基于自由现金流量比率的财务预警模型研究

任林炜　李蓉

摘 要：通过选取制造业行业中的28家企业作为样本数据，结合自由现金流量比率指标与财务预警中取自资产负债表和利润表中的传统指标，建立logistic回归模型，再分别选取2005年度，2006年度50家企业进行检验，通过logistic模型的实证分析证明采用的指标体系的有效性。

关键词：自由现金流量；logistic；财务预警

中图分类号：F230 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）06-0173-02

引言

财务预警能够有效地甄别经营状况良好的公司和存在财务问题的公司[1]。财务预警模型包括Z-score模型、逻辑回归方法、多元概率回归方法等。这些预警模型采用的指标大多都是来自财务报表中的损益表和资产负债表，采用现金流量表的预警分析很少。现金流量表的数据较其他表而言，可信度更高，把这些数据用于预警分析将能够在一定程度上防止报表虚假等情况造成预警错误[2]，从而给投资者或企业造成损失。

本文通过使用自由现金流量比率，利用现金流量表中的财务数据，并采用Logistic模型对公司的财务风险进行了预警分析，获得了一定的效果。

一、自由现金流量的在预警中的优势

1.人为操纵方面由于会计上遵循权责发生制，收入不需以收到现金来确认，损失可被挂账或以谨慎为由以准备形式产生，财务操纵利润有较大的空间。自由现金流量则是根据收付实现制确定的，认准的是是否收到或支付现金，一切调节利润的手法都对它毫无影响。

2.股权投资方面会计利润核算有个致命的缺陷，就是未考虑股东的股权投资成本。会计方法上尽管将债务资本的成本在计算时以财务费用利息支出的形式扣除了，但通常不扣减因使用权益资本而产生的成本，认为留存收益、通过发新股获得的资金是可以无偿使用的。

3.持续经营方面自由现金流量最大的特色也就在于其“自由”二字，它是以企业的长期稳定经营为前提，是指将经营活动所产生的现金流用于支付维持现有生产经营能力所需资本支出后，余下的能够自由支配的现金，它旨在衡量公司未来的成长机会。而拥有了稳定充沛的自由现金流量意味着企业的还本付息能力较强、生产经营状况良好，用于再投资、偿债、发放红利的余地就越大，公司未来发展趋势就会越好。

4.时间价值方面利润在计算过程中采用历史成本，企业的各种资产应按其取得或购建时发生的实际成本进行核算，并在以后的期间保持一致。

综上所述，自由现金流量不受会计方法的影响，受到操纵的可能性较小，可在很大程度上避免净利润和经营活动现金净流量指标在衡量上市公司业绩上的不足，并结合多方信息，综合股东利益及企业持续经营的因素，有效刻画上市公司基于价值创造能力的长期发展潜力。自由现金流量无愧于评价衡量上市公司利润质量的有效工具，具有长盛不衰的生命力。

二、基于自由现金流量比率的财务预警模型

1.自由现金流量与自由现金流量比率。自由现金流量是指扣除税收、必要的资本性支出和营运资本增加后，能够支付所有的清偿权者（债权人和股东）的现金流量。企业发生财务危机的最直接的表现就是丧失现金流上的支付能力，反映为资产的变现力差，现金流入小于现金总流出，即现金净流量为负值。一般来讲，一个企业的资产流动性越大，其偿还负债的能力越强[3]。

自由现金流量是指公司从客户处所获得的现金净额减去用以维持公司目前增长所需的现金支出，通过自由现金流量可以计算出自由现金流量比率，自由现金流量比率越高，金额越大，表明企业的财务风险越小，现金支付能力越强。计算公式如下：

自由现金流量比率=自由现金流量/经营现金净流量

2.基于自由现金流量比率的Logistic预警模型。Logistic模型是较为常用的财务预警模型之一，具有较好的分析效果。本文采用基于自由现金流量比率的Logistic模型进行财务预警分析，探讨自由现金流量比率指标在预警分析中的应用。财务风险的概率p可用公式（1）表示：

p=（1）

式中x1，x2，…x6为财务指标，B1，B2，…B7为待估计的参数。

通过求解其中的系数B1，B2，…B7，得到上述模型。具体过程为运用已有数据（过去已经被st的公司和运营正常的公司的数据）拟合出B矩阵，然后将当前公司财务指标代入模型中，得到财务风险的概率，然后与某个数值（一般为0.5）进行比较，大于该数值为财务风险大；小于该数值为财务风险小。很明显，θ（p）以 logistic（0.5）=0 为中心对称，θ（p）在 p=0 或 p=1 的附近从-∞变到+∞。该模型的最大优点是，不需要严格的假设条件，克服了线性方程受统计假设约束的局限性，具有更广泛的应用范围。

三、实证分析

1.预警指标的选择。为了能够更准确地对公司的财务状况进行客观的评价，并通过一定的相关性分析，最终选择了六个指标：流动比率、净资产收益率、主营业务增长率、总资产周转率、每股营业现金流量、自由现金流量比率。其中反映资产流动性的变量为流动比率，反映盈利能力的变量是净资产收益率，反映成长能力的变量是主营业务增长率，反映经营能力的变量是总资产周转率，反映现金流量的变量是自由现金流量比率和每股营业现金流量。

2.样本的选择。样本配对服从以下原则[4]：同行业，是指按照2001年中国证券监督委员会公布的《上市公司行业分类指引》，选取属于同一行业的明细板；同规模，是以配对样本之间的资产规模相差不超过50%作为判断标准；同一交易所上市。

本文选取了28家制造业行业公司（其中有14家即将被的st公司和14家非st公司）进行logistic模型参数的估计，再选取了100家公司对模型进行检验。

3.基于自由现金流量比率的logistic财务预警模型的实证分析。将用于参数估计的样本的2005年的数据代入之后，采用SPSS17.0，得到如下参数估计的结果：

将检验用的样本的2005年的数据代入模型之后得到表2：

将检验用的样本的2006年的数据代入模型之后得到表3：

从表1和表2可以知道本文所采用的模型能够较好的预测公司未来的财务状况。

结论

本文通过基于自由现金流比率的财务预警模型分析，将自由现金流量用于财务预警。结果表明，该模型能够有效地对公司的财务危机进行预警。