我国融资融券的现状研究

张继杰

摘 要：自2010年3月融资融券开通以来，我国融资融券业务发展迅速，给证券市场带来了发展机遇，但发展过快也带来了很多问题。本文通过分析我国融资融券业务的运行现状，剖析其中存在的问题，结合我国的具体国情，提出相关的政策建议，这对我国证券市场的平稳、健康发展具有一定的实际意义。

关键词：融资融券；证券市场；问题

截至2014年12月31日，上海、深圳两市融资融券余额达10253.9万亿，同期上证综指较13年大涨52%，指数冲破3000点。融资融券业务的爆发式增长，带来指数的狂飙，这个过程中带来的风险和问题值得我们关注。

一、融资融券概述

融资融券交易（securities margin trading）又称“证券信用交易”或保证金交易，是指投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，借入资金买入证券（融资交易）或借入证券并卖出（融券交易）的行为。包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。从世界范围来看，融资融券制度是一项基本的信用交易制度。2010年03月30日，上交所、深交所分别发布公告，表示将于2010年3月31日起正式开通融资融券交易系统，开始接受试点会员融资融券交易申报。融资融券业务正式启动。我国证券市场开展融资融券业务，不仅能够完善提高资本市场资金利用的效率，提高相关股票的流动性，融券功能对稳定市场有一定作用，还能促进券商进行业务创新，增加券商佣金、利息收入，同时也为投资者提供了一种新的盈利模式。

二、我国融资融券业务目前的运行状况

截至2014年12月，沪深两市融资融券标的证券数量从开始的90只增加到914只，2014年底沪深两市总共有2593只股票，融资融券标的证券数量已超过1/3。融资融券的交易量达155545.12亿元，较2013年增长147%，交易量大幅增加。融资融券余额总量余额总量10253.90亿，相对于2013年增长196%，一年接近两倍的增长，其中，融资余额为10172.06亿，融券余额为81.84亿，两市融资融券业务发展显著不平衡，融券余额所占比例非常低，仅为0.8%，沪深两市融资融券业务市值占比为2.87%。开展融资融券业务的证券公司增加到91家，几乎覆盖了大部分证券公司，参与融资融券交易的账户数目增幅较大，从2010年的42083个发展到2014年的5864300个，增幅接近140倍。

我们可以看到，融资融券业务在2014年快速发展，标的证券的数量继续增加，交易量大幅扩大，余额总量也增长较大，从事此项业务的券商数量、投资者的账户数量都增长较多，但在业务量增长的同时也存在一些瑕疵，总结一下大致有以下几个问题：

（1）融资业务和融券业务比例严重畸形，极度不平衡，融券业务比重过小。2014年融资余额较2013年快速增长了近3倍，融券余额在转融券推出的背景下有所增长，但是在两融总量中占比仍不足1%。从国外证券市场融资融券的实践经验来看，尽管融资交易会高于融券交易，但融券业务的占比仍会占据一席之地。例如，在日本和台湾证券市场中，融券交易一般会占融资和融券交易总额的20%至25%之间[6][7]。因此我国的融资融券业务无法真正发挥融券赋予股市做空的职能，尤其是在股票价值被高估的情形下，股票价值回归的时间会加长，同时，市场下跌时，投资者不能通过融券卖空，对冲市场下跌的风险。

（2）券商可供作为融资融券标的证券品种数量依然偏低。融资融券的标的证券即可以融资买入和融券卖出的证券。经过5年的发展，虽然沪深两市交易所规定的融资融券标的证券由90只扩容到914只，占到上市公司数量的35.2%，占比大幅提高，但依然要低于发达资本市场的标的证券比例。例如日本融资融券标的证券占上市证券品种数量70%左右，而台湾地区则更甚占到上市公司数量的97%以上。

（3）融资融券余额的大幅增长，也带来很多风险。比如2014年昌九生化，成飞集成有部分投资者“爆仓”。融资融券的过快发展，大盘指数的狂飙，让一些投资者忽略了风险，一部分证券公司也在业务跨越式增长时，没有严格做好风险控制，提高了融资融券的杠杆比例，这对证券市场的稳定买下不利的种子，2013年12月9日大盘暴跌，融资盘的踩踏现象值得监管者注意。

（4）融资融券的费率偏高。我国融资和融券的利率一般为8.6%，部分证券公司的融券费率达到10.6%。在成熟的美国证券市场，融资融券费率维持在2%左右，费率水平相对于我国来说非常低。与我国融资融券机制相似的日本，费率水平也不超过3%。由此看来我国的融资融券费率显著高于国外，这增加了我国投资者的交易成本，会影响市场的活跃程度。

三、进一步完善融资融券业务的相关对策

融资融券的开展在我国资本市场具有里程碑意义，它能够发挥价格稳定器的作用，有效缓解市场的资金压力，并且可以提高市场和成交的活跃程度，但是如果没有采取合理措施解决以上这些问题，那么我国的融资融券交易将无法有效发挥其市场优势，根据以上对融资融券业务发展过程中的问题分析，本文提出以下能够进一步完善融资融券业务的基本对策：

（1）扩大券源。在完善转融券的基础上，券商可以进行业务创新，比如现在一些大型券商正在做的，即以自有资金出资筹建融券池，配合股指期货对冲，通过这种方式来建立融券池。另一方面，可以允许基金公司、保险公司参与证券出借，增加可出借证券。

（2）完善融资融券相关费率的定价机制。由于我国目前融资融券业务发展时间较短，我们还可以借鉴其它海外成熟市场融资融券相关费率的收取，例如国外成熟的资本市场针对不同风格的投资者采用不同的融资利率：持仓时间长的长线投资者适用利率可以低些，而持仓时间的“短线客”则适用较高利率。总体可以以持仓时间来制定相应规则，例如，将参与融资融券持仓时间分为1周，1月，半年，对利率进行梯级设置，时间越长，利率越低。这样能够在一定程度降低中长线投资者的交易成本，减小市场的短期波动，也能增加交易活跃度。

（3）加强证券公司融资融券业务的监管，加强投资者的风险教育。融资融券业务的爆发式增长，证券市场的暴涨暴跌对我国证券市场的稳定不利。证券公司开展融资融券业务时，必须按照相关制度严格执行，对不符合条件的投资者应拒绝提供服务。监管部门应对证券公司的融资融券业务进行合规性检查，对不合规的要坚决查处，此外监管应常态化、日常化，严控风险。最后要加强投资者的风险教育，融资融券是信用交易，具有杠杆效应，它能放大投资收益，也能放大投资风险。投资者参与融资融券业务时，要严格控制仓位，避免重仓一些价格虚高，没有业绩支撑的个股。（作者单位：四川大学经济学院）

参考文献：

[1] 邓文娟.“融资融券运行现状分析”[J].中国证券期货，2011，05.

[2] 刘凤元.“中、美融资融券交易和监管规则比较分析”[J].特区经济，2009.

[3] 崔媛媛，王建琼，卢涛等.“融资融券运行现状分析及问题剖析”[J].证券市场导报，2010，10：21.

[4] 聂庆平.“融资融券试点情况与转融通业务”[J]中国金融，2011，20.

[5] 梁柳欣.“融资融券对国内券商的影响与风险控制”[D]上海：上海高级金融学院，2010.

[6] 蒋瑛琨，何苗.“日本融资融券业务经验及中国启示”[R]深圳：“国泰君安证券研究”，2011.

[7] 中国证券业协会.“关于臺湾地区融资融券业务的考察”[R].2006.