浅析热钱对中国股市及房价的影响

侯睿

摘 要：本文在简要介绍热钱及其特点基础上，分別从热钱流入与流出两方面分析了热钱对中国股市以及房地产市场的影响，最后从严控热钱出入、汇率利率改革、改善宏观环境和运用税收手段四个方面给出了作者关于如何控制和降低热钱对于经济影响的建议。

关键词：热钱；股市；房地产

一、概述

（一）热钱的定义

热钱又被广泛的称为游资，是流动性非常高的短期性的逐利资本。热钱炒作的对象一般为在较短时间内就能够获得丰厚收益，例如：股票、期货、黄金、货币和其他金融衍生产品，甚至包括了房地产和农产品。当年流行的“蒜你狠”，“豆你玩儿”之类的网络衍生词，也是由于短期内该农产品受到游资炒作，导致该农产品价格在短期内疯涨。这便是游资逐利的本性，他主要的作用也就是通过炒作抬高某一市场商品或是金融商品的价格，从而从中获得丰厚的投机性收益。

（二）热钱的特点

首先，对于敏感性来说因为热钱投资与投机的本性，决定了热钱对于金融产品价格以及金融政治必须具有非常高的敏锐度，从而在发现商机的同时，能够很快的进入并且开展一系列活动来套取利润。并且，随着现在计算机网络的日益普及和发达，金融市场的相关信息变得越来越公开化和透明化，热钱投资收益变得越来越难，但其也能够通过信息化的手段保持更高的敏感性。

其次，就热钱的流动性而言，同样也是因为其投资与投机的本性所导致的，因其对市场保持高度的敏感性，其一旦发现有利可图便会迅速投入和跟进，并且一旦发现利润率降低或是风险激增，便会迅速撤离，从而使得热钱投资表现出了极大的流动性以及不可控性。

接着，关于热钱的投机性，笔者对于热钱的定义来说，热钱本来就是一种投机性的逐利资本，它的投机性主要表现在以下两个方面：第一，其对于实体经济的参与并不热情，它可以几乎完全以脱离实体经济的方式去运作；第二，其主要还是针对于全球范围内的金融市场，通过短期的市场波动从而获得利润。同样正是因为其投资的短期性与投机性，其对于一个国家经济的稳定性往往会造成一定的影响，甚至会破坏一个国家的经济乃至对世界经济造成一定的冲击。

最后，其投资的收益性是显而易见的，其根本目的便是通过投机去追逐高额的利润，但是高收益往往伴随着高风险，所以，其投资的高风险性也是不容忽视的。而这两个性质的基本原因，还是因为其具有高度的投机性所导致的。

二、热钱对股市的影响

国际上对于热钱的定义为一种短期的投机性的逐利资本。这一性质的资本不管其大量流入或流出一个国家的经济，势必都会对一国的经济产生一定程度的影响。就热钱流入对于我国的影响来说，其在一定程度上势必对我国的经济产生一定的促进作用，可以填补我国经济发展中的资金缺口，活跃我国的金融市场，并且还能够对促进我国对于金融市场和金融监管制度的完善。但是并不是所有热钱的流入都是好的，大量国际热钱的流入势必会引起国内资本的流动性泛滥，给我国带来巨大的通胀压力，房地产泡沫不断显现，金融市场产生剧烈的波动。对于国际社会来说，热钱大量流入我国，会导致我国的人民币不得不面临升值的结果，导致我国巨额的外汇储备缩水，国家财富不断蒸发。这一系列的结果对于我国的经济都会产生极大的破坏性。

（一）热钱流入对股市的影响

大量热钱的流入，首先会造成该国经济的虚假繁荣，在一定程度上抬高资产价格。并且国际热钱如果对人民币的未来估值存在升值预期的时候，势必会乘机在我国资本市场上寻求获利的机会。例如，中国股市从2006年下半年开始一路飙升，2006 年全年上涨 126.6%，2007 年全年上涨93.7%，金融危机过后，A股被认为是估值洼地，又吸引了大量热钱涌入抄底。另外，也有海外热钱利用A股与H股联动关系，间接大肆做空中国。在 A股市场购入A+H发行的蓝筹股，在香港市场做空该股，在 A股市场抛售，引起市场恐慌，股票价格应声下挫，从而凭接香港市场保证金的杠杆获利。

其次，由于热钱短期逐利性的特点，规模巨大的热钱流入我国经济，势必会炒高我国的资产价格，而投资上所说的“羊群效应”同样也会导致中国股民的盲目跟风。一旦热钱获利后，进行套现，必然导致资产价格的跳水，而中国股民便成为了这一损失的承担者，其所持有的股票价格也会大幅下跌。这种宏观经济的剧烈波动，也会对我国证券市场的良好发展产生巨大的影响。

（二）热钱流出对股市的影响

由于热钱的短期逐利性特点，热钱在流入一国经济并且获利后，便会开始准备逃离。热钱的这种逃离，势必会对该国经济的发展，造成非常大的不良影响，钱流出会导致该国金融市场和资产市场的崩溃，之前热钱流入所产生的资产泡沫破灭，而这种破灭带来的是资产价格的大幅缩水，并且这一经济上的损失在一定程度上需要由该国经济慢慢进行弥补和消化。

（三）关于加强对于热钱流入控制的建议

热钱对于一个国家的影响主要表现在房地产与股市两个方面，而这三者是一个相互联系的整体，并且热钱是影响房市与股市的根本源头，我们只有从源头入手，加强对于热钱流入的控制和监管，才能有效的控制或减少甚至避免其对于我国金融市场的冲击。对此，我认为我国政府及相关监管部门应该从以下四个方面对国际热钱进行监管和控制，从而减少或是避免其对于我国经济的影响：

第一，对于跨境资本流动实施管理。对跨境资本流动实施管理对政府对于游资的直接管理，不需要干涉外汇市场，使政府能够在管理过程中充分的发挥政府的职能。并且对跨境资本流动实施管理，可以阻止国际热钱以贸易顺差或外商直接投资的形式流入我国。

第二，加强国内资本的监督与控制。加强国内资本控制，包括了对于国际热钱流入国内的监督和控制，也包括了国内的国际热钱流出国内的监督和控制。这样的控制可以促进我国经济的快速增长，同时也减轻了在经济增长过程中所面临的通胀压力，维护我国宏观经济及金融市场的稳定。

第三，适当调节人民币汇率。通过适当的人民幣汇率政策，对人民币汇率施行一定的政府干预，降低产品和原材料的进口价格，减缓外汇储备的增长速度，从而减少热钱的投机收益，减少国际热钱的投机动机。

第四，加快金融市场改革与制度完善。其目标在于建立一个完善的金融体系，对热钱的流入和流出，进行有效的市场和制度调节，减少由国际热钱涌入导致的泡沫的产生，从而促进我国经济的健康发展。

三、热钱对房地产市场的影响

（一）热钱流入是推高房价的重要因素

从2006年开始，中国房价开始大幅攀升，同时伴随着人民币的升值，这样的投资机遇自然吸引了大量国际热钱的涌入。这些热钱绝大多数都流入了房地产行业，这样的现象导致了房地产的急速发展，同时也形成了明显的“羊群效应”，很多国内民间资本也纷纷跟风进入房市，再加上国内银行宽松的贷款限制，不断推动房地产价格持续上涨。

（二）热钱流入导致房地产供求失衡

热钱的投机性属性，决定了其在房地产的投资目的在于获得较高的收益，从而导致了中高档商品房开发热情的不断膨胀，对于一般商品房，由于其利润相对较小，热情对于其投资热情相对较差。这一现象，导致了一般性商品住宅的的供给不足，而其需求较大，这一供需的矛盾也同时推高了一般性商品住宅的价格，导致了一般性商品住宅的价格也不断攀升，使得其售价也让一般的中低收入家庭难以承受。这一现象也导致了房地产结构的失衡。

（三）严格控制热钱，防范土地投机

结合股市与房地产市场综合来看，房地产商，特别是上市的房地产商可以通过资本市场来对房地产项目的发展进行融资，以较高的市场价格竞得地块。而土地成本的增加，势必导致房地产价格的攀升。因为，为了要杜绝这一现象，我国政府必须加强对于热钱流入的监管，并制定相应的法律程序和措施来防范我国的土地投机行为。例如，对土地成交价格进行监控；通过征收土地闲置税，增值税等，来挤出土地投机者的利润空间，减少其投机收益；完善招、拍、挂制度；合理发布警告，是投资者调整未来预期等。

四、建议

随着经济全球化进程的不断推进，以及信息化技术的不断提高。热钱的流动性与敏感性日益凸显，变得越来越无法预料。其所导致的经济冲击范围也越来越大，破坏性也越来越强。所以，我们必须采取一定的措施并制定相应的政策来防范热钱的大量流入或流出对于我国经济带来的冲击和破坏，以保障我国经济的健康发展，针对以上分析，我对于热钱的监督和控制了提出了一下四点建议：

（一）对国际热钱的流入和流出进行严格的监管和必要的控制

改革开放30余年来，我国的经济变得越来越开放，受到国际经济影 响的因素也变得越来越多。2001年12月11日，中国正式成为了世界贸易组织的成员，在获得关税或非关税削减，以及享受一定贸易优惠的同时，我国需要付出的代价，便是各行各业对于国际社会面临的开放，我国以前的经济保护手段和作用被削弱。所以，我国需要制定合理的监督体系和法律法规，对于国际热钱的流入、流出，进行严格的监督，并在适当的时候对其流动进行必要的控制。以避免由于其大量的流动导致我国经济的剧烈波动，使我国经济始终保持在一个相对平稳的环境下。

（二）推进人民币汇率改革结合利率手段对货币的流动性进行干预

根据美国经济学家保罗·克鲁格曼所提出的“三元悖论”（The Impossible Trinity），本国货币政策的独立性、汇率的稳定性、资本的完全流动性不能同时实现。我国应当首先保持货币政策的完整独立性，并实施适当的政府干预手段，在保持经济平稳增长的基础之上，实现汇率的基本稳定。同时，我国还应该适当的减缓或推迟我国资本市场和资本项目的开放，以避免国际热钱的大量流入。并且，在货币流动性的控制方面，我国还应该及时的调整我国的货币政策，提高利率的市场化水平。通过利率手段，对货币的流动性进行调节，以避免经济过热及其带来的通胀压力，挤压热钱投机过程为其带来的利润空间，适当降低热钱投机的热情。

（三）保持良好的宏观经济环境

热钱对于我国宏观经济的作用始终是两方面的，我们不能只关注其对于我国宏观经济可能带来的巨大危害，而忽略其能够弥补我国在经济发展过程中资金缺口的作用。保持我国良好的宏观经济环境，能够使热钱从“短期”变为“长期”，从“投机”变为“投资”。宏观经济的良好环境，能够稳定国际热钱的投资热情，在一定程度上避免其短期逐利性的特点，使其保持长期投资，并且为其带来稳定的投资收益。保持我国良好的宏观经济，必须从产业结构入手，在产业结构的合理化布局的同时加快产业结构升级，提高高科技产业与第三产业在我国产业结构中所占的比例，出口高附加值产品的同时刺激国内消费，并提升我国企业的国际竞争力。并且，还应该完善企业，特别是中小企业的融资渠道，使其能够在健康发展的过程中不断增加我国的经济活力，完善市场竞争。同时，由于我国的市场经济体制并不完善，政府在整个经济过程中应该良好的发挥其对于市场的监管作用，当好市场“守夜人”的角色，在经济过热或过冷时，进行适当的市场干预，以保持我国良好的宏观经济环境和经济增长势头。

（四）运用税收手段

合理运用税收手段，增加热钱进出的风险和成本，缩小其获利空间。如对短期跨境流入的资本征收“托宾税”针对投机性购房需求“应逐步开征房地产税”大幅度提高增值税、交易税等。（作者单位：四川大学经济学院）

参考文献：

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