中小企业融资分析

侯丽燕

(东北财经大学 网络教育学院，辽宁 大连 116025)

一、文献综述

对于中小企业的融资问题，Macmillan从19世纪30年代开始就关注这一问题，并提出著名的“麦克米伦缺陷”，他从企业规模的角度探讨中小企业的融资难和融资方式等问题。经过了几十年的研究，国外学者对于中小企业融资的研究主要包括融资特点和融资困难等方面。

对于中小企业融资特点，Gaston(1993)，Udell和Berger(1998)都对此问题展开了研究。总结起来，他们大多持以下观点:中小企业由于自身经营规模小、治理机制不健全和信息不透明等缺陷，在市场上很难筹集到外部资金;中小企业在资本来源、资本结构等方面都呈现相似的特征;对于家族式的中小企业，内源性融资仍然是最主要的融资方式，企业的所有权与经营权集中在企业的所有者手中。

对于中小企业面临的融资困难，学者们有不同的见解。以Malnell和Hodgman(1961)为代表的学者认为，中小企业自身条件缺陷是导致融资困难的主要原因。一方面，中小企业成立的时间短，缺少相关的信用记录，难以满足银行信贷的要求;另一方面，中小企业自身经营管理不规范、财务信息不透明，银行向其贷款风险高、收益低。出于风险控制问题的考虑，银行对于中小企业往往采取惜贷的态度。

国外学者对于改善中小企业融资困境的研究主要包括两个方面:第一，构建更加完善的信贷市场，发挥中小金融机构的作用。Banerjee(1994)等认为与传统的大型商业银行相比，中小金融机构具有信息优势，能够根据中小企业的特点提供更优质的服务。首先，中小金融机构大多具有区域性的特征，专门为地方性的中小企业服务，在彼此长期的合作中，对地方性的中小企业的经营状况有了更加深入的了解。其次，中小企业与中小金融机构有着共同的利益，中小企业为了获取中小金融机构的服务也会实现自我监督，提高自身的经营管理水平和竞争力，降低了中小金融机构贷款的风险。第二，通过关系型融资缓解中小企业的融资困境。Peterson和Rajan(1994)通过研究1987年美国小企业的相关数据，得出银行与借款人之间的信贷关系具有价值，借款企业与银行建立密切关系能够增加获得信贷的机会。Berger和Udell(1995)则认为与银行建立长久关系的企业获得贷款的价格低，被要求抵押的可能性小。

尽管从理论上来说，中小企业可以选择诸多融资方式包括传统的债权融资、股权融资和内源性融资等，也可以通过信托基金等新的融资方式满足资金需求。但现实并非如此，国内诸多学者对于中小企业面临的融资困境现状展开研究。刘曼红 (2004)认为，中小企业的融资渠道过窄，主要集中在自身资金的积累和债务融资。在银行商业贷款方面，由于信息的不对称，银行对于中小企业的贷款申请会实施信贷配给。而至于一些新兴的融资方式，由于我国资本市场发展等原因，中小企业实际可以选择的余地有限。师瑞斌和薛蒙 (2011)认为目前我国中小企业融资主要存在自身积累少难以满足企业发展的需要，融资成本过高，资金来源不充足等问题。陈方圆(2012)则是从商业银行融资难、直接融资渠道狭窄和过分依赖非正规的民间借款三个方面分析我国中小企业融资困境问题。

二、我国中小企业融资特点

1.我国中小企业主要依靠内源融资

调查结果显示:中小企业融资无论是初创时期还是发展时期，在融资方式上主要依靠内源融资，外源融资比例普遍较低。内源融资主要来自三方面:一是企业和企业主自身的积累。二是某些暂时闲置的可用来周转的资金，包括折旧费及非付现费用、保留盈余等。三是企业内部集资。

2.外源融资渠道较为狭窄，主要依赖金融机构贷款

中小企业融资主要还是以传统的融资机构，特别是以国有银行为外源融资的首选，很难通过发行股票、债券来获取资金，也缺乏新型融资方式。银行贷款是中小企业最重要的外部融资渠道，但银行主要提供的是流动资金以及固定资产更新资金，而很少提供长期信贷。资本市场直接融资的大门对中小企业几乎是关闭的。

3.非正式金融仍是民营企业解决创业和企业资金运作的重要渠道

基于民营企业无法通过正常渠道满足资金需求的现实，在一些民营经济发达的地区，非正式金融活动便应运而生。尽管监管部门严格限制各种形式的民间融资活动，但民间金融活动的客观存在仍是一个不争的事实。根据2010年年底的调查，目前非正规渠道的融资大体有以下几种:一是民间借贷。二是拖欠货款。三是私募股本。四是相互担保。

三、泉州变压器制造公司融资现状及问题

1.泉州变压器制造公司简介

泉州变压器制造公司从事的业务主要有电器设备的经营、高压电器配件等产品的开发以及电器产品的加工和销售。泉州变压器制造公司经过十多年的发展完善，技术过硬成熟且销售模式多样化形成了自身独特优势，有着其得天独厚的优势以及强大的市场竞争力。虽然目前泉州变压器制造公司规模较小，但是公司的发展前景良好。

2.泉州变压器制造公司融资现状

(1)长期融资策略

依照公司规范、稳健但又相对缓慢的发展态势，泉州变压器制造公司在经营战略上希望摆脱技术简单，向高科技企业发展。然而，制定这样的发展路线，则需要取得长期融资。泉州变压器制造公司管理者决定将此前投资的房地产项目分离出公司，然后希望通过对该项目进行价值评估，尝试以项目担保获取长期融资的可能，以保证公司向高科技企业转化。希望通过取得长期贷款或者增资扩股融资获得长期融资可能的方案有:其一，长期贷款。获得长期贷款是在获得短期贷款的基础上进行的，必须通过多次短期贷款的良好还贷行为积累的信用记录才有可能获得长期贷款。其二，股权出让。除了给企业赢得资金外，同时还可以改善股权结构、完善公司治理、引进战略投资者、引进先进的管理经验和资本运作的实践经验。泉州变压器制造公司拟将公司40%股权转让，转让的对象为某研究所，这样泉州变压器制造公司管理者对公司直接、间接的控股比例会下降，所获资金列入长期投资而不需要合并报表。从形式上看，研究所取得了一部分的股权，但并不拥有实际控制权，并且双方约定，在房地产项目回款后，泉州变压器制造公司将以同行拆借利率再加几个点的利息赎回股权。也就是说，这实际上是一笔商业贷款。

(2)短期融资策略

根据经营业务需要，制定短期融资策略以应对流动资金不足的问题。主要采取商业信用融资、信用担保贷款和抵押贷款等方式进行短期融资。由于泉州变压器制造公司是制造企业，有诸多设备，公司主要以折旧基金进行融资。折旧是企业固定资产价值补偿的主要方式，折旧基金作为企业最常用的内部融资来源，对企业新增投资和原有固定资产的补偿具有非常重要的作用。

3.公司融资过程中存在的问题

(1)融资缺少长期规划，没有制定明确、清晰的融资策略

泉州变压器制造公司的融资行为具有极大的随意性和偶然性，其融资更多的是一种消极、被动融资。由于对自身发展的内外部环境缺乏准确的研究和预测，缺少长期的发展战略规划，泉州变压器制造公司在融资方面也缺少相应的长期规划，没有明确的融资策略。从泉州变压器制造公司的融资历程来看，泉州变压器制造公司融资没有规划性，只是尽可能地从银行融资。随着我国利率的提高，大量的银行间接融资给企业带来了沉重的债务负担，会使企业陷入借新债还旧债的恶性循环中，这无疑是一种消极的融资行为，也不利于企业的长期发展。

(2)融资渠道狭窄，融资数量不足

我们知道，变压器制造行业是一个资本和技术密集型的行业，需要数额很大的资金支持，然而泉州变压器制造公司进行生产经营、技术改造以及新产品开发所需要的资金主要依靠自身积累和银行贷款。除去公司每年的利润留成不断进行积累外，公司最主要的资金来源就是银行贷款。由于我国的变压器制造行业生产厂家数量众多，市场竞争十分激烈，行业平均利润率比较低，泉州变压器制造公司的规模又比较小，盈利水平不高，因此公司的自我积累能力很有限。当公司在生产经营过程中出现资金不足，需要筹集时，主要依靠向银行借款的方式进行缓解。如果这一时期银行不愿意向公司贷款或者贷款额度很小，就会扩大公司的资金需求缺口，资金短缺问题在这一时期会更为突出。从泉州变压器制造公司的融资结构可知，公司的间接融资基本上是单一的借款，这不仅加大了融资成本，也增加了企业的财务风险。因此，今后泉州变压器制造公司在银行融资方面，要逐步由单一借款向银行承兑汇票、商业承兑汇票贴现等多种形式过渡，以尽量降低融资成本和融资风险。

(3)融资成本高，企业负担重

泉州变压器制造公司在面对融资数量不足问题的同时，还得面对融资成本高、偿还负担重的现实。

首先，贷款利率较高。公司经营的特点决定了其贷款需求表现为数量较大而频率较高。虽然公司不间断地向银行申请贷款，但每次得到的贷款额都很有限，小到130万元，大到510万元不等。这导致银行对公司的贷款单位交易成本和监督费用大大提高，贷款风险增大。如此一来，为了弥补经营成本上升和经营风险增大的损失，银行对公司的贷款利率一般在基准利率的基础上上浮10%—20%，这大大增加了公司贷款的利息成本。

其次，贷款费用较高。虽然泉州变压器制造公司长期与银行打交道，但到目前为止公司没有从银行获得过一笔信用贷款。银行向公司提供的贷款都是抵押贷款，抵押贷款率约为60%。抵押贷款涉及的贷款环节多，涉及银行、工商、税务、审计和司法等多个职能部门，程序复杂，融资成本很高，企业负担较重。

四、泉州变压器制造公司融资困境解决对策

1.确定融资结构

结合实际情况，泉州变压器制造公司所需资金应从以下几个方面筹措:内源融资 (包括留存收益和折旧)、银行借款、政府基金和其他融资方式。根据融资优序理论，按融资成本由低到高，融资顺序应该为内源融资—商业信用—银行借款—债券融资—股票融资。因此内源融资是企业最可靠的融资来源，在融资结构中内源融资占有很大的比例。就泉州变压器制造公司目前的融资结构来说，商业信用也占了一定的比例，商业信用的融资成本不高，这也是资金来源的一个渠道。泉州变压器制造公司的信用评级较高——AA级，并且企业有较多的固定资产可以做抵押，所以比较容易从银行获得贷款。但是负债融资是把双刃剑，它可以利用杠杆效用给企业带来大量利润的同时，还会增加企业经营风险和经营成本，所以应该合理选择负债比例。另外，我国政府对此类企业采取的是扶持态度，因此国家会设立一些基金资助此类企业，改造生产线，开发新技术，所以这也是企业资金来源的一个渠道。

2.利用内源融资

内源融资是指企业在企业内部通过从某个部门获得资金的融资方式。企业充分利用自有资金，可以减少融资成本，提高融资效率。

(1)留存利润融资

留存利润是最可靠和最便利的资本来源。保留盈余的实质是所有者向企业追加投资，因而是一种投资活动。其优点是收益留存融资不发生融资费用;可以使企业所有者获得税收上的利益;增强了企业获取信用的能力。

(2)折旧基金融资策略

折旧是指资产价值的下降，指在固定资产使用寿命内，按照确定的方法对应计折旧额进行系统分摊。无论在企业核算还是在国民经济核算中折旧都是指在所考察的时期中，资本所消耗掉的价值的货币估计值。折旧是企业固定资产价值补偿的主要方式，折旧基金作为企业最常用的内部融资来源，对企业新增投资和原有固定资产的补偿具有非常重要的作用。在固定资产存续期内，折旧能够作为企业稳定的内部资金来源，产生融资效应。基于折旧基金融资效应不同的产生机理，折旧基金的融资效应可分为税蔽效应和沉淀效应。泉州变压器制造公司目前各类固定资产折旧年限为20—40年，残值率5%，目前固定资产综合折旧率的区间应该在 ［2.37%，4.75%］，站在国有资产保值的观点也可以理解，毕竟账面资产较大，但是从融资决策的角度来说是不科学的，根据税法可以将其固定资产折旧年限调整为4—20年，那么其折旧率的区间应该在［4.75%，23.75%］，这样根据折旧基金融资效应系数与折旧率函数关系，此时融资效应对折旧率富有弹性，能够较快地接近最优折旧率，达到折旧基金融资效应最大化。

3.利用外源性负债融资

(1)保持适当的银行贷款比例，努力获取中小金融机构的资金支持

银行贷款是一种间接融资方式。与其他融资方式相比，银行贷款的优势主要在于程序相对简单、融资时间短;成本相对节约、所需费用少;灵活性较大，可以发挥财务杠杆的作用，能有效地处理信息和监管企业、解决代理人问题等。银行贷款的缺点是还款付息压力大，存在财务风险，限制条款较多，一般要提供抵押或者担保且筹资数额有限。并且由于贷款交易和监控成本高等原因，银行不愿意对中小企业放贷。同时，中小企业因资信等级低，缺乏抵押资产，融资成本高等原因，难以得到银行资金支持。

(2)利用商业票据和应收账款融资

商业信用融资是在市场经济发展过程中，由于企业产品链条和资金链条不衔接而产生的直接融资形式。在西方经济中，信用融资作为重要的融资管理内容，已经融入到公司日常运营体系中，成为经营决策的一部分。近年来，随着我国市场经济的深化和经济基础环境的不断改善，商业信用融资也蓬勃发展起来并且发挥巨大作用。应收账款对于公司来说是一种经济资源的占用和浪费。当发生应收账款后，如果一定时期内无法有效催收，就应该积极想办法利用。目前，西方国家流行一种利用应收账款融资的方法，它在直接有效规避应收账款所带来风险的同时，可以迅速地低成本地筹集公司所需资金，开辟了企业融资的新渠道。这种融资新途径，对于我国中小企业有重要的借鉴意义。它主要有两种融资方式即应收账款抵押借款和应收账款让售。

应收账款抵押借款是指持有应收账款的企业与信贷机构或代理商订立合同，以应收账款作为担保品，在规定期限内以一定额度为限借用资金的一种融资方式。合同明确规定，信贷机构或代理商借给企业资金所占应收账款比率一般为70%—90%不等。借款企业在借款时，除以应收账款为担保外，还需按实际借款数据出具标据。如果作为担保品应收账款中某一账款到期收不回来，银行有权向借款企业追索。

(3)利用民间资本

随着民间借贷的活跃，一些地区还出现了“调剂银行”这种类似地下钱庄的机构，利用存款、流通物资、二手房、二手车的抵押进行资金调剂。同其他融资工具相比，民间借贷手续简便，时效性强，非常适合中小企业在经营过程中融通临时资金，因此很受中小企业的欢迎。由于目前国家还没有关于民间借贷的正式的规章制度，经常有民间借贷的纠纷出现，泉州变压器制造公司在利用民间借贷来融资的同时，要认真考虑和分析，以免在出现经济纠纷时陷入不利的境地。由于民间借贷这种固有的风险，泉州变压器制造公司对融资风险、借入资金的数额、借入资金的期限要仔细斟酌和权衡，既要确保公司从民间借贷中受益，又要规避各种风险。