战与压力。从本月所公布的经济数据来看，一方面中国的制造业与服务业前景不容乐观，另一方面则是在外资银行旗下贸易子公司的掩护下，国内贸易融资的大举回归使得进出口数据再度失真，这将使得中国经济形势变得更为复杂。此外，中国还将面临美联储退出QE所带来的货币政策走向难题，虽然央行与中央一直表态将维持稳健的货币政策，但从当前国内1月新增人民币贷款及M1与M2的增速、近期国内SHIBOR和银行间质押及拆借利率的表现、央行在上周与本周连续正回购所传递出的信息来看，我们认为未来中国央行的货币政策虽仍将以稳健为主基调，但会逐步采取紧缩措施。

对于日本经济，我们认为，虽然在2013年安倍经济学一度帮助日本经济走出了通缩，但与此同时其所带来的负面影响却在不断显现，物价飞涨使得居民的生活成本大幅提高，同时亦抑制了日本民众的消费能力，与此同时日本政府即将开始的提高消费税无异于杀鸡取卵，在居民生活成本飞涨而薪资未涨的情况下提高消费税，将使得日本经济将重返下行通道，但从日本央行高层近期的密集发声来看，其已患上了“QE瘾”，其经济对于QE的依赖性越来越大，持续对QE进行加码虽然能使日本通胀率上升至日本央行目标区间，但由此催生了大量的经济泡沫，这对于日本经济的可持续复苏发展形成了严重的制约。