关于我国发行优先股融资的相关探讨
2014-03-20范利民张辉锋谢鸿华
范利民 张辉锋 谢鸿华
摘要：作为一种特殊的证券形式，优先股兼具股票与债券的特点，是企业传统融资工具之外的补充，发行优先股可作为解决我国企业目前融资困难的一种创新方式。本文通过比较不同类型的优先股合约及优先股、债券、普通股三类证券的主要特征，阐释了优先股的性质；在分析国内外优先股发展概况的基础上，探讨了我国发行优先股融资的必要性与可行性；并就优先股的发行提出了相关的政策建议。
关键词：优先股；融资；证券形式
中图分类号： F224 文献标识码：A
自2008年国际金融危机以来，中国企业的发展陷入了前所未有的融资困境，通过银行借贷、发行债券及发行普通股这三种传统的融资方式已不能满足企业的资金需求，因而寻找新的融资方式就显得尤为重要和迫切。作为一种在国外使用已久的融资工具，优先股兼具债券、股票特征，形式多样、灵活，满足了不同融资者、投资人的需要，是传统融资工具之外较好的补充，在资本市场上发挥着重要作用。
一、优先股的属性
（一）不同类型的优先股合约
对于优先股属性的讨论，可先从不同类型的优先股合约的比较开始。投资者在认购优先股时通常最为关心分红收益安排，故优先股的结构安排重点在于分红收益的安排，发行人可通过不同方式来设计优先股的结构，而不同的结构设计体现不同的合约属性，对于不同投资者的吸引力也是不同的。
从表1可知A、B合约设计着重于从股息率角度来制定优先股合约条款，其注重于公司分红的成长性，更多体现的是普通股的性质；而C、D合约注重固定收益，更多偏向于债性，其中C合约强调附加收益，D合约注重投资者权利的灵活使用。
（二）优先股与其他证券比较
为更清楚了解优先股的性质，本文将普通股、债券、优先股这三类证券的主要特征进行对比，如表2所示。不难看出优先股的权利属性更接近于普通股，在投资回报、公司控制与会计方面的特征更类似于债券，但与“纯正”的债券相比，对发行者的硬性约束较少，在税务处理上也不一致。
通过以上比较分析可见，优先股是介于股票与债券之间的一种有价证券，至于是股性多一些还是债性多一些，取决于不同的优先股合约设计。
二、国内外优先股的发展概况
（一）国外优先股发展概况
1.美国
优先股在美国的实践最早可追溯至1836年，但规范法律始见于1950年颁布的《标准商事公司法》。现今优先股在美国被广泛使用，据统计，1990-2005年的15年间，优先股市场规模从530亿美元增长至1 930亿美元，发展势头平稳。
在2008年的金融危机时期，美国曾把优先股作为挽救市场的主要金融工具。当年10月，美国政府使用优先股的形式为花旗银行、摩根大通等九家主要银行注资1 250亿美元，缓解了这几家大型金融机构的流动性危机，从而防止了危机进一步蔓延。
2.英国
英国是世界上最早启用优先股融资的国家，19世纪中叶开始汇编的公司法判例中已有优先股的案例。
不过今天优先股在英国并非主流投资品种，主要是作为银行等大型金融机构使用的融资工具。在2008年金融危机时，英国政府也效仿美国，通过优先股的方式为几大银行提供巨额资金支持，以缓解其流动性困境。
摘要：作为一种特殊的证券形式，优先股兼具股票与债券的特点，是企业传统融资工具之外的补充，发行优先股可作为解决我国企业目前融资困难的一种创新方式。本文通过比较不同类型的优先股合约及优先股、债券、普通股三类证券的主要特征，阐释了优先股的性质；在分析国内外优先股发展概况的基础上，探讨了我国发行优先股融资的必要性与可行性；并就优先股的发行提出了相关的政策建议。
关键词：优先股；融资；证券形式
中图分类号： F224 文献标识码：A
自2008年国际金融危机以来，中国企业的发展陷入了前所未有的融资困境，通过银行借贷、发行债券及发行普通股这三种传统的融资方式已不能满足企业的资金需求，因而寻找新的融资方式就显得尤为重要和迫切。作为一种在国外使用已久的融资工具，优先股兼具债券、股票特征，形式多样、灵活，满足了不同融资者、投资人的需要，是传统融资工具之外较好的补充，在资本市场上发挥着重要作用。
一、优先股的属性
（一）不同类型的优先股合约
对于优先股属性的讨论，可先从不同类型的优先股合约的比较开始。投资者在认购优先股时通常最为关心分红收益安排，故优先股的结构安排重点在于分红收益的安排，发行人可通过不同方式来设计优先股的结构，而不同的结构设计体现不同的合约属性，对于不同投资者的吸引力也是不同的。
从表1可知A、B合约设计着重于从股息率角度来制定优先股合约条款，其注重于公司分红的成长性，更多体现的是普通股的性质；而C、D合约注重固定收益，更多偏向于债性，其中C合约强调附加收益，D合约注重投资者权利的灵活使用。
（二）优先股与其他证券比较
为更清楚了解优先股的性质，本文将普通股、债券、优先股这三类证券的主要特征进行对比，如表2所示。不难看出优先股的权利属性更接近于普通股，在投资回报、公司控制与会计方面的特征更类似于债券，但与“纯正”的债券相比，对发行者的硬性约束较少，在税务处理上也不一致。
通过以上比较分析可见，优先股是介于股票与债券之间的一种有价证券，至于是股性多一些还是债性多一些，取决于不同的优先股合约设计。
二、国内外优先股的发展概况
（一）国外优先股发展概况
1.美国
优先股在美国的实践最早可追溯至1836年，但规范法律始见于1950年颁布的《标准商事公司法》。现今优先股在美国被广泛使用，据统计，1990-2005年的15年间，优先股市场规模从530亿美元增长至1 930亿美元，发展势头平稳。
在2008年的金融危机时期，美国曾把优先股作为挽救市场的主要金融工具。当年10月，美国政府使用优先股的形式为花旗银行、摩根大通等九家主要银行注资1 250亿美元，缓解了这几家大型金融机构的流动性危机，从而防止了危机进一步蔓延。
2.英国
英国是世界上最早启用优先股融资的国家，19世纪中叶开始汇编的公司法判例中已有优先股的案例。
不过今天优先股在英国并非主流投资品种，主要是作为银行等大型金融机构使用的融资工具。在2008年金融危机时，英国政府也效仿美国，通过优先股的方式为几大银行提供巨额资金支持，以缓解其流动性困境。
摘要：作为一种特殊的证券形式，优先股兼具股票与债券的特点，是企业传统融资工具之外的补充，发行优先股可作为解决我国企业目前融资困难的一种创新方式。本文通过比较不同类型的优先股合约及优先股、债券、普通股三类证券的主要特征，阐释了优先股的性质；在分析国内外优先股发展概况的基础上，探讨了我国发行优先股融资的必要性与可行性；并就优先股的发行提出了相关的政策建议。
关键词：优先股；融资；证券形式
中图分类号： F224 文献标识码：A
自2008年国际金融危机以来，中国企业的发展陷入了前所未有的融资困境，通过银行借贷、发行债券及发行普通股这三种传统的融资方式已不能满足企业的资金需求，因而寻找新的融资方式就显得尤为重要和迫切。作为一种在国外使用已久的融资工具，优先股兼具债券、股票特征，形式多样、灵活，满足了不同融资者、投资人的需要，是传统融资工具之外较好的补充，在资本市场上发挥着重要作用。
一、优先股的属性
（一）不同类型的优先股合约
对于优先股属性的讨论，可先从不同类型的优先股合约的比较开始。投资者在认购优先股时通常最为关心分红收益安排，故优先股的结构安排重点在于分红收益的安排，发行人可通过不同方式来设计优先股的结构，而不同的结构设计体现不同的合约属性，对于不同投资者的吸引力也是不同的。
从表1可知A、B合约设计着重于从股息率角度来制定优先股合约条款，其注重于公司分红的成长性，更多体现的是普通股的性质；而C、D合约注重固定收益，更多偏向于债性，其中C合约强调附加收益，D合约注重投资者权利的灵活使用。
（二）优先股与其他证券比较
为更清楚了解优先股的性质，本文将普通股、债券、优先股这三类证券的主要特征进行对比，如表2所示。不难看出优先股的权利属性更接近于普通股，在投资回报、公司控制与会计方面的特征更类似于债券，但与“纯正”的债券相比，对发行者的硬性约束较少，在税务处理上也不一致。
通过以上比较分析可见，优先股是介于股票与债券之间的一种有价证券，至于是股性多一些还是债性多一些，取决于不同的优先股合约设计。
二、国内外优先股的发展概况
（一）国外优先股发展概况
1.美国
优先股在美国的实践最早可追溯至1836年，但规范法律始见于1950年颁布的《标准商事公司法》。现今优先股在美国被广泛使用，据统计，1990-2005年的15年间，优先股市场规模从530亿美元增长至1 930亿美元，发展势头平稳。
在2008年的金融危机时期，美国曾把优先股作为挽救市场的主要金融工具。当年10月，美国政府使用优先股的形式为花旗银行、摩根大通等九家主要银行注资1 250亿美元，缓解了这几家大型金融机构的流动性危机，从而防止了危机进一步蔓延。
2.英国
英国是世界上最早启用优先股融资的国家，19世纪中叶开始汇编的公司法判例中已有优先股的案例。
不过今天优先股在英国并非主流投资品种，主要是作为银行等大型金融机构使用的融资工具。在2008年金融危机时，英国政府也效仿美国，通过优先股的方式为几大银行提供巨额资金支持，以缓解其流动性困境。
