人民币汇率影响因素和预测

贾丽萍

摘 要：影响汇率的因素有很多，本文仅从国内生产总值、居民消费价格指数以及贸易依存度对人民币汇率的影响来分析。根据影响因素与汇率的线性相关假设，建立了人民币汇率的计量模型，并简单利用计量经济学的方法，判定这些因素对人民币汇率的影响。

关键词：人民币汇率；影响因素；计量分析

一、汇率理论

（一）汇率决定理论

汇率决定理论一直是国际经济学中最为活跃的领域之一，人们对于汇率决定的研究层出不穷，随着世界经济的发展和国际货币体制的变迁，汇率决定理论也在不断发展，逐渐形成了一些比较有代表性的汇率决定理论。通过分析购买力平价理论和汇率决定的货币分析法，选择国内的某些宏观经济指标，利用计量经济学的分析方法，可以在一定程度上发现或预测人民币汇率维持在什么水平、呈现什么特征。

（二）我国的汇率制度改革

1981年至1984年初步实施双重汇率制度，即除官方汇率外，另行规定一种适用進出口贸易结算和外贸单位经济效益核算的贸易外汇内部结算价格，该价格根据当时的出口换汇成本确定。1985至1991年4月复归单一汇率制度，但是，虽然恢复了单一的汇率制度，但在具体的实践中随着留成外汇的增加，调剂外汇的交易量越来越大，价格也越来越高，实际上又形成了新的双重汇率。1991年4月至1993年底，对人民币汇率实行微调来抵减出口换回成本和外汇调剂家的变化。1994年1月1日人民币的官方汇率和调剂市场汇率并轨以后，我国实施以市场供求为基础的单一的、有管理的浮动汇率制，与美元非正式地挂钩。2005年，建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度。2010年，人民币二次汇改，恢复参考一篮子货币有管理的浮动汇率机制。

二、人民币汇率影响因素的理论分析

（一）物价水平

购买力平价理论认为汇率水平与各国的物价水平具有直接联系，名义汇率大致等于本国物价水平与外国物价水平的比值。根据该理论，一国汇率水平与其物价水平呈反方向变动关系，即物价上涨时，该国货币会发生贬值；物价下降时，该国货币会发生升值。购买力平价理论是在第一次世界大战后金本位制崩溃、浮动汇率制度产生、通货膨胀盛行的背景下提出的，为当时实行浮动汇率制度的国家制定政策稳定汇率提供了理论依据。20 世纪 30 年代以来，受“一价定律”等假设条件和物价水平测算方法等方面的限制，再加上资本流动、就业和其它因素对汇率产生较大冲击，购买力平价理论的解释力大为削弱。

（二）利率差异

根据利率平价理论，且在资本可以在国际间自由流动、外汇市场高度发达与完善的前提下，两国之间的利率差异会对汇率产生影响，并遵循“利率—货币需求—支出—物价—汇率”的传导机制。从理论上讲，当中国利率高于美国利率时，人民币汇率将趋于升值；当中国利率低于美国利率时，人民币汇率将趋于贬值。

（三）生产率差异

巴拉萨 - 萨缪尔森效应（简称巴萨效应，BS 效应）是研究经济高速增长时期汇率变动趋势的最有影响力的理论。该理论认为，如果一个国家相对于另一个国家的贸易品生产率提高，这个国家的贸易品相对价格下降，实际汇率升值。在固定汇率制度下，实际汇率升值的主要渠道是国内物价上涨；在浮动汇率制度下，实际汇率升值主要通过名义汇率升值来实现。

（四）经济增长差异

在其他条件不变的情况下，一国实际经济增长快于其他国家，意味着该国货币供给将快速增长，会导致该国货币贬值。不过存在两种特殊情形：一是对于出口导向型国家，经济较快增长伴随着出口高速增长，该国货币不贬反升；二是投资者把该国经济增长率较高看成是经济前景好、资本收益率提高的反映，从而增加对该国的投资，该国货币可能不贬反升。我国目前就同时存在这两种情况。

三、人民币汇率影响因素的实证分析

（一）变量选取及检验

选取的变量主要包括：人民币兑美元汇率（ER，直接标价法）、中国外汇储备余额（IR）、中国货币供应量余额（M2）、中 美 两 国 的 通 胀 率 差 异（△CPI）、中美两国的经济增长差异（△IND）、中美两国的利率差异（△I）、中美两国的生产率差异（△PRO）、中国贸易条件（TOT）。其中，ER，直接标价法；△IND，用工业增加值的月度累计增长率替代；△I，中国利率选取的是银行间同业拆借加权平均利率，美国利率选取的是联邦基金利率，根据联邦基金日利率简单算术平均得到；△PRO，由于贸易部门和非贸易部门难以区分，两部门的生产率指标更难以计算，故用CPI/PPI 取对数作为一国生产率估算的代理变量；TOT，中国出口与进口价格指数之比。变量以水平形式进入模型。

（二）协整分析

主要结论如下：一是“巴萨效应”在中国存在。变量△PRO 的系数显著且为负，说明巴萨效应在中国确实存在，也即如果中国相对于美国的贸易品生产率提高，则中国的贸易品相对价格下降，将引起人民币升值。二是中国的经济增长率、利率、通胀率较高将带动人民币升值。近些年中国经济持续快速增长，同时伴随着房地产等资产价格的快速上涨，外国资本进入中国获益较多。

中国的经济增长率、利率、通胀率高于其他国家，吸引国外资本大量进入中国，导致对人民币需求增加，推动人民币升值。实证结果显示，在其它条件不变的条件下，中美通胀率差异、利率差异、经济增长率差异每扩大 1 个百分点，将导致人民币兑美元汇率分别下降0.017、0.108 和 0.018。三是外汇储备增加和贸易条件改善将引起人民币升值，这与理论分析结论一致。在其它条件不变的条件下，我国外汇储备每增加 1 万亿美元，将导致直接标价法下的人民币兑美元汇率下降 0.396，贸易条件对人民币汇率的负向影响系数高达 0.52。

（三）影响因素贡献度

协整分析仅仅揭示了哪些变量会对人民币汇率产生影响，以及影响的大小和方向，但变量系数的大小并不代表变量对人民币汇率的重要程度，接下来通过方差分解方法考察各变量变动对人民币汇率变动的贡献度。方差分解结果显示，人民币汇率对自身变动的贡献度呈持续下降态势，大约两年后，人民币汇率对自身变动的贡献度降至 17%左右；中美通胀率差异对人民币汇率变动的贡献度呈先增后降的态势，第 11个月对人民币汇率变动的贡献度达到最高 36.7%，之后贡献度持续下降，大约两年后降至 31%左右；中美利率差异对人民币汇率变动的贡献度先持续上升后趋稳，一年后贡献度升至 11%，两年后贡稳定在 22%左右；中美经济增长差异对人民币汇率变动的贡献度也是先持续上升后趋稳，一年后贡献度升至10%，两年后稳定在 19%左右；外汇储备对人民币汇率变动的贡献度呈缓慢上升态势，两年后仅升至 9%；中国贸易条件对人民币汇率变动的贡献度较低，最高仅达到 3.9%。

四、结论与展望

人民币汇率的影响因素较多，且各种因素对人民币汇率的作用大小不同，总的来看，中美两国的通胀率差异、利率差异、经济增长差异对人民币汇率的影响比较大，而外汇储备和贸易条件对人民币汇率的影响相对较小。从人民币汇率形成机制改革所取得的积极成效来看，目前的人民币汇率已处在与我国经济发展状况基本相适应的水平上，考虑到未来我国经济下行压力较大，故即使人民币汇率虽然可能会继续升值，但预计幅度不会太大。（作者单位：山西焦煤集团有限责任公司杜儿坪矿）

参考文献：

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